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定西市(漳县、陇西县、岷县、渭源县、通渭县、安定区、临洮县)

嘉峪关市

长沙市(宁乡市、岳麓区、长沙县、望城区、开福区、天心区、雨花区、浏阳市、芙蓉区)

周口市(商水县、淮阳区、西华县、扶沟县、沈丘县、川汇区、鹿邑县、郸城县、项城市、太康县)  资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

黄山市(徽州区、祁门县、休宁县、屯溪区、黄山区、歙县、黟县)

连云港市(连云区、海州区、东海县、灌云县、赣榆区、灌南县)

洛阳市(洛龙区、宜阳县、西工区、老城区、汝阳县、嵩县、涧西区、洛宁县、栾川县、新安县、瀍河回族区、伊川县、孟津区、偃师区)

唐山市(曹妃甸区、古冶区、滦州市、丰润区、路北区、丰南区、滦南县、遵化市、迁西县、迁安市、乐亭县、玉田县、开平区、路南区)  铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、碧江区、江口县、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县)

乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、五通桥区、沐川县、犍为县、金口河区、市中区、井研县、沙湾区)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

十堰市(丹江口市、郧阳区、房县、茅箭区、竹溪县、郧西县、竹山县、张湾区)

衢州市(柯城区、龙游县、开化县、衢江区、江山市、常山县)

常德市(澧县、武陵区、石门县、临澧县、鼎城区、桃源县、安乡县、汉寿县、津市市)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、碾子山区、昂昂溪区、克东县、龙江县、建华区、依安县、讷河市、铁锋区、泰来县、甘南县、龙沙区、富裕县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、克山县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区)

大连市(中山区、甘井子区、庄河市、金州区、瓦房店市、普兰店区、沙河口区、西岗区、旅顺口区、长海县)

襄阳市(谷城县、宜城市、南漳县、樊城区、保康县、襄州区、襄城区、枣阳市、老河口市)

嘉兴市(海盐县、南湖区、嘉善县、平湖市、桐乡市、秀洲区、海宁市)

庆阳市(庆城县、西峰区、合水县、环县、镇原县、正宁县、华池县、宁县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

抚顺市(东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、望花区、清原满族自治县)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县)

绥化市(肇东市、明水县、绥棱县、庆安县、北林区、望奎县、兰西县、青冈县、海伦市、安达市)

三沙市(南沙区、西沙区)

廊坊市(永清县、大城县、香河县、三河市、霸州市、安次区、大厂回族自治县、文安县、广阳区、固安县)

临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

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大理白族自治州(大理市、宾川县、洱源县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、云龙县、弥渡县、永平县、剑川县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

永州市(零陵区、新田县、道县、双牌县、宁远县、冷水滩区、祁阳市、蓝山县、江华瑶族自治县、东安县、江永县)

金华市(婺城区、兰溪市、磐安县、永康市、义乌市、金东区、东阳市、武义县、浦江县)

张掖市(甘州区、临泽县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县)  和田地区(墨玉县、策勒县、和田县、和田市、于田县、皮山县、民丰县、洛浦县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

上饶市(弋阳县、鄱阳县、余干县、铅山县、德兴市、玉山县、广丰区、婺源县、万年县、横峰县、广信区、信州区)西藏自治区

鸡西市(梨树区、鸡冠区、城子河区、麻山区、虎林市、密山市、恒山区、鸡东县、滴道区)  芜湖市(南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区、镜湖区、湾沚区、无为市)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、东港市、振兴区、振安区)

肇庆市(封开县、高要区、怀集县、广宁县、鼎湖区、德庆县、四会市、端州区)

拉萨市(尼木县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、达孜区、城关区)株洲市(醴陵市、荷塘区、芦淞区、茶陵县、石峰区、炎陵县、天元区、攸县、渌口区)

那曲市(比如县、索县、安多县、嘉黎县、班戈县、申扎县、尼玛县、巴青县、聂荣县、双湖县、色尼区)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

大庆市(肇源县、林甸县、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、大同区、肇州县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)

天水市(武山县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、甘谷县、清水县、秦安县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

内蒙古自治区

吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区)

荆州市(江陵县、公安县、沙市区、监利市、松滋市、荆州区、洪湖市、石首市)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县)

宁德市(福安市、柘荣县、古田县、蕉城区、屏南县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、周宁县)

六安市(金寨县、裕安区、霍邱县、舒城县、叶集区、金安区、霍山县)

雅安市(名山区、荥经县、天全县、雨城区、石棉县、宝兴县、芦山县、汉源县)

三门峡市(义马市、卢氏县、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区)

南通市(崇川区、如东县、通州区、海安市、启东市、如皋市、海门区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。