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伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、巩留县、新源县、特克斯县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、霍尔果斯市)

铜仁市(万山区、思南县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、江口县)

连云港市(东海县、灌云县、赣榆区、灌南县、连云区、海州区)

金华市(磐安县、武义县、兰溪市、婺城区、东阳市、金东区、浦江县、永康市、义乌市)  海南藏族自治州(贵德县、共和县、贵南县、兴海县、同德县)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

岳阳市(云溪区、君山区、岳阳楼区、岳阳县、平江县、湘阴县、华容县、汨罗市、临湘市)

商洛市(山阳县、镇安县、丹凤县、洛南县、商州区、商南县、柞水县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)  衡水市(饶阳县、深州市、故城县、冀州区、阜城县、安平县、桃城区、武邑县、景县、武强县、枣强县)

长沙市(雨花区、望城区、开福区、芙蓉区、岳麓区、天心区、浏阳市、长沙县、宁乡市)

西藏自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

宝鸡市(麟游县、千阳县、金台区、陇县、凤翔区、太白县、凤县、渭滨区、岐山县、陈仓区、扶风县、眉县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、望谟县、普安县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、安龙县)

驻马店市(遂平县、西平县、正阳县、确山县、平舆县、汝南县、新蔡县、上蔡县、驿城区、泌阳县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区)

南宁市(宾阳县、上林县、江南区、青秀区、武鸣区、马山县、隆安县、邕宁区、横州市、良庆区、兴宁区、西乡塘区)

雅安市(宝兴县、石棉县、天全县、名山区、芦山县、汉源县、雨城区、荥经县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、尉犁县、且末县、和硕县、轮台县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县)

延安市(宜川县、洛川县、延长县、子长市、宝塔区、富县、安塞区、延川县、黄龙县、黄陵县、甘泉县、志丹县、吴起县)

泉州市(洛江区、泉港区、丰泽区、鲤城区、惠安县、德化县、晋江市、南安市、安溪县、石狮市、永春县、金门县)

平凉市(静宁县、庄浪县、灵台县、华亭市、崇信县、泾川县、崆峒区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、茂县、黑水县、阿坝县、汶川县、小金县、金川县、若尔盖县、理县、松潘县、壤塘县、红原县、马尔康市)

来宾市(兴宾区、合山市、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县)

宣城市(宣州区、绩溪县、宁国市、广德市、郎溪县、泾县、旌德县)

梅州市(蕉岭县、梅江区、五华县、大埔县、梅县区、兴宁市、丰顺县、平远县)

衡阳市(石鼓区、蒸湘区、衡阳县、雁峰区、衡东县、耒阳市、常宁市、珠晖区、祁东县、衡南县、南岳区、衡山县)

泸州市(泸县、纳溪区、江阳区、叙永县、合江县、龙马潭区、古蔺县)

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吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市)

韶关市(南雄市、新丰县、浈江区、武江区、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、乐昌市、始兴县、曲江区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗)

咸阳市(秦都区、三原县、泾阳县、武功县、兴平市、永寿县、乾县、礼泉县、渭城区、杨陵区、彬州市、旬邑县、长武县、淳化县)  舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

淄博市(临淄区、沂源县、周村区、张店区、高青县、博山区、桓台县、淄川区)

焦作市(沁阳市、温县、马村区、博爱县、山阳区、修武县、解放区、武陟县、孟州市、中站区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、富宁县、广南县、文山市、麻栗坡县、砚山县、马关县)河池市(宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、凤山县、大化瑶族自治县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、五原县、杭锦后旗)  随州市(曾都区、随县、广水市)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

大同市(左云县、平城区、云州区、灵丘县、阳高县、天镇县、广灵县、新荣区、云冈区、浑源县)

泰安市(肥城市、泰山区、宁阳县、东平县、新泰市、岱岳区)衢州市(龙游县、衢江区、常山县、江山市、柯城区、开化县)

潍坊市(安丘市、潍城区、昌邑市、青州市、奎文区、坊子区、诸城市、寿光市、昌乐县、高密市、临朐县、寒亭区)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、铜山区、新沂市、泉山区、丰县、沛县、邳州市、云龙区、贾汪区)

南充市(南部县、西充县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、营山县、顺庆区、阆中市)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、玛沁县、班玛县、玛多县、久治县)

十堰市(郧西县、丹江口市、茅箭区、房县、竹溪县、竹山县、郧阳区、张湾区)

肇庆市(封开县、高要区、四会市、广宁县、怀集县、德庆县、端州区、鼎湖区)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区)

济南市(莱芜区、济阳区、钢城区、槐荫区、章丘区、市中区、商河县、长清区、历城区、天桥区、历下区、平阴县)

山南市(加查县、琼结县、贡嘎县、乃东区、曲松县、隆子县、桑日县、错那市、洛扎县、浪卡子县、扎囊县、措美县)

阜阳市(颍上县、颍东区、颍泉区、太和县、界首市、颍州区、阜南县、临泉县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

安庆市(宜秀区、太湖县、潜山市、大观区、迎江区、岳西县、宿松县、望江县、怀宁县、桐城市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

宁德市(古田县、柘荣县、霞浦县、周宁县、福安市、福鼎市、屏南县、寿宁县、蕉城区)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)