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丽水市(龙泉市、青田县、庆元县、莲都区、遂昌县、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、云和县)

宜春市(高安市、宜丰县、万载县、樟树市、奉新县、铜鼓县、丰城市、上高县、袁州区、靖安县)

菏泽市(曹县、成武县、鄄城县、郓城县、定陶区、单县、巨野县、牡丹区、东明县)

澳门特别行政区  贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)

泰安市(东平县、宁阳县、新泰市、岱岳区、泰山区、肥城市)

泸州市(龙马潭区、合江县、叙永县、古蔺县、江阳区、纳溪区、泸县)

天津市(西青区、津南区、红桥区、南开区、东丽区、蓟州区、宝坻区、宁河区、滨海新区、静海区、河北区、河东区、武清区、和平区、河西区、北辰区)

无锡市(新吴区、滨湖区、宜兴市、锡山区、江阴市、惠山区、梁溪区)  甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、合作市、迭部县、临潭县、舟曲县、卓尼县、玛曲县)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、湾沚区、镜湖区、无为市、南陵县、弋江区)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、元阳县、开远市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、红河县、弥勒市、建水县、绿春县、泸西县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

长春市(德惠市、宽城区、农安县、双阳区、南关区、二道区、绿园区、朝阳区、榆树市、公主岭市、九台区)

邢台市(隆尧县、宁晋县、威县、信都区、临城县、清河县、任泽区、襄都区、平乡县、南宫市、柏乡县、南和区、临西县、内丘县、沙河市、广宗县、巨鹿县、新河县)

宣城市(宁国市、泾县、绩溪县、郎溪县、旌德县、广德市、宣州区)

盐城市(大丰区、盐都区、亭湖区、阜宁县、建湖县、射阳县、响水县、滨海县、东台市)

揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、普宁市、榕城区)

宁波市(象山县、余姚市、慈溪市、海曙区、鄞州区、江北区、镇海区、北仑区、奉化区、宁海县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

运城市(万荣县、永济市、临猗县、芮城县、垣曲县、夏县、河津市、绛县、盐湖区、新绛县、稷山县、闻喜县、平陆县)

玉林市(北流市、容县、福绵区、陆川县、兴业县、玉州区、博白县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、米易县、东区)

平凉市(华亭市、庄浪县、静宁县、崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县)

广西壮族自治区

杭州市(萧山区、滨江区、临安区、拱墅区、富阳区、建德市、西湖区、上城区、余杭区、临平区、钱塘区、淳安县、桐庐县)

葫芦岛市(南票区、龙港区、绥中县、连山区、兴城市、建昌县)

赣州市(宁都县、安远县、赣县区、于都县、石城县、会昌县、寻乌县、章贡区、龙南市、瑞金市、崇义县、上犹县、全南县、南康区、定南县、信丰县、大余县、兴国县)

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齐齐哈尔市(克山县、龙沙区、泰来县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、昂昂溪区、碾子山区、克东县、依安县、富拉尔基区、铁锋区、拜泉县、甘南县、龙江县、建华区)

扬州市(高邮市、江都区、仪征市、邗江区、广陵区、宝应县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

西安市(灞桥区、碑林区、雁塔区、阎良区、莲湖区、高陵区、临潼区、长安区、蓝田县、周至县、鄠邑区、未央区、新城区)  江门市(台山市、鹤山市、江海区、蓬江区、恩平市、开平市、新会区)

兰州市(西固区、永登县、皋兰县、七里河区、榆中县、红古区、安宁区、城关区)

北京市(怀柔区、顺义区、东城区、通州区、延庆区、平谷区、石景山区、密云区、房山区、门头沟区、西城区、丰台区、昌平区、大兴区、海淀区、朝阳区)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、和政县)固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县、原州区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  南平市(邵武市、政和县、延平区、建瓯市、顺昌县、光泽县、浦城县、建阳区、武夷山市、松溪县)

漳州市(平和县、长泰区、诏安县、龙海区、芗城区、华安县、龙文区、东山县、漳浦县、南靖县、云霄县)

深圳市(坪山区、龙岗区、福田区、光明区、南山区、龙华区、宝安区、罗湖区、盐田区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

梅州市(梅江区、大埔县、蕉岭县、丰顺县、平远县、五华县、梅县区、兴宁市)

南充市(南部县、高坪区、顺庆区、仪陇县、营山县、西充县、蓬安县、阆中市、嘉陵区)

贵阳市(息烽县、清镇市、开阳县、花溪区、修文县、乌当区、观山湖区、白云区、南明区、云岩区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县)

阳泉市(城区、盂县、平定县、郊区、矿区)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

通化市(东昌区、二道江区、通化县、柳河县、集安市、辉南县、梅河口市)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

咸阳市(长武县、乾县、旬邑县、杨陵区、渭城区、武功县、三原县、兴平市、彬州市、淳化县、泾阳县、永寿县、秦都区、礼泉县)

承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、承德县、宽城满族自治县、双滦区、双桥区)

龙岩市(新罗区、武平县、连城县、永定区、上杭县、漳平市、长汀县)

商丘市(宁陵县、永城市、梁园区、夏邑县、民权县、睢阳区、柘城县、虞城县、睢县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、若尔盖县、红原县、汶川县、茂县、松潘县、小金县、九寨沟县、理县、马尔康市、壤塘县、金川县、黑水县)

梧州市(蒙山县、万秀区、苍梧县、藤县、长洲区、龙圩区、岑溪市)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、兴宾区、合山市)

朔州市(应县、山阴县、朔城区、怀仁市、右玉县、平鲁区)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。