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宝鸡市(渭滨区、凤翔区、太白县、眉县、陇县、麟游县、岐山县、千阳县、金台区、凤县、扶风县、陈仓区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、新市区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区)

西安市(周至县、碑林区、临潼区、莲湖区、灞桥区、高陵区、新城区、未央区、雁塔区、鄠邑区、长安区、阎良区、蓝田县)  吉安市(遂川县、安福县、吉水县、新干县、吉州区、泰和县、万安县、井冈山市、永丰县、永新县、吉安县、峡江县、青原区)

沧州市(吴桥县、献县、盐山县、沧县、南皮县、青县、孟村回族自治县、河间市、任丘市、黄骅市、泊头市、肃宁县、东光县、运河区、新华区、海兴县)

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、阿克苏市、新和县、温宿县、库车市、乌什县、阿瓦提县、拜城县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黎平县、岑巩县、雷山县、锦屏县、凯里市、镇远县、天柱县、黄平县、榕江县、丹寨县、台江县、施秉县、麻江县、三穗县、从江县)

延安市(志丹县、黄陵县、富县、子长市、安塞区、延川县、吴起县、黄龙县、延长县、洛川县、宝塔区、宜川县、甘泉县)  汉中市(宁强县、镇巴县、略阳县、留坝县、洋县、南郑区、城固县、佛坪县、汉台区、勉县、西乡县)

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、沙湾区、夹江县、金口河区、井研县、五通桥区、沐川县、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县)

河源市(龙川县、和平县、紫金县、连平县、源城区、东源县)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区)

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区)

新疆维吾尔自治区

咸阳市(长武县、渭城区、泾阳县、礼泉县、杨陵区、兴平市、彬州市、淳化县、永寿县、旬邑县、乾县、秦都区、三原县、武功县)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、淮安区、淮阴区、清江浦区、金湖县)

黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区)

贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县)

沈阳市(于洪区、法库县、沈河区、辽中区、新民市、皇姑区、浑南区、和平区、康平县、大东区、苏家屯区、沈北新区、铁西区)

淄博市(张店区、周村区、临淄区、桓台县、淄川区、沂源县、高青县、博山区)

保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区、泗县)

廊坊市(永清县、霸州市、三河市、固安县、香河县、文安县、安次区、大城县、广阳区、大厂回族自治县)

十堰市(茅箭区、郧西县、竹山县、房县、丹江口市、竹溪县、郧阳区、张湾区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

合肥市(庐阳区、包河区、长丰县、瑶海区、蜀山区、肥西县、肥东县、庐江县、巢湖市)

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濮阳市(台前县、华龙区、南乐县、清丰县、范县、濮阳县)

包头市(石拐区、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、九原区、土默特右旗、昆都仑区)

石河子市(新星市、图木舒克市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、白杨市、双河市、可克达拉市、北屯市、铁门关市、昆玉市)

张家口市(蔚县、康保县、怀安县、怀来县、桥东区、宣化区、下花园区、涿鹿县、崇礼区、阳原县、尚义县、沽源县、张北县、赤城县、桥西区、万全区)  西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城西区、城北区、城东区)

益阳市(沅江市、安化县、桃江县、南县、赫山区、资阳区)

滨州市(无棣县、邹平市、沾化区、阳信县、博兴县、滨城区、惠民县)

平凉市(崆峒区、庄浪县、华亭市、泾川县、崇信县、静宁县、灵台县)三沙市(西沙区、南沙区)

太原市(迎泽区、阳曲县、小店区、清徐县、尖草坪区、万柏林区、晋源区、娄烦县、杏花岭区、古交市)  九江市(永修县、濂溪区、瑞昌市、柴桑区、共青城市、庐山市、彭泽县、修水县、德安县、浔阳区、都昌县、湖口县、武宁县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)雅安市(芦山县、雨城区、石棉县、荥经县、汉源县、宝兴县、名山区、天全县)

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、延吉市、和龙市、珲春市、龙井市、汪清县、安图县)

桂林市(龙胜各族自治县、兴安县、资源县、荔浦市、平乐县、恭城瑶族自治县、临桂区、灌阳县、灵川县、雁山区、全州县、七星区、叠彩区、秀峰区、阳朔县、永福县、象山区)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

昆明市(盘龙区、五华区、东川区、安宁市、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、富民县、官渡区、晋宁区、宜良县、呈贡区、石林彝族自治县、西山区)

重庆市(万州区、南川区、武隆区、綦江区、荣昌区、石柱土家族自治县、渝北区、巴南区、永川区、璧山区、大足区、城口县、奉节县、忠县、渝中区、垫江县、长寿区、沙坪坝区、巫山县、潼南区、江北区、合川区、云阳县、黔江区、铜梁区、北碚区、江津区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、涪陵区、大渡口区、丰都县、九龙坡区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、开州区)

菏泽市(郓城县、曹县、东明县、单县、巨野县、成武县、定陶区、牡丹区、鄄城县)

汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、澄海区、潮阳区、南澳县、潮南区)

龙岩市(武平县、连城县、新罗区、上杭县、长汀县、漳平市、永定区)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

五指山市(乐东黎族自治县、屯昌县、临高县、白沙黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、万宁市、东方市、定安县)

南京市(鼓楼区、浦口区、高淳区、秦淮区、建邺区、玄武区、雨花台区、溧水区、栖霞区、江宁区、六合区)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、洪雅县、丹棱县、东坡区)

漳州市(长泰区、南靖县、东山县、华安县、诏安县、漳浦县、云霄县、龙文区、龙海区、平和县、芗城区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、乌兰县、茫崖市、都兰县)

内蒙古自治区

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。