想吃你前面的R头：温柔与霸道的较量，谁才是他的命中注定？

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安康市(宁陕县、汉滨区、镇坪县、汉阴县、平利县、石泉县、旬阳市、白河县、紫阳县、岚皋县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、台江县、从江县、剑河县、天柱县、榕江县、镇远县、黎平县、岑巩县、锦屏县、三穗县、凯里市、麻江县、施秉县、雷山县、丹寨县)

宜春市(奉新县、万载县、上高县、宜丰县、丰城市、靖安县、铜鼓县、高安市、樟树市、袁州区)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)  牡丹江市(西安区、海林市、绥芬河市、阳明区、爱民区、宁安市、穆棱市、东宁市、东安区、林口县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县、库尔勒市、且末县)

聊城市(临清市、高唐县、冠县、茌平区、东阿县、莘县、东昌府区、阳谷县)

苏州市(常熟市、姑苏区、虎丘区、相城区、吴中区、太仓市、昆山市、吴江区、张家港市)无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、锡山区、宜兴市、滨湖区、惠山区)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、濮阳县、华龙区、清丰县)  日喀则市(谢通门县、江孜县、南木林县、定结县、仲巴县、桑珠孜区、定日县、亚东县、吉隆县、昂仁县、白朗县、拉孜县、聂拉木县、仁布县、萨嘎县、岗巴县、萨迦县、康马县)

石河子市(新星市、可克达拉市、图木舒克市、白杨市、昆玉市、北屯市、胡杨河市、铁门关市、五家渠市、双河市、阿拉尔市)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、平塘县、龙里县、福泉市、三都水族自治县、贵定县、罗甸县、都匀市、荔波县、惠水县、长顺县)

乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、夹江县、犍为县、五通桥区、峨眉山市、金口河区、市中区、沐川县、峨边彝族自治县、井研县)

南昌市(东湖区、青云谱区、青山湖区、进贤县、安义县、西湖区、南昌县、新建区、红谷滩区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

焦作市(武陟县、修武县、博爱县、马村区、中站区、孟州市、山阳区、温县、沁阳市、解放区)

驻马店市(上蔡县、西平县、汝南县、新蔡县、泌阳县、遂平县、确山县、驿城区、平舆县、正阳县)

平凉市(崆峒区、灵台县、崇信县、华亭市、庄浪县、泾川县、静宁县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)

银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区)

咸阳市(旬邑县、乾县、兴平市、永寿县、礼泉县、三原县、武功县、彬州市、杨陵区、长武县、泾阳县、渭城区、淳化县、秦都区)

温州市(苍南县、洞头区、泰顺县、永嘉县、龙港市、平阳县、文成县、乐清市、鹿城区、瓯海区、龙湾区、瑞安市)

宜宾市(长宁县、南溪区、兴文县、筠连县、高县、江安县、翠屏区、屏山县、珙县、叙州区)

吉林市(船营区、桦甸市、丰满区、舒兰市、永吉县、龙潭区、蛟河市、磐石市、昌邑区)

南平市(政和县、光泽县、延平区、顺昌县、浦城县、邵武市、武夷山市、建阳区、建瓯市、松溪县)

包头市(土默特右旗、青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区)

邯郸市(曲周县、临漳县、肥乡区、广平县、武安市、邯山区、峰峰矿区、涉县、鸡泽县、馆陶县、邱县、丛台区、成安县、磁县、大名县、魏县、复兴区、永年区)

洛阳市(孟津区、西工区、伊川县、宜阳县、汝阳县、洛宁县、嵩县、新安县、老城区、洛龙区、涧西区、偃师区、瀍河回族区、栾川县)

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辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

抚州市(临川区、乐安县、金溪县、南丰县、崇仁县、东乡区、宜黄县、南城县、广昌县、资溪县、黎川县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、安源区、上栗县)

泸州市(江阳区、龙马潭区、古蔺县、合江县、泸县、叙永县、纳溪区)  淮南市(大通区、潘集区、田家庵区、谢家集区、凤台县、寿县、八公山区)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

吉安市(安福县、吉安县、新干县、泰和县、井冈山市、遂川县、吉水县、万安县、永丰县、峡江县、永新县、青原区、吉州区)泉州市(德化县、鲤城区、泉港区、惠安县、金门县、南安市、安溪县、石狮市、丰泽区、洛江区、永春县、晋江市)

厦门市(湖里区、同安区、集美区、翔安区、海沧区、思明区)  青岛市(李沧区、崂山区、城阳区、平度市、即墨区、市南区、黄岛区、胶州市、莱西市、市北区)

晋中市(祁县、左权县、寿阳县、榆社县、昔阳县、榆次区、介休市、灵石县、太谷区、和顺县、平遥县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、金湖县、盱眙县、淮安区、淮阴区、涟水县)普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、京口区、润州区、丹徒区)

延安市(宜川县、延长县、子长市、吴起县、洛川县、富县、志丹县、安塞区、甘泉县、黄陵县、延川县、黄龙县、宝塔区)

楚雄彝族自治州(姚安县、楚雄市、永仁县、牟定县、双柏县、禄丰市、大姚县、南华县、元谋县、武定县)

铁岭市(昌图县、调兵山市、开原市、清河区、银州区、铁岭县、西丰县)

林芝市(朗县、墨脱县、工布江达县、巴宜区、波密县、米林市、察隅县)

贵阳市(开阳县、清镇市、息烽县、花溪区、云岩区、观山湖区、乌当区、白云区、南明区、修文县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

烟台市(莱山区、牟平区、蓬莱区、龙口市、栖霞市、莱州市、海阳市、芝罘区、招远市、福山区、莱阳市)

淄博市(高青县、桓台县、张店区、沂源县、淄川区、博山区、临淄区、周村区)

合肥市(长丰县、肥东县、巢湖市、瑶海区、庐江县、包河区、肥西县、蜀山区、庐阳区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县)

香港特别行政区

济南市(济阳区、槐荫区、钢城区、历下区、商河县、莱芜区、长清区、历城区、市中区、平阴县、章丘区、天桥区)

长治市(沁源县、壶关县、沁县、屯留区、黎城县、潞州区、上党区、长子县、潞城区、平顺县、武乡县、襄垣县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

酒泉市(金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。