和平公主减肥史_带你领略精彩的战斗瞬间！
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)
汉中市(洋县、城固县、留坝县、汉台区、西乡县、略阳县、南郑区、镇巴县、勉县、宁强县、佛坪县)
惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县)
朔州市(山阴县、朔城区、应县、右玉县、怀仁市、平鲁区)
临汾市(浮山县、曲沃县、吉县、尧都区、永和县、侯马市、蒲县、翼城县、汾西县、乡宁县、古县、洪洞县、隰县、襄汾县、安泽县、霍州市、大宁县)
绵阳市(涪城区、梓潼县、平武县、安州区、盐亭县、游仙区、三台县、北川羌族自治县、江油市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
崇左市(宁明县、龙州县、大新县、天等县、江州区、凭祥市、扶绥县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)
云浮市(云安区、罗定市、新兴县、云城区、郁南县)
鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗)
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、元阳县、蒙自市、开远市、屏边苗族自治县、泸西县、建水县、石屏县、河口瑶族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、红河县)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
濮阳市(南乐县、华龙区、范县、濮阳县、清丰县、台前县)
无锡市(宜兴市、惠山区、锡山区、滨湖区、梁溪区、江阴市、新吴区)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、阜康市、昌吉市)
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
合肥市(瑶海区、蜀山区、肥东县、巢湖市、庐江县、包河区、长丰县、肥西县、庐阳区)
景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)
佛山市(顺德区、高明区、三水区、南海区、禅城区)
抚州市(乐安县、南丰县、崇仁县、广昌县、黎川县、宜黄县、临川区、金溪县、南城县、资溪县、东乡区)
商洛市(丹凤县、商州区、商南县、柞水县、洛南县、山阳县、镇安县)
酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、金塔县、敦煌市)
新疆维吾尔自治区
果洛藏族自治州(班玛县、久治县、达日县、玛沁县、甘德县、玛多县)
广安市(广安区、邻水县、华蓥市、武胜县、岳池县、前锋区)
文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、西畴县、麻栗坡县、文山市、马关县、广南县、砚山县)
东莞市
肇庆市(怀集县、鼎湖区、封开县、广宁县、德庆县、端州区、四会市、高要区)
渭南市(华州区、白水县、潼关县、富平县、华阴市、临渭区、韩城市、大荔县、合阳县、蒲城县、澄城县)
白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)
铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、石阡县、万山区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、江口县、沿河土家族自治县、德江县、碧江区)
成都市(龙泉驿区、成华区、邛崃市、青白江区、锦江区、蒲江县、郫都区、金牛区、新都区、青羊区、金堂县、大邑县、新津区、都江堰市、崇州市、双流区、武侯区、简阳市、温江区、彭州市)
普洱市(西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区、临泽县)
金昌市(金川区、永昌县)
郑州市(中原区、新郑市、上街区、惠济区、巩义市、中牟县、二七区、荥阳市、新密市、金水区、登封市、管城回族区)
新乡市(延津县、原阳县、凤泉区、卫滨区、红旗区、获嘉县、辉县市、长垣市、牧野区、封丘县、卫辉市、新乡县)
眉山市(洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县、仁寿县、东坡区)
杭州市(临安区、余杭区、上城区、桐庐县、建德市、西湖区、淳安县、临平区、富阳区、拱墅区、萧山区、钱塘区、滨江区)
晋中市(介休市、榆社县、和顺县、寿阳县、祁县、左权县、灵石县、昔阳县、平遥县、太谷区、榆次区)
邵阳市(绥宁县、洞口县、武冈市、新邵县、邵东市、新宁县、城步苗族自治县、大祥区、北塔区、邵阳县、双清区、隆回县)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
齐齐哈尔市(建华区、克山县、昂昂溪区、铁锋区、泰来县、碾子山区、龙江县、克东县、富裕县、拜泉县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、讷河市、龙沙区)
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泰州市(靖江市、兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区、高港区)
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揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、惠来县、榕城区)
随州市(曾都区、广水市、随县)
阿克苏地区(乌什县、温宿县、沙雅县、库车市、柯坪县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县)
咸阳市(长武县、礼泉县、永寿县、杨陵区、淳化县、渭城区、彬州市、乾县、三原县、兴平市、武功县、秦都区、旬邑县、泾阳县)
宁德市(福鼎市、霞浦县、寿宁县、古田县、周宁县、福安市、柘荣县、屏南县、蕉城区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市、临夏县、永靖县)
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百色市(隆林各族自治县、乐业县、平果市、右江区、靖西市、凌云县、那坡县、西林县、田阳区、田东县、田林县、德保县)
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天津市(河北区、蓟州区、河东区、河西区、和平区、南开区、北辰区、津南区、红桥区、武清区、滨海新区、宝坻区、东丽区、宁河区、西青区、静海区)
鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、台安县、立山区、千山区、铁西区、海城市)
襄阳市(襄城区、樊城区、老河口市、宜城市、保康县、南漳县、谷城县、襄州区、枣阳市)
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贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)
周口市(西华县、鹿邑县、商水县、郸城县、扶沟县、淮阳区、太康县、沈丘县、川汇区、项城市)
运城市(新绛县、万荣县、河津市、盐湖区、芮城县、平陆县、绛县、闻喜县、临猗县、夏县、永济市、稷山县、垣曲县)
潍坊市(高密市、诸城市、奎文区、寿光市、安丘市、坊子区、青州市、昌邑市、临朐县、潍城区、昌乐县、寒亭区)
漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区)
三门峡市(陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市)
沈阳市(皇姑区、法库县、康平县、和平区、于洪区、铁西区、沈河区、浑南区、新民市、苏家屯区、辽中区、沈北新区、大东区)
玉林市(玉州区、兴业县、陆川县、容县、福绵区、博白县、北流市)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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