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果洛藏族自治州(班玛县、久治县、甘德县、玛多县、达日县、玛沁县)

桂林市(灌阳县、龙胜各族自治县、平乐县、全州县、七星区、秀峰区、永福县、阳朔县、兴安县、资源县、临桂区、恭城瑶族自治县、雁山区、灵川县、叠彩区、荔浦市、象山区)

沧州市(河间市、吴桥县、南皮县、运河区、东光县、青县、沧县、肃宁县、盐山县、献县、任丘市、泊头市、海兴县、孟村回族自治县、黄骅市、新华区)

鸡西市(鸡东县、梨树区、密山市、虎林市、麻山区、鸡冠区、城子河区、滴道区、恒山区)  杭州市(富阳区、上城区、西湖区、临安区、萧山区、拱墅区、临平区、建德市、淳安县、钱塘区、滨江区、余杭区、桐庐县)

三门峡市(卢氏县、义马市、陕州区、渑池县、湖滨区、灵宝市)

邵阳市(邵阳县、洞口县、新邵县、绥宁县、邵东市、新宁县、武冈市、双清区、隆回县、城步苗族自治县、大祥区、北塔区)

泸州市(叙永县、龙马潭区、泸县、纳溪区、古蔺县、合江县、江阳区)

上海市(宝山区、虹口区、静安区、青浦区、闵行区、普陀区、松江区、浦东新区、长宁区、黄浦区、崇明区、奉贤区、杨浦区、徐汇区、金山区、嘉定区)  宁德市(屏南县、福安市、周宁县、福鼎市、蕉城区、霞浦县、古田县、柘荣县、寿宁县)

荆州市(松滋市、石首市、荆州区、监利市、公安县、洪湖市、江陵县、沙市区)

洛阳市(栾川县、新安县、汝阳县、宜阳县、偃师区、老城区、西工区、嵩县、洛宁县、孟津区、瀍河回族区、伊川县、涧西区、洛龙区)

吉林市(蛟河市、磐石市、桦甸市、龙潭区、永吉县、舒兰市、昌邑区、丰满区、船营区)

韶关市(曲江区、浈江区、南雄市、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、新丰县、武江区、乐昌市、翁源县)

广西壮族自治区

伊春市(汤旺县、友好区、乌翠区、大箐山县、嘉荫县、南岔县、金林区、铁力市、丰林县、伊美区)

龙岩市(永定区、连城县、武平县、长汀县、上杭县、漳平市、新罗区)

安康市(汉阴县、汉滨区、白河县、石泉县、旬阳市、岚皋县、平利县、宁陕县、镇坪县、紫阳县)

雅安市(石棉县、雨城区、芦山县、汉源县、名山区、荥经县、天全县、宝兴县)

许昌市(建安区、魏都区、长葛市、禹州市、鄢陵县、襄城县)

崇左市(龙州县、宁明县、扶绥县、凭祥市、大新县、天等县、江州区)

清远市(阳山县、清城区、连州市、清新区、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县、陇川县)

铜仁市(松桃苗族自治县、万山区、江口县、思南县、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、德江县)

三沙市(西沙区、南沙区)

苏州市(吴江区、吴中区、常熟市、太仓市、相城区、虎丘区、张家港市、姑苏区、昆山市)

阿克苏地区(温宿县、新和县、库车市、沙雅县、拜城县、乌什县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、瓮安县、独山县、贵定县、罗甸县、惠水县、龙里县、都匀市、长顺县、平塘县、福泉市)

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丹东市(凤城市、东港市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区)

佛山市(南海区、高明区、三水区、禅城区、顺德区)

肇庆市(四会市、德庆县、广宁县、封开县、高要区、鼎湖区、端州区、怀集县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)  晋中市(祁县、灵石县、介休市、和顺县、寿阳县、昔阳县、榆社县、榆次区、左权县、太谷区、平遥县)

合肥市(庐阳区、巢湖市、庐江县、蜀山区、包河区、肥东县、长丰县、瑶海区、肥西县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

通化市(东昌区、集安市、通化县、辉南县、梅河口市、柳河县、二道江区)新乡市(辉县市、封丘县、长垣市、获嘉县、原阳县、卫辉市、卫滨区、牧野区、延津县、新乡县、凤泉区、红旗区)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)  吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

赤峰市(松山区、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、巴林左旗、林西县)

长春市(德惠市、二道区、榆树市、九台区、双阳区、公主岭市、朝阳区、宽城区、绿园区、农安县、南关区)滁州市(凤阳县、来安县、天长市、定远县、琅琊区、全椒县、南谯区、明光市)

遵义市(余庆县、赤水市、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、汇川区、绥阳县、红花岗区、凤冈县、播州区、习水县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县)

黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、五大连池市、爱辉区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)

成都市(新津区、崇州市、双流区、青白江区、蒲江县、金堂县、青羊区、郫都区、彭州市、金牛区、龙泉驿区、邛崃市、成华区、武侯区、都江堰市、新都区、锦江区、温江区、简阳市、大邑县)

湛江市(雷州市、徐闻县、坡头区、吴川市、麻章区、赤坎区、霞山区、遂溪县、廉江市)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

芜湖市(湾沚区、无为市、南陵县、弋江区、鸠江区、镜湖区、繁昌区)

银川市(永宁县、灵武市、金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、易门县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

贵阳市(白云区、清镇市、息烽县、观山湖区、乌当区、云岩区、开阳县、南明区、修文县、花溪区)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、榕江县、镇远县、凯里市、天柱县、剑河县、从江县、锦屏县、三穗县、施秉县、雷山县、麻江县、岑巩县、台江县、黄平县、丹寨县)

河源市(龙川县、源城区、和平县、紫金县、东源县、连平县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。