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武汉市(黄陂区、新洲区、江岸区、汉阳区、武昌区、东西湖区、汉南区、蔡甸区、洪山区、硚口区、江夏区、江汉区、青山区)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、曲麻莱县、治多县、称多县、玉树市)

铁岭市(调兵山市、开原市、清河区、西丰县、铁岭县、昌图县、银州区)

泸州市(合江县、龙马潭区、江阳区、叙永县、纳溪区、泸县、古蔺县)  酒泉市(肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、通江县、平昌县)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗)

葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、绥中县、建昌县、龙港区)长沙市(浏阳市、开福区、芙蓉区、雨花区、长沙县、宁乡市、天心区、岳麓区、望城区)

晋城市(城区、陵川县、高平市、阳城县、沁水县、泽州县)  安阳市(文峰区、林州市、汤阴县、龙安区、殷都区、北关区、滑县、内黄县、安阳县)

延安市(宝塔区、黄陵县、子长市、延川县、甘泉县、富县、延长县、黄龙县、志丹县、吴起县、安塞区、宜川县、洛川县)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、浑江区、抚松县)

昭通市(威信县、绥江县、水富市、镇雄县、大关县、永善县、鲁甸县、盐津县、彝良县、昭阳区、巧家县)

那曲市(比如县、双湖县、聂荣县、申扎县、嘉黎县、班戈县、巴青县、色尼区、尼玛县、安多县、索县)

周口市(商水县、淮阳区、西华县、鹿邑县、沈丘县、项城市、川汇区、太康县、郸城县、扶沟县)

河源市(龙川县、和平县、连平县、紫金县、东源县、源城区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

赣州市(于都县、会昌县、信丰县、宁都县、兴国县、安远县、上犹县、崇义县、定南县、南康区、赣县区、大余县、寻乌县、瑞金市、全南县、石城县、龙南市、章贡区)

陇南市(两当县、康县、礼县、成县、西和县、宕昌县、文县、徽县、武都区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

南阳市(方城县、新野县、邓州市、西峡县、唐河县、南召县、镇平县、内乡县、宛城区、卧龙区、淅川县、桐柏县、社旗县)

鹤岗市(工农区、兴山区、兴安区、绥滨县、向阳区、东山区、南山区、萝北县)

徐州市(新沂市、睢宁县、邳州市、铜山区、丰县、鼓楼区、云龙区、贾汪区、沛县、泉山区)

十堰市(丹江口市、郧阳区、茅箭区、张湾区、竹山县、房县、竹溪县、郧西县)

黑河市(北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区、五大连池市)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、南陵县、弋江区、湾沚区、无为市、繁昌区)

通化市(梅河口市、东昌区、二道江区、柳河县、通化县、辉南县、集安市)

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吉安市(永新县、新干县、永丰县、遂川县、安福县、峡江县、青原区、井冈山市、吉州区、吉水县、万安县、泰和县、吉安县)

吉林市(蛟河市、龙潭区、昌邑区、舒兰市、桦甸市、船营区、磐石市、丰满区、永吉县)

沈阳市(和平区、法库县、康平县、大东区、沈北新区、皇姑区、辽中区、沈河区、新民市、苏家屯区、于洪区、浑南区、铁西区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)  唐山市(开平区、迁西县、遵化市、路南区、丰润区、滦州市、乐亭县、曹妃甸区、丰南区、迁安市、古冶区、玉田县、滦南县、路北区)

沧州市(泊头市、运河区、盐山县、献县、青县、孟村回族自治县、东光县、海兴县、肃宁县、沧县、南皮县、任丘市、黄骅市、吴桥县、新华区、河间市)

泉州市(晋江市、永春县、洛江区、德化县、安溪县、南安市、丰泽区、泉港区、金门县、石狮市、惠安县、鲤城区)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗)白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)

六安市(舒城县、叶集区、金寨县、裕安区、霍邱县、霍山县、金安区)  秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、昌黎县、北戴河区、海港区、抚宁区)

包头市(石拐区、土默特右旗、九原区、白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县)

绵阳市(平武县、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、江油市、三台县、盐亭县、涪城区、安州区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、彰武县、太平区、细河区、海州区)德州市(夏津县、平原县、庆云县、武城县、德城区、陵城区、乐陵市、临邑县、齐河县、宁津县、禹城市)

南充市(西充县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、阆中市、营山县、蓬安县、南部县)

榆林市(吴堡县、府谷县、神木市、靖边县、定边县、绥德县、米脂县、榆阳区、横山区、佳县、清涧县、子洲县)

和田地区(和田县、皮山县、策勒县、墨玉县、民丰县、和田市、洛浦县、于田县)

赤峰市(松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、林西县、元宝山区、敖汉旗、翁牛特旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、克什克腾旗)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县、惠城区)

连云港市(连云区、海州区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区)

石家庄市(桥西区、灵寿县、裕华区、新乐市、井陉县、高邑县、长安区、行唐县、平山县、深泽县、赵县、藁城区、赞皇县、无极县、鹿泉区、井陉矿区、晋州市、元氏县、栾城区、正定县、新华区、辛集市)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

南京市(玄武区、江宁区、溧水区、秦淮区、六合区、鼓楼区、雨花台区、高淳区、栖霞区、建邺区、浦口区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

三沙市(南沙区、西沙区)

喀什地区(泽普县、疏勒县、巴楚县、麦盖提县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、疏附县、叶城县、伽师县、喀什市、岳普湖县)

苏州市(常熟市、姑苏区、相城区、虎丘区、吴中区、张家港市、吴江区、昆山市、太仓市)

广元市(朝天区、旺苍县、青川县、昭化区、剑阁县、利州区、苍溪县)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、高州市、电白区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县、沧源佤族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：