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泰安市(泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、新泰市、东平县)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、东洲区、新抚区)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、临江市、靖宇县)  长春市(九台区、朝阳区、绿园区、榆树市、公主岭市、德惠市、农安县、宽城区、南关区、双阳区、二道区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

忻州市(河曲县、原平市、静乐县、五寨县、忻府区、代县、偏关县、五台县、神池县、保德县、岢岚县、宁武县、定襄县、繁峙县)

温州市(泰顺县、龙港市、龙湾区、苍南县、瓯海区、平阳县、文成县、洞头区、永嘉县、乐清市、瑞安市、鹿城区)  吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县)

辽阳市(辽阳县、白塔区、弓长岭区、文圣区、太子河区、宏伟区、灯塔市)

常州市(金坛区、溧阳市、武进区、天宁区、新北区、钟楼区)

宜春市(铜鼓县、万载县、上高县、丰城市、宜丰县、袁州区、高安市、靖安县、奉新县、樟树市)

三沙市(南沙区、西沙区)

阿里地区(革吉县、札达县、改则县、日土县、措勤县、噶尔县、普兰县)

兰州市(红古区、七里河区、永登县、皋兰县、西固区、榆中县、安宁区、城关区)

三明市(尤溪县、沙县区、大田县、永安市、将乐县、宁化县、明溪县、三元区、泰宁县、清流县、建宁县)

商洛市(商南县、丹凤县、商州区、山阳县、镇安县、柞水县、洛南县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区、振安区)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

绵阳市(北川羌族自治县、平武县、梓潼县、安州区、江油市、游仙区、涪城区、三台县、盐亭县)

聊城市(东昌府区、冠县、阳谷县、东阿县、茌平区、莘县、临清市、高唐县)

湛江市(雷州市、霞山区、吴川市、遂溪县、廉江市、赤坎区、徐闻县、坡头区、麻章区)

平顶山市(叶县、湛河区、郏县、卫东区、鲁山县、宝丰县、汝州市、舞钢市、石龙区、新华区)

济南市(天桥区、历下区、钢城区、槐荫区、济阳区、长清区、莱芜区、历城区、章丘区、平阴县、市中区、商河县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、康巴什区、乌审旗)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

连云港市(连云区、灌南县、灌云县、海州区、东海县、赣榆区)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、红塔区、华宁县、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县)  延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、和龙市、龙井市、珲春市、汪清县、延吉市、图们市)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

营口市(老边区、盖州市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市)

金华市(浦江县、金东区、东阳市、磐安县、武义县、婺城区、义乌市、永康市、兰溪市)酒泉市(瓜州县、金塔县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、大姚县、永仁县、武定县、姚安县、双柏县、元谋县、牟定县、南华县、禄丰市)  天水市(甘谷县、秦州区、清水县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、麦积区)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、临夏市、康乐县、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)

肇庆市(封开县、端州区、德庆县、怀集县、广宁县、高要区、鼎湖区、四会市)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、碌曲县、合作市、夏河县、卓尼县、玛曲县、迭部县)

鹤岗市(东山区、南山区、绥滨县、向阳区、兴安区、兴山区、工农区、萝北县)

石家庄市(元氏县、高邑县、藁城区、平山县、栾城区、新乐市、灵寿县、无极县、井陉县、鹿泉区、长安区、行唐县、裕华区、深泽县、新华区、正定县、井陉矿区、赵县、晋州市、桥西区、赞皇县、辛集市)

铁岭市(昌图县、铁岭县、银州区、清河区、开原市、调兵山市、西丰县)

常德市(石门县、安乡县、津市市、武陵区、汉寿县、临澧县、澧县、桃源县、鼎城区)

香港特别行政区

河源市(龙川县、连平县、源城区、和平县、东源县、紫金县)

济宁市(泗水县、任城区、梁山县、金乡县、汶上县、兖州区、鱼台县、嘉祥县、微山县、邹城市、曲阜市)

咸宁市(崇阳县、通山县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、通城县)

平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县、庄浪县、崇信县)

鞍山市(千山区、铁东区、海城市、台安县、立山区、铁西区、岫岩满族自治县)

江门市(台山市、江海区、新会区、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、茂县、若尔盖县、理县、九寨沟县、小金县、松潘县、红原县、汶川县、黑水县、壤塘县、马尔康市、金川县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

临沂市(兰山区、罗庄区、蒙阴县、河东区、费县、沂南县、莒南县、平邑县、临沭县、兰陵县、郯城县、沂水县)

南昌市(安义县、青云谱区、进贤县、红谷滩区、南昌县、东湖区、新建区、西湖区、青山湖区)

广州市(花都区、海珠区、增城区、南沙区、番禺区、白云区、荔湾区、越秀区、天河区、黄埔区、从化区)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”