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杭州市(临平区、拱墅区、上城区、余杭区、钱塘区、建德市、临安区、西湖区、淳安县、富阳区、滨江区、桐庐县、萧山区)

南平市(建瓯市、建阳区、顺昌县、光泽县、邵武市、政和县、浦城县、延平区、松溪县、武夷山市)

吉安市(永丰县、安福县、井冈山市、泰和县、永新县、峡江县、吉水县、吉州区、青原区、遂川县、新干县、吉安县、万安县)

泰安市(岱岳区、肥城市、宁阳县、东平县、泰山区、新泰市)  贵港市(港南区、覃塘区、港北区、桂平市、平南县)

大同市(平城区、天镇县、云冈区、新荣区、广灵县、左云县、灵丘县、浑源县、云州区、阳高县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、小金县、若尔盖县、黑水县、金川县、松潘县、理县、汶川县、九寨沟县、马尔康市、阿坝县、壤塘县、红原县)

眉山市(丹棱县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县、洪雅县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)  江门市(开平市、新会区、恩平市、江海区、台山市、蓬江区、鹤山市)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

漳州市(龙文区、南靖县、东山县、平和县、云霄县、华安县、芗城区、漳浦县、龙海区、诏安县、长泰区)

郑州市(中原区、新郑市、巩义市、上街区、二七区、管城回族区、惠济区、金水区、中牟县、新密市、登封市、荥阳市)

宁波市(象山县、江北区、奉化区、鄞州区、北仑区、慈溪市、海曙区、余姚市、镇海区、宁海县)

运城市(河津市、万荣县、垣曲县、临猗县、绛县、夏县、永济市、芮城县、盐湖区、稷山县、新绛县、闻喜县、平陆县)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、普宁市、榕城区)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

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广西壮族自治区

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咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、嘉鱼县、赤壁市、通山县)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区、源汇区)

云浮市(郁南县、云城区、罗定市、云安区、新兴县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县)  怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

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铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、西丰县、铁岭县、开原市、清河区)  亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区)

梅州市(五华县、平远县、兴宁市、大埔县、丰顺县、蕉岭县、梅江区、梅县区)

新余市(分宜县、渝水区)林芝市(朗县、墨脱县、工布江达县、察隅县、米林市、波密县、巴宜区)

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肇庆市(怀集县、四会市、封开县、高要区、德庆县、端州区、广宁县、鼎湖区)

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中山市

汉中市(宁强县、留坝县、勉县、城固县、镇巴县、西乡县、南郑区、汉台区、略阳县、佛坪县、洋县)

新乡市(辉县市、凤泉区、卫辉市、卫滨区、封丘县、红旗区、新乡县、获嘉县、延津县、长垣市、原阳县、牧野区)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县)

武汉市(青山区、洪山区、新洲区、江夏区、汉南区、江岸区、汉阳区、武昌区、硚口区、东西湖区、江汉区、蔡甸区、黄陂区)

塔城地区(沙湾市、塔城市、额敏县、裕民县、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

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清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、清城区、英德市)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、马关县、丘北县、西畴县、富宁县、砚山县、文山市)

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通化市(梅河口市、二道江区、集安市、通化县、东昌区、辉南县、柳河县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）