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吉林市(磐石市、船营区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、丰满区、永吉县、龙潭区、昌邑区)
贵阳市(修文县、乌当区、花溪区、白云区、观山湖区、息烽县、云岩区、南明区、开阳县、清镇市)
宁波市(奉化区、象山县、余姚市、江北区、鄞州区、慈溪市、北仑区、宁海县、镇海区、海曙区)
泸州市(泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区、合江县、古蔺县)
澳门特别行政区
牡丹江市(东宁市、海林市、宁安市、林口县、东安区、绥芬河市、阳明区、穆棱市、爱民区、西安区)
盐城市(盐都区、射阳县、建湖县、东台市、响水县、大丰区、亭湖区、阜宁县、滨海县)
连云港市(连云区、东海县、灌南县、海州区、赣榆区、灌云县)
龙岩市(永定区、新罗区、漳平市、长汀县、上杭县、连城县、武平县)
漳州市(云霄县、南靖县、平和县、长泰区、漳浦县、芗城区、诏安县、华安县、龙海区、东山县、龙文区)
贵港市(港北区、桂平市、平南县、港南区、覃塘区)
呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、和林格尔县、托克托县、赛罕区、玉泉区、回民区、新城区、武川县)
朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、北票市、龙城区、朝阳县)
吉安市(吉州区、井冈山市、峡江县、万安县、安福县、永丰县、吉安县、泰和县、青原区、遂川县、新干县、永新县、吉水县)
嘉峪关市
揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、揭东区、普宁市)
九江市(共青城市、永修县、德安县、修水县、庐山市、柴桑区、浔阳区、濂溪区、武宁县、瑞昌市、湖口县、彭泽县、都昌县)
玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县、称多县)
儋州市
遂宁市(安居区、大英县、船山区、蓬溪县、射洪市)
宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、萧县、灵璧县)
邵阳市(新邵县、双清区、大祥区、绥宁县、武冈市、隆回县、邵阳县、城步苗族自治县、北塔区、新宁县、洞口县、邵东市)
常州市(溧阳市、武进区、钟楼区、金坛区、新北区、天宁区)
沧州市(青县、孟村回族自治县、吴桥县、任丘市、献县、新华区、海兴县、运河区、肃宁县、泊头市、南皮县、沧县、东光县、盐山县、黄骅市、河间市)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
驻马店市(正阳县、确山县、新蔡县、遂平县、泌阳县、汝南县、西平县、平舆县、上蔡县、驿城区)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、兴仁市、安龙县、普安县、晴隆县、望谟县、兴义市)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、平塘县、荔波县、龙里县、贵定县、三都水族自治县、惠水县、瓮安县、长顺县、福泉市、都匀市)
绍兴市(柯桥区、上虞区、越城区、诸暨市、新昌县、嵊州市)
佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)
赤峰市(林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、元宝山区、宁城县、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、克什克腾旗)
毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、黔西市、七星关区、大方县、金沙县)
和田地区(民丰县、洛浦县、皮山县、和田县、和田市、于田县、墨玉县、策勒县)
松原市(长岭县、扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
平凉市(庄浪县、静宁县、灵台县、华亭市、崆峒区、泾川县、崇信县)
日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)
五指山市(万宁市、临高县、琼海市、东方市、澄迈县、文昌市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县)
江门市(开平市、恩平市、台山市、新会区、蓬江区、江海区、鹤山市)
庆阳市(西峰区、宁县、正宁县、环县、镇原县、华池县、庆城县、合水县)
伊春市(伊美区、金林区、友好区、铁力市、乌翠区、南岔县、汤旺县、丰林县、大箐山县、嘉荫县)
东莞市
漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区、源汇区)
天水市(麦积区、秦州区、清水县、甘谷县、秦安县、武山县、张家川回族自治县)
昌都市(贡觉县、类乌齐县、芒康县、左贡县、江达县、八宿县、丁青县、边坝县、察雅县、卡若区、洛隆县)
马鞍山市(和县、含山县、花山区、雨山区、当涂县、博望区)
林芝市(工布江达县、波密县、米林市、朗县、察隅县、墨脱县、巴宜区)
辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)
德阳市(中江县、广汉市、什邡市、罗江区、旌阳区、绵竹市)
平顶山市(汝州市、石龙区、新华区、郏县、卫东区、湛河区、舞钢市、宝丰县、叶县、鲁山县)
商丘市(睢县、柘城县、夏邑县、梁园区、永城市、虞城县、宁陵县、睢阳区、民权县)
临汾市(大宁县、安泽县、侯马市、永和县、洪洞县、曲沃县、翼城县、隰县、蒲县、汾西县、浮山县、尧都区、霍州市、乡宁县、吉县、古县、襄汾县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)
张掖市(临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县)
上饶市(万年县、铅山县、玉山县、余干县、弋阳县、婺源县、广信区、信州区、广丰区、德兴市、横峰县、鄱阳县)
萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)
三沙市(南沙区、西沙区)
怀化市(洪江市、新晃侗族自治县、辰溪县、溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、鹤城区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
肇庆市(端州区、高要区、怀集县、德庆县、鼎湖区、四会市、封开县、广宁县)
运城市(万荣县、垣曲县、临猗县、平陆县、河津市、芮城县、永济市、闻喜县、夏县、稷山县、绛县、盐湖区、新绛县)
广西壮族自治区
临沂市(平邑县、罗庄区、沂水县、莒南县、临沭县、郯城县、蒙阴县、兰陵县、沂南县、河东区、兰山区、费县)
防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)
清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、清新区、佛冈县、英德市、连南瑶族自治县)
梧州市(蒙山县、龙圩区、藤县、万秀区、岑溪市、长洲区、苍梧县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
梅州市(兴宁市、大埔县、平远县、梅江区、梅县区、丰顺县、蕉岭县、五华县)
池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)
杭州市(西湖区、萧山区、余杭区、建德市、临安区、上城区、桐庐县、滨江区、富阳区、钱塘区、拱墅区、临平区、淳安县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县)
鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、山城区、淇县)
石家庄市(桥西区、平山县、新华区、井陉矿区、栾城区、鹿泉区、新乐市、长安区、无极县、元氏县、辛集市、晋州市、藁城区、正定县、高邑县、灵寿县、行唐县、井陉县、深泽县、赵县、赞皇县、裕华区)
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荆州市(公安县、沙市区、洪湖市、荆州区、石首市、江陵县、松滋市、监利市)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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