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许昌市(长葛市、禹州市、魏都区、鄢陵县、襄城县、建安区)

通化市(东昌区、二道江区、梅河口市、辉南县、集安市、通化县、柳河县)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、靖宇县、抚松县、临江市)  乐山市(五通桥区、峨边彝族自治县、夹江县、金口河区、井研县、沐川县、犍为县、峨眉山市、市中区、沙湾区、马边彝族自治县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)

双鸭山市(尖山区、集贤县、宝清县、饶河县、岭东区、宝山区、四方台区、友谊县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

武汉市(东西湖区、江夏区、新洲区、黄陂区、江汉区、洪山区、汉阳区、汉南区、武昌区、江岸区、硚口区、蔡甸区、青山区)  河源市(紫金县、和平县、龙川县、连平县、东源县、源城区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、长顺县、罗甸县、福泉市、龙里县、惠水县、平塘县、独山县、贵定县、三都水族自治县、都匀市、瓮安县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)

南平市(建瓯市、松溪县、浦城县、顺昌县、延平区、建阳区、政和县、光泽县、邵武市、武夷山市)

南昌市(西湖区、青云谱区、青山湖区、东湖区、红谷滩区、进贤县、新建区、南昌县、安义县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗)

赤峰市(元宝山区、松山区、巴林右旗、克什克腾旗、翁牛特旗、巴林左旗、敖汉旗、宁城县、喀喇沁旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、红山区)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

平凉市(静宁县、泾川县、崇信县、庄浪县、崆峒区、灵台县、华亭市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、托克托县、新城区、回民区、和林格尔县、赛罕区、清水河县、土默特左旗)

沈阳市(沈北新区、辽中区、铁西区、新民市、法库县、康平县、于洪区、和平区、沈河区、大东区、浑南区、皇姑区、苏家屯区)

凉山彝族自治州(布拖县、越西县、西昌市、德昌县、昭觉县、美姑县、甘洛县、会东县、普格县、喜德县、盐源县、冕宁县、木里藏族自治县、宁南县、金阳县、会理市、雷波县)

抚州市(临川区、乐安县、资溪县、宜黄县、金溪县、崇仁县、南丰县、广昌县、东乡区、黎川县、南城县)

梅州市(梅县区、梅江区、大埔县、平远县、丰顺县、蕉岭县、五华县、兴宁市)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、玛沁县、达日县、甘德县、久治县)

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武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

济南市(天桥区、长清区、平阴县、钢城区、历下区、莱芜区、槐荫区、商河县、市中区、章丘区、济阳区、历城区)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、港南区、平南县)  荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市)

鸡西市(密山市、恒山区、鸡东县、滴道区、梨树区、城子河区、鸡冠区、麻山区、虎林市)

安康市(岚皋县、白河县、平利县、旬阳市、宁陕县、汉滨区、汉阴县、镇坪县、紫阳县、石泉县)

洛阳市(新安县、宜阳县、洛宁县、栾川县、汝阳县、偃师区、涧西区、嵩县、伊川县、老城区、西工区、瀍河回族区、洛龙区、孟津区)西藏自治区

上海市(长宁区、浦东新区、闵行区、嘉定区、金山区、静安区、普陀区、徐汇区、黄浦区、杨浦区、虹口区、宝山区、崇明区、松江区、奉贤区、青浦区)  临沂市(费县、兰山区、河东区、郯城县、罗庄区、临沭县、蒙阴县、沂水县、平邑县、莒南县、兰陵县、沂南县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

渭南市(华阴市、华州区、临渭区、合阳县、大荔县、韩城市、富平县、蒲城县、潼关县、白水县、澄城县)

梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区、岑溪市、龙圩区)常德市(津市市、安乡县、临澧县、澧县、汉寿县、石门县、桃源县、鼎城区、武陵区)

扬州市(仪征市、江都区、广陵区、邗江区、宝应县、高邮市)

新余市(分宜县、渝水区)

烟台市(牟平区、福山区、栖霞市、莱山区、莱阳市、龙口市、招远市、芝罘区、蓬莱区、海阳市、莱州市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县)

宁波市(慈溪市、海曙区、鄞州区、江北区、余姚市、宁海县、北仑区、镇海区、象山县、奉化区)

宝鸡市(陈仓区、金台区、扶风县、陇县、太白县、凤县、千阳县、岐山县、麟游县、凤翔区、眉县、渭滨区)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、明山区、南芬区)

菏泽市(牡丹区、单县、东明县、定陶区、曹县、成武县、郓城县、巨野县、鄄城县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

铜仁市(思南县、石阡县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、万山区)

阜新市(海州区、彰武县、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区)

济源市

银川市(西夏区、永宁县、灵武市、金凤区、贺兰县、兴庆区)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区、大冶市、西塞山区)

新乡市(原阳县、卫滨区、新乡县、红旗区、获嘉县、卫辉市、凤泉区、牧野区、延津县、长垣市、封丘县、辉县市)

衡阳市(常宁市、祁东县、南岳区、雁峰区、衡东县、蒸湘区、耒阳市、珠晖区、石鼓区、衡山县、衡阳县、衡南县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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