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成都市(武侯区、郫都区、青羊区、彭州市、青白江区、龙泉驿区、双流区、新都区、都江堰市、新津区、成华区、简阳市、蒲江县、大邑县、金堂县、温江区、崇州市、金牛区、锦江区、邛崃市)

广州市(越秀区、海珠区、番禺区、黄埔区、天河区、花都区、从化区、荔湾区、南沙区、白云区、增城区)

儋州市

南阳市(卧龙区、桐柏县、内乡县、社旗县、西峡县、镇平县、邓州市、宛城区、方城县、新野县、南召县、唐河县、淅川县)  漳州市(云霄县、东山县、芗城区、诏安县、漳浦县、南靖县、龙海区、华安县、平和县、长泰区、龙文区)

许昌市(禹州市、襄城县、鄢陵县、建安区、魏都区、长葛市)

宣城市(宣州区、旌德县、广德市、泾县、郎溪县、宁国市、绩溪县)

广元市(苍溪县、利州区、昭化区、剑阁县、旺苍县、朝天区、青川县)

娄底市(双峰县、涟源市、新化县、冷水江市、娄星区)  双鸭山市(集贤县、宝山区、岭东区、饶河县、尖山区、宝清县、四方台区、友谊县)

烟台市(莱州市、龙口市、栖霞市、蓬莱区、芝罘区、莱山区、牟平区、海阳市、福山区、莱阳市、招远市)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县、治多县、称多县)

衢州市(开化县、常山县、柯城区、衢江区、龙游县、江山市)

扬州市(仪征市、宝应县、高邮市、邗江区、广陵区、江都区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

滁州市(全椒县、明光市、定远县、琅琊区、来安县、天长市、凤阳县、南谯区)

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

白山市(靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、浑江区)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、萧县、埇桥区)

福州市(闽侯县、仓山区、闽清县、鼓楼区、平潭县、台江区、马尾区、晋安区、长乐区、福清市、永泰县、连江县、罗源县)

宜宾市(南溪区、叙州区、高县、珙县、兴文县、屏山县、筠连县、长宁县、江安县、翠屏区)

日喀则市(南木林县、萨迦县、谢通门县、萨嘎县、江孜县、仲巴县、白朗县、定日县、仁布县、吉隆县、聂拉木县、康马县、亚东县、拉孜县、桑珠孜区、昂仁县、定结县、岗巴县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、富蕴县、布尔津县、青河县、哈巴河县、吉木乃县)

商洛市(商南县、商州区、洛南县、丹凤县、镇安县、柞水县、山阳县)

株洲市(攸县、渌口区、石峰区、芦淞区、炎陵县、醴陵市、茶陵县、荷塘区、天元区)

洛阳市(伊川县、涧西区、洛龙区、宜阳县、洛宁县、瀍河回族区、西工区、偃师区、新安县、老城区、栾川县、嵩县、汝阳县、孟津区)

镇江市(句容市、扬中市、丹徒区、丹阳市、京口区、润州区)

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雅安市(汉源县、宝兴县、天全县、名山区、雨城区、荥经县、芦山县、石棉县)

阜新市(彰武县、海州区、清河门区、细河区、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县)

和田地区(皮山县、于田县、策勒县、和田市、洛浦县、和田县、墨玉县、民丰县)

吕梁市(岚县、孝义市、柳林县、方山县、交城县、兴县、交口县、临县、离石区、文水县、汾阳市、中阳县、石楼县)  苏州市(昆山市、姑苏区、虎丘区、吴江区、张家港市、相城区、常熟市、吴中区、太仓市)

佳木斯市(东风区、抚远市、同江市、向阳区、前进区、富锦市、桦南县、郊区、汤原县、桦川县)

银川市(贺兰县、兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县、金凤区)

六安市(裕安区、舒城县、金寨县、霍邱县、霍山县、金安区、叶集区)楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、双柏县、南华县、楚雄市、大姚县、武定县、永仁县、牟定县、元谋县)

濮阳市(清丰县、范县、南乐县、台前县、濮阳县、华龙区)  乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、达坂城区、天山区)

那曲市(巴青县、嘉黎县、班戈县、比如县、安多县、色尼区、双湖县、聂荣县、申扎县、索县、尼玛县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市)

梅州市(大埔县、五华县、梅县区、兴宁市、平远县、梅江区、蕉岭县、丰顺县)阿坝藏族羌族自治州(理县、阿坝县、马尔康市、茂县、汶川县、若尔盖县、松潘县、小金县、金川县、红原县、黑水县、壤塘县、九寨沟县)

通辽市(库伦旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

深圳市(南山区、宝安区、福田区、龙岗区、盐田区、光明区、罗湖区、坪山区、龙华区)

兰州市(七里河区、西固区、红古区、皋兰县、永登县、安宁区、榆中县、城关区)

邯郸市(邱县、馆陶县、曲周县、临漳县、磁县、峰峰矿区、武安市、鸡泽县、肥乡区、涉县、魏县、成安县、复兴区、广平县、邯山区、永年区、大名县、丛台区)

三明市(大田县、宁化县、泰宁县、尤溪县、建宁县、三元区、清流县、明溪县、将乐县、沙县区、永安市)

眉山市(彭山区、洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、温宿县、拜城县、阿克苏市、乌什县、新和县、阿瓦提县、柯坪县)

桂林市(兴安县、雁山区、灌阳县、叠彩区、永福县、临桂区、阳朔县、灵川县、平乐县、七星区、恭城瑶族自治县、象山区、资源县、全州县、秀峰区、荔浦市、龙胜各族自治县)

泸州市(纳溪区、合江县、叙永县、江阳区、古蔺县、泸县、龙马潭区)

榆林市(府谷县、绥德县、米脂县、横山区、吴堡县、靖边县、定边县、子洲县、榆阳区、清涧县、佳县、神木市)

张家口市(怀来县、下花园区、张北县、怀安县、尚义县、崇礼区、桥东区、蔚县、桥西区、沽源县、宣化区、涿鹿县、赤城县、万全区、阳原县、康保县)

抚州市(宜黄县、临川区、黎川县、南城县、崇仁县、乐安县、东乡区、广昌县、南丰县、资溪县、金溪县)

阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)

铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、石阡县、碧江区、江口县、德江县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。