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厦门市(湖里区、海沧区、同安区、集美区、思明区、翔安区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)

兰州市(安宁区、城关区、榆中县、红古区、永登县、七里河区、皋兰县、西固区)  保定市(顺平县、涞水县、唐县、博野县、安新县、定州市、阜平县、竞秀区、雄县、满城区、望都县、定兴县、高阳县、易县、蠡县、清苑区、涞源县、高碑店市、容城县、曲阳县、莲池区、安国市、徐水区、涿州市)

绵阳市(平武县、游仙区、安州区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、三台县)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、武川县、新城区、清水河县、土默特左旗、赛罕区、托克托县、玉泉区)

临汾市(吉县、尧都区、曲沃县、浮山县、安泽县、襄汾县、蒲县、乡宁县、大宁县、隰县、洪洞县、霍州市、汾西县、古县、翼城县、侯马市、永和县)贵阳市(花溪区、云岩区、修文县、息烽县、南明区、白云区、开阳县、观山湖区、乌当区、清镇市)

德州市(齐河县、夏津县、武城县、德城区、临邑县、庆云县、平原县、禹城市、乐陵市、宁津县、陵城区)  中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

襄阳市(宜城市、保康县、襄城区、襄州区、樊城区、南漳县、谷城县、老河口市、枣阳市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、永仁县、楚雄市、南华县、元谋县、武定县、大姚县、双柏县、姚安县)

咸阳市(礼泉县、乾县、旬邑县、三原县、长武县、渭城区、杨陵区、兴平市、永寿县、泾阳县、淳化县、武功县、秦都区、彬州市)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

雅安市(雨城区、芦山县、石棉县、名山区、宝兴县、荥经县、天全县、汉源县)

永州市(宁远县、双牌县、冷水滩区、祁阳市、东安县、蓝山县、新田县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、道县)

安庆市(太湖县、望江县、宿松县、潜山市、迎江区、岳西县、怀宁县、大观区、桐城市、宜秀区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

邯郸市(丛台区、涉县、磁县、成安县、曲周县、邱县、复兴区、武安市、临漳县、大名县、馆陶县、鸡泽县、肥乡区、广平县、魏县、永年区、峰峰矿区、邯山区)

渭南市(华州区、潼关县、富平县、华阴市、白水县、韩城市、大荔县、蒲城县、合阳县、临渭区、澄城县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、若尔盖县、阿坝县、茂县、松潘县、九寨沟县、壤塘县、理县、金川县、马尔康市、红原县、黑水县、汶川县)

泉州市(安溪县、金门县、鲤城区、惠安县、晋江市、南安市、洛江区、丰泽区、泉港区、永春县、德化县、石狮市)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

东莞市

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

怀化市(辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、洪江市)

株洲市(渌口区、炎陵县、芦淞区、天元区、石峰区、醴陵市、茶陵县、攸县、荷塘区)

漳州市(龙海区、龙文区、漳浦县、南靖县、东山县、华安县、芗城区、长泰区、诏安县、云霄县、平和县)

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海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

长春市(榆树市、南关区、宽城区、德惠市、公主岭市、九台区、二道区、绿园区、农安县、双阳区、朝阳区)

双鸭山市(友谊县、尖山区、岭东区、集贤县、宝山区、饶河县、四方台区、宝清县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)  孝感市(孝昌县、应城市、汉川市、云梦县、孝南区、安陆市、大悟县)

淮南市(田家庵区、寿县、潘集区、八公山区、凤台县、谢家集区、大通区)

达州市(万源市、通川区、大竹县、宣汉县、开江县、渠县、达川区)

绥化市(兰西县、青冈县、海伦市、肇东市、安达市、绥棱县、庆安县、北林区、望奎县、明水县)无锡市(江阴市、滨湖区、锡山区、梁溪区、惠山区、新吴区、宜兴市)

山南市(曲松县、加查县、浪卡子县、措美县、隆子县、错那市、扎囊县、贡嘎县、桑日县、琼结县、洛扎县、乃东区)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、云龙县、洱源县、宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县、南涧彝族自治县)

嘉兴市(海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市、海盐县、嘉善县、桐乡市)

杭州市(萧山区、建德市、上城区、拱墅区、富阳区、桐庐县、滨江区、临平区、淳安县、余杭区、钱塘区、临安区、西湖区)阜新市(海州区、新邱区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区)

平顶山市(郏县、叶县、宝丰县、舞钢市、汝州市、卫东区、湛河区、石龙区、新华区、鲁山县)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、鹤山区、淇滨区)

曲靖市(罗平县、会泽县、宣威市、沾益区、陆良县、马龙区、富源县、麒麟区、师宗县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

台州市(椒江区、玉环市、温岭市、临海市、路桥区、三门县、仙居县、天台县、黄岩区)

驻马店市(平舆县、泌阳县、上蔡县、新蔡县、确山县、驿城区、遂平县、正阳县、西平县、汝南县)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区、泗县)

伊春市(友好区、丰林县、铁力市、南岔县、汤旺县、嘉荫县、伊美区、金林区、大箐山县、乌翠区)

大连市(普兰店区、中山区、旅顺口区、沙河口区、西岗区、庄河市、瓦房店市、金州区、甘井子区、长海县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、太子河区、白塔区、宏伟区)

那曲市(安多县、巴青县、申扎县、班戈县、色尼区、聂荣县、尼玛县、双湖县、比如县、嘉黎县、索县)

茂名市(茂南区、信宜市、高州市、电白区、化州市)

阜阳市(颍州区、临泉县、太和县、颍上县、颍东区、颍泉区、阜南县、界首市)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、岱岳区、东平县、泰山区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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