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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县、乾安县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、敦化市、安图县、和龙市、龙井市、汪清县、图们市)

肇庆市(德庆县、四会市、端州区、广宁县、怀集县、鼎湖区、封开县、高要区)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、谢家集区、凤台县、潘集区、田家庵区)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

潍坊市(青州市、潍城区、寿光市、昌邑市、寒亭区、诸城市、昌乐县、临朐县、奎文区、高密市、坊子区、安丘市)

郑州市(惠济区、巩义市、中牟县、新密市、上街区、管城回族区、新郑市、中原区、登封市、二七区、金水区、荥阳市)

石河子市(可克达拉市、北屯市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、铁门关市、胡杨河市、双河市、白杨市、昆玉市、五家渠市)  德州市(陵城区、庆云县、宁津县、乐陵市、夏津县、平原县、武城县、临邑县、德城区、齐河县、禹城市)

天津市(武清区、静海区、宁河区、河西区、河东区、蓟州区、宝坻区、红桥区、北辰区、河北区、西青区、东丽区、滨海新区、和平区、南开区、津南区)

盐城市(射阳县、滨海县、阜宁县、大丰区、响水县、盐都区、亭湖区、建湖县、东台市)

鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、鹤山区、浚县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

聊城市(冠县、东阿县、莘县、阳谷县、临清市、高唐县、东昌府区、茌平区)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、右江区、西林县、田东县、平果市、乐业县、田林县、那坡县、田阳区、德保县、凌云县)

保定市(安国市、易县、竞秀区、涞水县、望都县、高碑店市、涿州市、高阳县、安新县、蠡县、莲池区、满城区、顺平县、清苑区、徐水区、曲阳县、定州市、唐县、阜平县、容城县、涞源县、博野县、雄县、定兴县)

安阳市(内黄县、龙安区、林州市、滑县、北关区、安阳县、汤阴县、殷都区、文峰区)

江门市(鹤山市、蓬江区、恩平市、台山市、开平市、新会区、江海区)

宣城市(旌德县、广德市、绩溪县、宁国市、宣州区、郎溪县、泾县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、洱源县、祥云县、鹤庆县、宾川县、永平县、巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、云龙县、弥渡县、剑川县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、清新区、英德市、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县、通山县、赤壁市)

昌都市(卡若区、江达县、丁青县、贡觉县、芒康县、察雅县、左贡县、边坝县、八宿县、类乌齐县、洛隆县)

长治市(潞城区、武乡县、沁源县、黎城县、壶关县、屯留区、平顺县、潞州区、襄垣县、长子县、沁县、上党区)

南充市(阆中市、顺庆区、营山县、嘉陵区、蓬安县、南部县、仪陇县、高坪区、西充县)

宜春市(上高县、万载县、奉新县、高安市、樟树市、袁州区、靖安县、丰城市、宜丰县、铜鼓县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

吉安市(吉州区、万安县、永丰县、井冈山市、泰和县、新干县、安福县、遂川县、青原区、吉水县、峡江县、吉安县、永新县)

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钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

西宁市(城东区、城西区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城中区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

衡阳市(常宁市、衡东县、衡山县、衡阳县、石鼓区、蒸湘区、南岳区、耒阳市、衡南县、雁峰区、珠晖区、祁东县)  成都市(龙泉驿区、新津区、蒲江县、青白江区、郫都区、崇州市、金堂县、邛崃市、锦江区、双流区、武侯区、新都区、青羊区、金牛区、彭州市、大邑县、温江区、简阳市、都江堰市、成华区)

双鸭山市(四方台区、尖山区、饶河县、集贤县、友谊县、岭东区、宝清县、宝山区)

商丘市(睢县、睢阳区、夏邑县、梁园区、永城市、民权县、柘城县、虞城县、宁陵县)

宜昌市(西陵区、枝江市、远安县、点军区、秭归县、当阳市、长阳土家族自治县、兴山县、宜都市、夷陵区、猇亭区、伍家岗区、五峰土家族自治县)东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

黑河市(逊克县、五大连池市、孙吴县、北安市、嫩江市、爱辉区)  岳阳市(岳阳楼区、临湘市、湘阴县、岳阳县、云溪区、华容县、君山区、平江县、汨罗市)

鞍山市(铁东区、千山区、岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁西区、海城市)

三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、灵宝市、义马市、渑池县)

眉山市(洪雅县、仁寿县、东坡区、青神县、丹棱县、彭山区)乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

赣州市(瑞金市、于都县、定南县、章贡区、上犹县、寻乌县、南康区、龙南市、大余县、崇义县、宁都县、赣县区、兴国县、安远县、石城县、全南县、信丰县、会昌县)

怀化市(洪江市、中方县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县、会同县、麻阳苗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县)

白山市(临江市、浑江区、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县)

上海市(松江区、徐汇区、虹口区、嘉定区、黄浦区、浦东新区、杨浦区、静安区、金山区、宝山区、奉贤区、闵行区、长宁区、崇明区、青浦区、普陀区)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、麻栗坡县、丘北县、西畴县、马关县、砚山县、富宁县)

揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、普宁市、惠来县)

黄冈市(黄梅县、武穴市、麻城市、蕲春县、英山县、罗田县、红安县、黄州区、浠水县、团风县)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、长寿区、渝中区、武隆区、丰都县、九龙坡区、石柱土家族自治县、南川区、巫溪县、涪陵区、万州区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、开州区、北碚区、黔江区、荣昌区、合川区、忠县、奉节县、云阳县、南岸区、铜梁区、巫山县、大渡口区、江北区、潼南区、垫江县、江津区、沙坪坝区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、巴南区、永川区、綦江区、城口县、璧山区)

抚州市(东乡区、资溪县、南丰县、临川区、黎川县、宜黄县、金溪县、广昌县、南城县、崇仁县、乐安县)

柳州市(三江侗族自治县、鱼峰区、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县、融安县、柳城县、城中区、柳南区)

洛阳市(宜阳县、孟津区、伊川县、嵩县、涧西区、洛龙区、洛宁县、栾川县、瀍河回族区、老城区、新安县、汝阳县、西工区、偃师区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、金川县、黑水县、九寨沟县、马尔康市、松潘县、阿坝县、理县、茂县、汶川县、小金县、红原县、壤塘县)

林芝市(墨脱县、米林市、工布江达县、朗县、察隅县、波密县、巴宜区)

株洲市(醴陵市、芦淞区、炎陵县、渌口区、石峰区、攸县、茶陵县、天元区、荷塘区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。