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全国服务区域：
张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)
邵阳市(北塔区、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县、洞口县、新宁县、隆回县、绥宁县、双清区、武冈市、大祥区、新邵县)
日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)
大理白族自治州(鹤庆县、祥云县、南涧彝族自治县、剑川县、永平县、云龙县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、弥渡县、宾川县)
吉林市(丰满区、龙潭区、舒兰市、昌邑区、船营区、桦甸市、磐石市、蛟河市、永吉县)
大同市(平城区、灵丘县、左云县、天镇县、新荣区、广灵县、云州区、浑源县、阳高县、云冈区)
漳州市(云霄县、芗城区、漳浦县、平和县、龙文区、南靖县、长泰区、诏安县、华安县、东山县、龙海区)
洛阳市(西工区、洛宁县、伊川县、孟津区、嵩县、新安县、洛龙区、瀍河回族区、栾川县、偃师区、汝阳县、宜阳县、涧西区、老城区)
武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)
甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、迭部县、合作市、玛曲县、夏河县、舟曲县、卓尼县)
三门峡市(灵宝市、义马市、陕州区、湖滨区、渑池县、卢氏县)
莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县)
大庆市(林甸县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、大同区、肇源县、肇州县)
呼和浩特市(清水河县、武川县、玉泉区、新城区、赛罕区、土默特左旗、回民区、托克托县、和林格尔县)
天津市(南开区、静海区、滨海新区、和平区、宁河区、宝坻区、蓟州区、河东区、东丽区、西青区、武清区、河北区、津南区、河西区、红桥区、北辰区)
柳州市(鹿寨县、融安县、柳城县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、城中区、柳南区、柳北区)
咸宁市(通城县、咸安区、赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县)
太原市(古交市、娄烦县、杏花岭区、尖草坪区、晋源区、小店区、万柏林区、迎泽区、阳曲县、清徐县)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
福州市(平潭县、罗源县、闽侯县、鼓楼区、连江县、马尾区、永泰县、台江区、闽清县、福清市、仓山区、长乐区、晋安区)
广西壮族自治区
成都市(龙泉驿区、青羊区、武侯区、邛崃市、温江区、崇州市、彭州市、青白江区、双流区、蒲江县、新津区、大邑县、锦江区、简阳市、新都区、成华区、都江堰市、金牛区、金堂县、郫都区)
达州市(渠县、宣汉县、通川区、达川区、万源市、大竹县、开江县)
池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)
宁夏回族自治区
石家庄市(晋州市、裕华区、赞皇县、新乐市、正定县、长安区、灵寿县、井陉县、元氏县、平山县、赵县、新华区、行唐县、辛集市、藁城区、井陉矿区、栾城区、桥西区、深泽县、高邑县、鹿泉区、无极县)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市、牙克石市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、额尔古纳市、海拉尔区)
茂名市(化州市、信宜市、高州市、茂南区、电白区)
潍坊市(奎文区、寿光市、坊子区、青州市、临朐县、潍城区、诸城市、高密市、昌乐县、昌邑市、寒亭区、安丘市)
平顶山市(新华区、叶县、湛河区、卫东区、舞钢市、汝州市、石龙区、宝丰县、鲁山县、郏县)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
遂宁市(射洪市、安居区、大英县、船山区、蓬溪县)
绥化市(青冈县、绥棱县、肇东市、庆安县、海伦市、兰西县、望奎县、北林区、明水县、安达市)
黄冈市(麻城市、罗田县、团风县、黄梅县、浠水县、黄州区、红安县、蕲春县、英山县、武穴市)
孝感市(应城市、孝南区、大悟县、汉川市、云梦县、孝昌县、安陆市)
南阳市(社旗县、淅川县、新野县、唐河县、西峡县、方城县、卧龙区、镇平县、内乡县、宛城区、南召县、桐柏县、邓州市)
泉州市(洛江区、德化县、丰泽区、永春县、鲤城区、泉港区、石狮市、南安市、金门县、安溪县、惠安县、晋江市)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、阜康市、吉木萨尔县)
六安市(裕安区、叶集区、舒城县、霍邱县、金寨县、霍山县、金安区)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
蚌埠市(五河县、淮上区、龙子湖区、禹会区、怀远县、蚌山区、固镇县)
武汉市(江汉区、新洲区、青山区、蔡甸区、汉阳区、黄陂区、洪山区、江岸区、东西湖区、武昌区、汉南区、硚口区、江夏区)
抚州市(金溪县、资溪县、东乡区、乐安县、广昌县、黎川县、崇仁县、临川区、宜黄县、南城县、南丰县)
鹤壁市(淇县、鹤山区、山城区、淇滨区、浚县)
沈阳市(辽中区、苏家屯区、大东区、沈河区、于洪区、和平区、法库县、沈北新区、康平县、铁西区、浑南区、皇姑区、新民市)
台州市(天台县、黄岩区、三门县、临海市、仙居县、椒江区、温岭市、玉环市、路桥区)
营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、西市区、站前区、盖州市)
宁德市(霞浦县、柘荣县、寿宁县、蕉城区、周宁县、福鼎市、屏南县、福安市、古田县)
濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、清丰县、范县、南乐县)
长治市(长子县、潞州区、平顺县、屯留区、壶关县、襄垣县、黎城县、潞城区、沁县、上党区、武乡县、沁源县)
内蒙古自治区
遵义市(道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、仁怀市、凤冈县、汇川区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、湄潭县、桐梓县、播州区、正安县、红花岗区、习水县)
安康市(岚皋县、汉滨区、石泉县、宁陕县、汉阴县、平利县、紫阳县、旬阳市、白河县、镇坪县)
周口市(商水县、淮阳区、西华县、扶沟县、沈丘县、项城市、川汇区、太康县、鹿邑县、郸城县)
铜仁市(碧江区、万山区、玉屏侗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、德江县、思南县)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市)
海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)
清远市(阳山县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、英德市、清城区、连州市)
汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)
南通市(海门区、启东市、崇川区、如东县、通州区、如皋市、海安市)
汕头市(龙湖区、潮南区、澄海区、金平区、濠江区、潮阳区、南澳县)
双鸭山市(友谊县、四方台区、宝山区、尖山区、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县)
九江市(都昌县、永修县、濂溪区、湖口县、修水县、柴桑区、德安县、庐山市、彭泽县、浔阳区、共青城市、武宁县、瑞昌市)
新疆维吾尔自治区
锦州市(北镇市、黑山县、凌海市、义县、凌河区、古塔区、太和区)
抚顺市(抚顺县、望花区、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、清原满族自治县)
安庆市(宜秀区、望江县、迎江区、宿松县、太湖县、潜山市、桐城市、大观区、怀宁县、岳西县)
赤峰市(克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、宁城县、林西县、元宝山区、红山区、翁牛特旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、巴林右旗)
鹤岗市(兴山区、工农区、东山区、绥滨县、向阳区、兴安区、萝北县、南山区)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)
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广州市(花都区、海珠区、荔湾区、从化区、天河区、越秀区、增城区、黄埔区、白云区、番禺区、南沙区)
新余市(分宜县、渝水区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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