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防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

西安市(未央区、鄠邑区、阎良区、高陵区、临潼区、莲湖区、周至县、新城区、灞桥区、碑林区、蓝田县、长安区、雁塔区)

内蒙古自治区

济南市(历下区、槐荫区、平阴县、济阳区、章丘区、钢城区、长清区、历城区、市中区、天桥区、商河县、莱芜区)  枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、市中区、薛城区)

宁德市(寿宁县、屏南县、福安市、福鼎市、蕉城区、周宁县、古田县、霞浦县、柘荣县)

佳木斯市(桦川县、向阳区、抚远市、富锦市、桦南县、前进区、汤原县、同江市、东风区、郊区)

宁波市(镇海区、北仑区、象山县、余姚市、奉化区、鄞州区、江北区、宁海县、慈溪市、海曙区)汉中市(城固县、留坝县、洋县、汉台区、镇巴县、略阳县、南郑区、宁强县、佛坪县、勉县、西乡县)

广西壮族自治区  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

深圳市(宝安区、罗湖区、龙岗区、福田区、南山区、光明区、盐田区、坪山区、龙华区)

抚州市(黎川县、金溪县、乐安县、宜黄县、广昌县、南城县、东乡区、临川区、资溪县、南丰县、崇仁县)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)

南通市(启东市、如皋市、如东县、通州区、崇川区、海安市、海门区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

绍兴市(柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

南昌市(东湖区、新建区、西湖区、青山湖区、南昌县、进贤县、安义县、红谷滩区、青云谱区)

白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

滨州市(阳信县、无棣县、滨城区、惠民县、沾化区、邹平市、博兴县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

阿里地区(日土县、改则县、措勤县、札达县、革吉县、噶尔县、普兰县)

曲靖市(马龙区、会泽县、陆良县、麒麟区、师宗县、富源县、宣威市、罗平县、沾益区)

庆阳市(宁县、镇原县、西峰区、庆城县、环县、正宁县、华池县、合水县)

自贡市(沿滩区、自流井区、大安区、贡井区、荣县、富顺县)

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贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)

漳州市(龙文区、华安县、漳浦县、平和县、云霄县、东山县、诏安县、长泰区、芗城区、龙海区、南靖县)

凉山彝族自治州(冕宁县、盐源县、甘洛县、普格县、喜德县、昭觉县、美姑县、会理市、木里藏族自治县、布拖县、金阳县、会东县、越西县、宁南县、西昌市、雷波县、德昌县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市、新化县)  甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、临潭县、合作市、迭部县、夏河县、卓尼县、舟曲县)

济宁市(汶上县、微山县、泗水县、梁山县、兖州区、嘉祥县、任城区、邹城市、金乡县、鱼台县、曲阜市)

清远市(清城区、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县)

郑州市(新密市、二七区、上街区、巩义市、登封市、新郑市、荥阳市、中牟县、中原区、管城回族区、金水区、惠济区)红河哈尼族彝族自治州(绿春县、弥勒市、泸西县、开远市、屏边苗族自治县、红河县、河口瑶族自治县、石屏县、蒙自市、元阳县、个旧市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县)

贵港市(平南县、港北区、覃塘区、港南区、桂平市)  新疆维吾尔自治区

黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、五大连池市、爱辉区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

辽阳市(文圣区、白塔区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、太子河区、辽阳县)上饶市(弋阳县、婺源县、德兴市、横峰县、万年县、鄱阳县、广丰区、信州区、玉山县、广信区、余干县、铅山县)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、南陵县、弋江区、繁昌区、无为市、鸠江区)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

阿勒泰地区(福海县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、青河县)

韶关市(新丰县、翁源县、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、武江区、乐昌市、仁化县)

六安市(金安区、霍邱县、舒城县、叶集区、裕安区、霍山县、金寨县)

东莞市

重庆市(武隆区、云阳县、沙坪坝区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、渝中区、荣昌区、合川区、巫山县、丰都县、忠县、梁平区、九龙坡区、大足区、北碚区、万州区、涪陵区、潼南区、綦江区、开州区、江津区、黔江区、巫溪县、璧山区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、南川区、渝北区、奉节县、铜梁区、南岸区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、永川区、城口县、长寿区)

淄博市(高青县、张店区、桓台县、沂源县、博山区、临淄区、周村区、淄川区)

蚌埠市(五河县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、固镇县、禹会区)

咸阳市(旬邑县、永寿县、乾县、秦都区、礼泉县、长武县、三原县、彬州市、泾阳县、兴平市、渭城区、武功县、淳化县、杨陵区)

西藏自治区

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区)

开封市(鼓楼区、祥符区、兰考县、通许县、尉氏县、顺河回族区、杞县、禹王台区、龙亭区)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、白银区、靖远县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。