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怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

宁德市(霞浦县、蕉城区、柘荣县、古田县、福安市、周宁县、福鼎市、寿宁县、屏南县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、普安县、兴义市、贞丰县、晴隆县、册亨县、望谟县)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县)  郑州市(荥阳市、新郑市、中牟县、巩义市、上街区、金水区、中原区、二七区、惠济区、登封市、新密市、管城回族区)

广安市(邻水县、广安区、武胜县、前锋区、岳池县、华蓥市)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、铁东区、台安县、千山区、立山区、铁西区)

昆明市(五华区、寻甸回族彝族自治县、西山区、石林彝族自治县、嵩明县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、富民县、晋宁区、宜良县、呈贡区、东川区、官渡区、盘龙区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)  盐城市(射阳县、阜宁县、大丰区、盐都区、建湖县、亭湖区、滨海县、响水县、东台市)

上海市(奉贤区、宝山区、虹口区、崇明区、普陀区、杨浦区、徐汇区、青浦区、闵行区、松江区、金山区、浦东新区、长宁区、嘉定区、静安区、黄浦区)

香港特别行政区

延安市(宝塔区、黄龙县、黄陵县、吴起县、延长县、安塞区、富县、宜川县、子长市、洛川县、志丹县、延川县、甘泉县)

徐州市(新沂市、沛县、贾汪区、云龙区、鼓楼区、邳州市、泉山区、睢宁县、铜山区、丰县)

渭南市(潼关县、蒲城县、华州区、合阳县、澄城县、白水县、大荔县、富平县、华阴市、韩城市、临渭区)

蚌埠市(固镇县、淮上区、五河县、禹会区、怀远县、龙子湖区、蚌山区)

开封市(鼓楼区、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、通许县、兰考县、祥符区、杞县、龙亭区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、库尔勒市、且末县)

汉中市(汉台区、镇巴县、西乡县、南郑区、城固县、勉县、宁强县、洋县、略阳县、留坝县、佛坪县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区)

哈尔滨市(道里区、依兰县、道外区、松北区、方正县、木兰县、五常市、双城区、尚志市、平房区、南岗区、香坊区、巴彦县、通河县、宾县、延寿县、呼兰区、阿城区)

包头市(白云鄂博矿区、东河区、青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、九原区、昆都仑区)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

太原市(小店区、清徐县、晋源区、尖草坪区、万柏林区、娄烦县、古交市、阳曲县、迎泽区、杏花岭区)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)

台州市(天台县、玉环市、仙居县、黄岩区、临海市、椒江区、三门县、温岭市、路桥区)

衡水市(阜城县、桃城区、故城县、深州市、饶阳县、武强县、冀州区、安平县、枣强县、景县、武邑县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正镶白旗、多伦县、正蓝旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗)

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咸宁市(崇阳县、通城县、通山县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、久治县、玛沁县、达日县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)  南平市(建阳区、延平区、松溪县、政和县、浦城县、顺昌县、光泽县、武夷山市、邵武市、建瓯市)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县)

日喀则市(白朗县、定日县、昂仁县、桑珠孜区、康马县、萨迦县、聂拉木县、拉孜县、吉隆县、仁布县、谢通门县、仲巴县、江孜县、南木林县、亚东县、萨嘎县、定结县、岗巴县)

淮安市(涟水县、淮安区、清江浦区、金湖县、洪泽区、盱眙县、淮阴区)沈阳市(新民市、法库县、苏家屯区、于洪区、沈北新区、皇姑区、大东区、和平区、浑南区、沈河区、辽中区、铁西区、康平县)

三门峡市(陕州区、义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县)  肇庆市(鼎湖区、封开县、端州区、四会市、怀集县、广宁县、德庆县、高要区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、剑川县、大理市、云龙县、洱源县、漾濞彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、永平县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、保靖县、古丈县、凤凰县、花垣县、永顺县、泸溪县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)天水市(清水县、张家川回族自治县、麦积区、武山县、秦州区、甘谷县、秦安县)

宜昌市(五峰土家族自治县、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、远安县、西陵区、当阳市、猇亭区、兴山县、点军区、夷陵区、宜都市、伍家岗区)

济源市

驻马店市(正阳县、新蔡县、汝南县、泌阳县、平舆县、上蔡县、驿城区、确山县、西平县、遂平县)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)

保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

上饶市(信州区、德兴市、玉山县、横峰县、铅山县、婺源县、广信区、万年县、鄱阳县、余干县、广丰区、弋阳县)

南阳市(方城县、新野县、淅川县、南召县、西峡县、唐河县、邓州市、宛城区、社旗县、内乡县、卧龙区、镇平县、桐柏县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、建始县、来凤县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、宣恩县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、碾子山区、铁锋区、依安县、讷河市、甘南县、富拉尔基区、克东县、泰来县、建华区、昂昂溪区、拜泉县、龙沙区、富裕县、龙江县、克山县)

本溪市(明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县)

菏泽市(成武县、郓城县、单县、定陶区、鄄城县、巨野县、曹县、东明县、牡丹区)

邢台市(宁晋县、信都区、襄都区、平乡县、内丘县、隆尧县、临城县、清河县、任泽区、南和区、沙河市、威县、柏乡县、临西县、广宗县、新河县、巨鹿县、南宫市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

塔城地区(裕民县、托里县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县)

宝鸡市(眉县、陇县、渭滨区、千阳县、岐山县、扶风县、麟游县、陈仓区、太白县、凤翔区、凤县、金台区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。