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南宁市(良庆区、邕宁区、西乡塘区、兴宁区、江南区、宾阳县、武鸣区、马山县、青秀区、隆安县、上林县、横州市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

石河子市(新星市、北屯市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、昆玉市、胡杨河市、白杨市、双河市、可克达拉市、图木舒克市)

乐山市(犍为县、金口河区、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市、五通桥区、沐川县、夹江县、马边彝族自治县、沙湾区、市中区)  汕头市(龙湖区、濠江区、潮南区、澄海区、潮阳区、南澳县、金平区)

青岛市(城阳区、市南区、平度市、莱西市、黄岛区、市北区、胶州市、即墨区、李沧区、崂山区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、个旧市、泸西县、弥勒市、石屏县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、元阳县、开远市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县)

泉州市(洛江区、鲤城区、永春县、泉港区、安溪县、德化县、晋江市、惠安县、丰泽区、石狮市、南安市、金门县)

连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、连云区、海州区、灌云县)  崇左市(天等县、凭祥市、龙州县、扶绥县、宁明县、大新县、江州区)

广西壮族自治区

黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

南京市(溧水区、玄武区、高淳区、浦口区、雨花台区、江宁区、建邺区、六合区、鼓楼区、栖霞区、秦淮区)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

丹东市(元宝区、振兴区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

焦作市(解放区、孟州市、中站区、沁阳市、武陟县、马村区、博爱县、温县、山阳区、修武县)

阿里地区(噶尔县、札达县、日土县、措勤县、普兰县、改则县、革吉县)

驻马店市(驿城区、上蔡县、遂平县、泌阳县、新蔡县、确山县、正阳县、平舆县、西平县、汝南县)

贵港市(覃塘区、平南县、港南区、港北区、桂平市)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

邵阳市(双清区、洞口县、隆回县、邵阳县、邵东市、绥宁县、新宁县、北塔区、武冈市、大祥区、城步苗族自治县、新邵县)

渭南市(华州区、潼关县、华阴市、大荔县、蒲城县、韩城市、富平县、合阳县、临渭区、澄城县、白水县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县、上虞区)

昆明市(宜良县、五华区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、官渡区、盘龙区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、西山区、富民县、东川区、石林彝族自治县、嵩明县)

三明市(永安市、宁化县、三元区、将乐县、沙县区、明溪县、泰宁县、尤溪县、建宁县、清流县、大田县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县)

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九江市(柴桑区、濂溪区、修水县、都昌县、共青城市、湖口县、德安县、彭泽县、永修县、庐山市、瑞昌市、武宁县、浔阳区)

凉山彝族自治州(宁南县、喜德县、布拖县、甘洛县、盐源县、木里藏族自治县、会东县、普格县、冕宁县、德昌县、美姑县、会理市、金阳县、越西县、西昌市、昭觉县、雷波县)

滨州市(滨城区、无棣县、邹平市、博兴县、惠民县、沾化区、阳信县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)  临夏回族自治州(康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、和政县、东乡族自治县、广河县、临夏县)

五指山市(琼海市、定安县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、澄迈县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、屯昌县、万宁市、东方市)

晋中市(太谷区、平遥县、榆社县、灵石县、和顺县、左权县、昔阳县、介休市、祁县、寿阳县、榆次区)

衡阳市(常宁市、珠晖区、衡南县、衡东县、石鼓区、衡山县、耒阳市、蒸湘区、南岳区、祁东县、衡阳县、雁峰区)怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)  咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、望谟县、安龙县、贞丰县、册亨县、普安县、兴仁市)

南阳市(卧龙区、淅川县、桐柏县、方城县、邓州市、南召县、内乡县、新野县、唐河县、镇平县、社旗县、宛城区、西峡县)

大连市(甘井子区、普兰店区、庄河市、瓦房店市、长海县、沙河口区、西岗区、旅顺口区、金州区、中山区)楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、双柏县、南华县、永仁县、大姚县、武定县、姚安县、元谋县、楚雄市)

宁波市(奉化区、海曙区、鄞州区、象山县、慈溪市、余姚市、北仑区、江北区、宁海县、镇海区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

临汾市(安泽县、尧都区、汾西县、蒲县、洪洞县、永和县、侯马市、翼城县、乡宁县、古县、吉县、霍州市、大宁县、襄汾县、曲沃县、隰县、浮山县)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、延吉市、安图县、敦化市、龙井市、珲春市、和龙市)

潍坊市(高密市、潍城区、临朐县、昌邑市、寿光市、坊子区、奎文区、青州市、寒亭区、安丘市、诸城市、昌乐县)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、七星关区、织金县、纳雍县、赫章县)

台州市(三门县、玉环市、路桥区、椒江区、仙居县、临海市、黄岩区、温岭市、天台县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、武宣县、象州县)

甘孜藏族自治州(白玉县、新龙县、康定市、理塘县、巴塘县、石渠县、乡城县、稻城县、道孚县、色达县、炉霍县、泸定县、得荣县、丹巴县、雅江县、甘孜县、九龙县、德格县)

徐州市(沛县、睢宁县、云龙区、泉山区、丰县、铜山区、新沂市、贾汪区、邳州市、鼓楼区)

东莞市

澳门特别行政区

南充市(西充县、高坪区、嘉陵区、阆中市、蓬安县、南部县、营山县、仪陇县、顺庆区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。