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河池市(天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区)

济南市(济阳区、市中区、章丘区、历下区、莱芜区、槐荫区、天桥区、商河县、平阴县、长清区、历城区、钢城区)

宝鸡市(凤县、陇县、眉县、凤翔区、麟游县、千阳县、陈仓区、扶风县、太白县、岐山县、渭滨区、金台区)

晋中市(祁县、左权县、寿阳县、昔阳县、介休市、和顺县、榆社县、榆次区、太谷区、平遥县、灵石县)  自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、大安区、自流井区、贡井区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、马尔康市、小金县、松潘县、若尔盖县、红原县、九寨沟县、壤塘县、汶川县、茂县、理县、阿坝县、金川县)

大理白族自治州(剑川县、弥渡县、永平县、洱源县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、南涧彝族自治县、云龙县、祥云县)

绵阳市(涪城区、盐亭县、三台县、梓潼县、游仙区、安州区、江油市、平武县、北川羌族自治县)佳木斯市(汤原县、桦南县、富锦市、同江市、桦川县、东风区、前进区、向阳区、郊区、抚远市)

滨州市(滨城区、惠民县、无棣县、博兴县、沾化区、邹平市、阳信县)  巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

宜春市(靖安县、铜鼓县、袁州区、高安市、万载县、丰城市、上高县、樟树市、宜丰县、奉新县)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

泉州市(丰泽区、永春县、安溪县、德化县、惠安县、鲤城区、南安市、石狮市、晋江市、泉港区、金门县、洛江区)

安庆市(岳西县、宿松县、望江县、大观区、宜秀区、桐城市、迎江区、怀宁县、潜山市、太湖县)

肇庆市(端州区、高要区、德庆县、鼎湖区、广宁县、四会市、封开县、怀集县)

赤峰市(红山区、巴林右旗、林西县、喀喇沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、宁城县、松山区、克什克腾旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)

娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、涟源市、娄星区)

咸宁市(通山县、通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

盐城市(东台市、射阳县、响水县、大丰区、建湖县、阜宁县、滨海县、盐都区、亭湖区)

岳阳市(平江县、湘阴县、华容县、岳阳楼区、临湘市、汨罗市、岳阳县、云溪区、君山区)

蚌埠市(五河县、蚌山区、固镇县、禹会区、怀远县、淮上区、龙子湖区)

乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、米东区、天山区)

通辽市(库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、康乐县、临夏县、和政县、临夏市、广河县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

马鞍山市(和县、花山区、含山县、博望区、当涂县、雨山区)

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阜新市(彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、太平区、细河区)

十堰市(茅箭区、郧西县、竹溪县、张湾区、房县、竹山县、丹江口市、郧阳区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

普洱市(景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)  兰州市(红古区、安宁区、榆中县、永登县、西固区、七里河区、城关区、皋兰县)

内蒙古自治区

连云港市(灌南县、灌云县、连云区、东海县、赣榆区、海州区)

梅州市(平远县、蕉岭县、大埔县、五华县、兴宁市、丰顺县、梅县区、梅江区)抚州市(临川区、南城县、乐安县、广昌县、宜黄县、资溪县、东乡区、崇仁县、南丰县、黎川县、金溪县)

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区)  昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县)

银川市(灵武市、金凤区、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县)

廊坊市(霸州市、大城县、广阳区、三河市、大厂回族自治县、永清县、香河县、文安县、安次区、固安县)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、赛罕区、玉泉区、回民区、土默特左旗、清水河县、托克托县、武川县)威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

宁德市(柘荣县、福鼎市、屏南县、霞浦县、周宁县、古田县、寿宁县、福安市、蕉城区)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、格尔木市、都兰县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、山海关区、昌黎县)

黄冈市(黄州区、英山县、罗田县、武穴市、蕲春县、浠水县、麻城市、团风县、红安县、黄梅县)

衡水市(故城县、饶阳县、武邑县、枣强县、阜城县、安平县、桃城区、冀州区、景县、深州市、武强县)

苏州市(太仓市、相城区、虎丘区、吴江区、张家港市、姑苏区、常熟市、昆山市、吴中区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、共和县、贵南县)

濮阳市(南乐县、范县、华龙区、台前县、濮阳县、清丰县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县、平桂区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、宣恩县、来凤县、巴东县、恩施市、利川市、建始县、咸丰县)

汉中市(宁强县、留坝县、汉台区、佛坪县、略阳县、勉县、城固县、西乡县、南郑区、镇巴县、洋县)

庆阳市(环县、合水县、庆城县、宁县、西峰区、华池县、镇原县、正宁县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区)

石河子市(可克达拉市、双河市、图木舒克市、阿拉尔市、北屯市、五家渠市、白杨市、昆玉市、铁门关市、新星市、胡杨河市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。