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南宁市(武鸣区、良庆区、横州市、兴宁区、西乡塘区、马山县、隆安县、江南区、青秀区、宾阳县、邕宁区、上林县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)  新乡市(延津县、卫滨区、长垣市、牧野区、辉县市、卫辉市、获嘉县、封丘县、新乡县、凤泉区、原阳县、红旗区)

包头市(石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、东河区、青山区、土默特右旗)

梧州市(龙圩区、长洲区、蒙山县、岑溪市、万秀区、藤县、苍梧县)

北京市(西城区、顺义区、丰台区、房山区、平谷区、密云区、海淀区、怀柔区、东城区、延庆区、昌平区、大兴区、石景山区、门头沟区、朝阳区、通州区)

濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、清丰县、南乐县、范县)  徐州市(贾汪区、丰县、新沂市、沛县、铜山区、泉山区、睢宁县、鼓楼区、云龙区、邳州市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市、乌兰县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、阿坝县、金川县、理县、松潘县、若尔盖县、茂县、汶川县、小金县、九寨沟县、红原县、马尔康市、壤塘县)

新余市(渝水区、分宜县)

玉溪市(易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

焦作市(解放区、温县、马村区、武陟县、孟州市、博爱县、中站区、山阳区、沁阳市、修武县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、龙山县、泸溪县、永顺县、吉首市、花垣县、凤凰县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、利川市、来凤县、宣恩县、建始县、鹤峰县、恩施市)

怀化市(会同县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、溆浦县、沅陵县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

宜春市(靖安县、高安市、袁州区、万载县、铜鼓县、丰城市、宜丰县、樟树市、奉新县、上高县)

昌都市(察雅县、江达县、类乌齐县、芒康县、卡若区、贡觉县、左贡县、丁青县、八宿县、边坝县、洛隆县)

林芝市(波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、墨脱县、米林市、察隅县)

汕头市(龙湖区、南澳县、潮阳区、潮南区、金平区、濠江区、澄海区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、开远市、石屏县、绿春县、红河县、元阳县、蒙自市、泸西县)

唐山市(古冶区、迁西县、开平区、遵化市、迁安市、滦南县、路南区、曹妃甸区、滦州市、乐亭县、路北区、丰润区、玉田县、丰南区)

昆明市(晋宁区、富民县、西山区、盘龙区、呈贡区、东川区、嵩明县、石林彝族自治县、安宁市、官渡区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区)

合肥市(包河区、肥西县、巢湖市、庐阳区、肥东县、庐江县、瑶海区、长丰县、蜀山区)

惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县、龙门县)

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阳泉市(郊区、城区、矿区、盂县、平定县)

淮安市(洪泽区、清江浦区、淮阴区、盱眙县、涟水县、淮安区、金湖县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

三门峡市(义马市、灵宝市、渑池县、陕州区、湖滨区、卢氏县)  雅安市(雨城区、名山区、天全县、石棉县、汉源县、荥经县、芦山县、宝兴县)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、西市区、盖州市、老边区)

儋州市

宁德市(蕉城区、柘荣县、周宁县、福安市、寿宁县、福鼎市、古田县、霞浦县、屏南县)陇南市(礼县、西和县、文县、成县、两当县、徽县、武都区、宕昌县、康县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)  乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、米东区、天山区、头屯河区、新市区、沙依巴克区)

忻州市(定襄县、神池县、宁武县、五台县、繁峙县、河曲县、五寨县、忻府区、原平市、保德县、静乐县、偏关县、岢岚县、代县)

西藏自治区

鸡西市(鸡东县、麻山区、梨树区、滴道区、城子河区、恒山区、密山市、鸡冠区、虎林市)辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

阿克苏地区(库车市、新和县、温宿县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、乌什县)

菏泽市(定陶区、成武县、东明县、鄄城县、曹县、牡丹区、单县、郓城县、巨野县)

榆林市(吴堡县、府谷县、清涧县、米脂县、定边县、榆阳区、子洲县、神木市、靖边县、绥德县、佳县、横山区)

澳门特别行政区

绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区)

安阳市(文峰区、安阳县、汤阴县、龙安区、殷都区、林州市、滑县、北关区、内黄县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、怀远县、淮上区、禹会区)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、市中区、威远县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县)

邵阳市(北塔区、邵阳县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县、新宁县、邵东市、隆回县、双清区、大祥区、洞口县、新邵县)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

银川市(西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县、金凤区、灵武市)

黄冈市(浠水县、英山县、罗田县、团风县、蕲春县、武穴市、麻城市、红安县、黄州区、黄梅县)

郑州市(中牟县、中原区、惠济区、上街区、二七区、新密市、巩义市、登封市、管城回族区、新郑市、荥阳市、金水区)

巴中市(通江县、南江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

石河子市(图木舒克市、北屯市、新星市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、白杨市、昆玉市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。