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临汾市(曲沃县、乡宁县、汾西县、吉县、安泽县、侯马市、洪洞县、大宁县、永和县、襄汾县、浮山县、古县、隰县、翼城县、蒲县、尧都区、霍州市)

怀化市(溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、沅陵县、鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县)

新疆维吾尔自治区

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)  大连市(西岗区、庄河市、甘井子区、中山区、金州区、长海县、沙河口区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、磴口县)

周口市(扶沟县、项城市、西华县、商水县、郸城县、川汇区、淮阳区、沈丘县、太康县、鹿邑县)

保定市(高阳县、易县、定兴县、定州市、莲池区、徐水区、阜平县、曲阳县、安新县、蠡县、高碑店市、涞源县、满城区、竞秀区、唐县、雄县、容城县、望都县、安国市、清苑区、涿州市、顺平县、博野县、涞水县)大庆市(让胡路区、龙凤区、大同区、肇州县、萨尔图区、红岗区、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

通化市(二道江区、通化县、梅河口市、柳河县、东昌区、集安市、辉南县)  徐州市(新沂市、邳州市、贾汪区、鼓楼区、睢宁县、丰县、泉山区、云龙区、铜山区、沛县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

佳木斯市(向阳区、前进区、抚远市、汤原县、郊区、同江市、富锦市、东风区、桦川县、桦南县)

定西市(临洮县、岷县、安定区、渭源县、陇西县、通渭县、漳县)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县、原州区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

自贡市(自流井区、贡井区、富顺县、荣县、沿滩区、大安区)

安庆市(桐城市、潜山市、怀宁县、宜秀区、太湖县、宿松县、望江县、岳西县、迎江区、大观区)

晋中市(和顺县、榆次区、祁县、寿阳县、榆社县、灵石县、介休市、左权县、平遥县、太谷区、昔阳县)

铜仁市(碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、江口县、万山区、思南县、德江县、玉屏侗族自治县)

鸡西市(鸡东县、滴道区、鸡冠区、梨树区、虎林市、城子河区、麻山区、恒山区、密山市)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

广元市(利州区、剑阁县、旺苍县、昭化区、苍溪县、朝天区、青川县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、集贤县、四方台区、宝清县、饶河县、尖山区、友谊县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

丽江市(华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)

清远市(佛冈县、清城区、清新区、英德市、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

抚州市(南丰县、临川区、广昌县、黎川县、宜黄县、崇仁县、东乡区、金溪县、南城县、资溪县、乐安县)

玉溪市(红塔区、澄江市、易门县、华宁县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

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枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、石拐区、九原区、固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区)

鹤岗市(兴安区、向阳区、兴山区、工农区、南山区、萝北县、绥滨县、东山区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、建始县、来凤县、利川市、咸丰县、宣恩县、恩施市)  龙岩市(武平县、永定区、上杭县、长汀县、漳平市、连城县、新罗区)

太原市(古交市、清徐县、迎泽区、杏花岭区、小店区、娄烦县、尖草坪区、万柏林区、晋源区、阳曲县)

株洲市(茶陵县、天元区、攸县、渌口区、醴陵市、炎陵县、荷塘区、石峰区、芦淞区)

福州市(连江县、罗源县、鼓楼区、平潭县、台江区、闽清县、仓山区、闽侯县、长乐区、马尾区、晋安区、永泰县、福清市)汉中市(宁强县、汉台区、留坝县、佛坪县、洋县、略阳县、西乡县、城固县、勉县、镇巴县、南郑区)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区)  营口市(盖州市、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、西市区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、吉首市、泸溪县、古丈县、龙山县、保靖县、凤凰县)

赣州市(章贡区、瑞金市、崇义县、石城县、寻乌县、会昌县、大余县、南康区、龙南市、于都县、信丰县、安远县、全南县、上犹县、兴国县、定南县、赣县区、宁都县)

洛阳市(洛龙区、西工区、瀍河回族区、嵩县、宜阳县、洛宁县、栾川县、孟津区、老城区、伊川县、涧西区、偃师区、新安县、汝阳县)铁岭市(清河区、西丰县、昌图县、银州区、铁岭县、调兵山市、开原市)

武汉市(汉南区、硚口区、汉阳区、黄陂区、江夏区、新洲区、蔡甸区、江汉区、武昌区、洪山区、青山区、东西湖区、江岸区)

三门峡市(渑池县、卢氏县、义马市、湖滨区、灵宝市、陕州区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗阳县、宿豫区、泗洪县)

香港特别行政区

毕节市(纳雍县、大方县、七星关区、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、凯里市、黄平县、雷山县、榕江县、施秉县、台江县、麻江县、剑河县、锦屏县、从江县、丹寨县、三穗县、岑巩县、黎平县、镇远县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

湛江市(坡头区、霞山区、雷州市、吴川市、麻章区、赤坎区、廉江市、徐闻县、遂溪县)

庆阳市(华池县、宁县、合水县、西峰区、庆城县、正宁县、环县、镇原县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、弋江区、繁昌区、湾沚区、南陵县、无为市)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。