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平凉市(灵台县、静宁县、庄浪县、泾川县、华亭市、崇信县、崆峒区)

大庆市(大同区、萨尔图区、龙凤区、肇州县、红岗区、肇源县、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)

吉安市(遂川县、吉安县、吉州区、井冈山市、峡江县、新干县、青原区、泰和县、永新县、永丰县、万安县、安福县、吉水县)

佳木斯市(抚远市、东风区、前进区、富锦市、桦川县、向阳区、桦南县、汤原县、郊区、同江市)  潍坊市(临朐县、诸城市、寿光市、奎文区、昌乐县、昌邑市、潍城区、高密市、青州市、寒亭区、安丘市、坊子区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、望谟县、册亨县、兴义市、普安县、安龙县、兴仁市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

保定市(安新县、望都县、唐县、满城区、易县、蠡县、高碑店市、涿州市、莲池区、定州市、涞水县、竞秀区、阜平县、曲阳县、安国市、徐水区、高阳县、定兴县、雄县、顺平县、容城县、博野县、清苑区、涞源县)张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、山丹县、甘州区、临泽县)

榆林市(子洲县、佳县、府谷县、榆阳区、神木市、绥德县、清涧县、横山区、定边县、吴堡县、靖边县、米脂县)  运城市(河津市、闻喜县、盐湖区、稷山县、夏县、平陆县、万荣县、永济市、垣曲县、临猗县、绛县、新绛县、芮城县)

安阳市(汤阴县、文峰区、龙安区、内黄县、北关区、滑县、林州市、殷都区、安阳县)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

朝阳市(北票市、建平县、龙城区、双塔区、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

抚顺市(清原满族自治县、新抚区、顺城区、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区、上虞区)

福州市(晋安区、长乐区、罗源县、福清市、鼓楼区、连江县、平潭县、闽清县、台江区、马尾区、仓山区、永泰县、闽侯县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

济南市(莱芜区、槐荫区、历城区、章丘区、钢城区、市中区、平阴县、商河县、长清区、历下区、济阳区、天桥区)

邵阳市(新邵县、武冈市、绥宁县、洞口县、新宁县、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市、隆回县、北塔区、大祥区、双清区)

太原市(清徐县、古交市、小店区、万柏林区、娄烦县、阳曲县、迎泽区、晋源区、杏花岭区、尖草坪区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、娄星区、双峰县)

庆阳市(正宁县、镇原县、西峰区、合水县、华池县、宁县、环县、庆城县)

安庆市(迎江区、怀宁县、宿松县、望江县、潜山市、宜秀区、桐城市、大观区、岳西县、太湖县)

苏州市(吴中区、姑苏区、常熟市、张家港市、吴江区、相城区、太仓市、昆山市、虎丘区)

本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

北京市(房山区、昌平区、顺义区、丰台区、大兴区、平谷区、朝阳区、门头沟区、石景山区、延庆区、西城区、密云区、海淀区、怀柔区、东城区、通州区)

荆州市(沙市区、江陵县、松滋市、荆州区、石首市、公安县、监利市、洪湖市)

林芝市(波密县、巴宜区、墨脱县、察隅县、米林市、工布江达县、朗县)

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吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区、盐池县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

自贡市(大安区、荣县、富顺县、沿滩区、贡井区、自流井区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  阿里地区(措勤县、日土县、噶尔县、改则县、札达县、普兰县、革吉县)

大连市(甘井子区、西岗区、庄河市、瓦房店市、普兰店区、金州区、旅顺口区、沙河口区、中山区、长海县)

鸡西市(虎林市、城子河区、密山市、恒山区、麻山区、鸡东县、鸡冠区、滴道区、梨树区)

澳门特别行政区舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

十堰市(郧阳区、茅箭区、竹溪县、郧西县、张湾区、竹山县、丹江口市、房县)  淮南市(潘集区、寿县、八公山区、谢家集区、凤台县、大通区、田家庵区)

深圳市(光明区、盐田区、宝安区、龙岗区、龙华区、福田区、罗湖区、坪山区、南山区)

南京市(溧水区、高淳区、鼓楼区、秦淮区、江宁区、浦口区、雨花台区、建邺区、栖霞区、玄武区、六合区)

滨州市(滨城区、沾化区、惠民县、无棣县、邹平市、阳信县、博兴县)辽阳市(文圣区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、太子河区、白塔区、宏伟区)

沧州市(盐山县、泊头市、黄骅市、东光县、吴桥县、任丘市、献县、新华区、运河区、海兴县、南皮县、青县、肃宁县、沧县、孟村回族自治县、河间市)

天津市(武清区、南开区、河东区、滨海新区、蓟州区、宁河区、红桥区、和平区、静海区、西青区、津南区、河西区、东丽区、宝坻区、河北区、北辰区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、苏尼特左旗、正镶白旗、苏尼特右旗、正蓝旗、锡林浩特市)

齐齐哈尔市(龙江县、克山县、昂昂溪区、拜泉县、建华区、富裕县、富拉尔基区、泰来县、甘南县、依安县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、龙沙区、克东县、碾子山区)

白银市(靖远县、平川区、白银区、会宁县、景泰县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、来凤县、巴东县、利川市、建始县、宣恩县、恩施市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、芦溪县、莲花县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县)

香港特别行政区

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗)

宝鸡市(凤翔区、麟游县、陇县、凤县、太白县、扶风县、陈仓区、金台区、千阳县、岐山县、眉县、渭滨区)

安康市(旬阳市、汉滨区、岚皋县、平利县、白河县、镇坪县、汉阴县、紫阳县、石泉县、宁陕县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、理县、汶川县、小金县、九寨沟县、阿坝县、壤塘县、松潘县、金川县、黑水县、红原县、茂县)

盐城市(盐都区、滨海县、大丰区、射阳县、东台市、亭湖区、建湖县、响水县、阜宁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。