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天水市(张家川回族自治县、清水县、武山县、秦安县、甘谷县、麦积区、秦州区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、市中区、峄城区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)  保定市(高碑店市、易县、阜平县、安国市、涿州市、曲阳县、高阳县、徐水区、顺平县、莲池区、唐县、容城县、望都县、蠡县、安新县、定兴县、涞水县、满城区、博野县、涞源县、定州市、清苑区、雄县、竞秀区)

南阳市(镇平县、唐河县、新野县、社旗县、邓州市、西峡县、南召县、卧龙区、方城县、淅川县、桐柏县、内乡县、宛城区)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、五河县、龙子湖区、淮上区、固镇县、禹会区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)淮南市(凤台县、八公山区、寿县、潘集区、大通区、谢家集区、田家庵区)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)  吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、小金县、红原县、茂县、九寨沟县、阿坝县、汶川县、松潘县、理县、壤塘县、黑水县、金川县、马尔康市)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

金昌市(金川区、永昌县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

肇庆市(高要区、鼎湖区、德庆县、广宁县、端州区、怀集县、四会市、封开县)

咸阳市(旬邑县、泾阳县、淳化县、渭城区、秦都区、礼泉县、乾县、三原县、兴平市、永寿县、武功县、长武县、杨陵区、彬州市)

南昌市(进贤县、西湖区、南昌县、新建区、安义县、东湖区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、福泉市、平塘县、贵定县、都匀市、长顺县、独山县、瓮安县)

黄山市(歙县、徽州区、黟县、休宁县、祁门县、屯溪区、黄山区)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、玛多县、玛沁县、班玛县、久治县)

德阳市(旌阳区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市、罗江区)

济南市(章丘区、济阳区、槐荫区、钢城区、长清区、历下区、平阴县、历城区、市中区、莱芜区、天桥区、商河县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县)

南充市(嘉陵区、营山县、仪陇县、西充县、蓬安县、顺庆区、阆中市、南部县、高坪区)

内蒙古自治区

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

天津市(河北区、滨海新区、河东区、北辰区、红桥区、蓟州区、静海区、宁河区、河西区、武清区、津南区、和平区、东丽区、南开区、西青区、宝坻区)

襄阳市(南漳县、谷城县、襄城区、枣阳市、保康县、襄州区、老河口市、樊城区、宜城市)

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中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

那曲市(色尼区、尼玛县、双湖县、安多县、比如县、班戈县、申扎县、巴青县、索县、嘉黎县、聂荣县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

百色市(那坡县、田林县、西林县、田阳区、靖西市、田东县、隆林各族自治县、凌云县、右江区、德保县、乐业县、平果市)  塔城地区(裕民县、沙湾市、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

重庆市(永川区、荣昌区、渝北区、武隆区、大渡口区、忠县、巫溪县、綦江区、江北区、丰都县、梁平区、沙坪坝区、北碚区、奉节县、长寿区、城口县、大足区、石柱土家族自治县、九龙坡区、巫山县、渝中区、江津区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、璧山区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、垫江县、南川区、南岸区、万州区、开州区、合川区)

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)延安市(延川县、宜川县、安塞区、志丹县、子长市、宝塔区、吴起县、甘泉县、富县、黄陵县、洛川县、黄龙县、延长县)

庆阳市(庆城县、合水县、镇原县、宁县、西峰区、正宁县、华池县、环县)  楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、楚雄市、元谋县、永仁县、双柏县、武定县、姚安县、南华县、牟定县)

崇左市(天等县、龙州县、大新县、宁明县、凭祥市、江州区、扶绥县)

甘孜藏族自治州(泸定县、色达县、石渠县、德格县、炉霍县、雅江县、道孚县、理塘县、九龙县、康定市、甘孜县、丹巴县、得荣县、巴塘县、新龙县、白玉县、稻城县、乡城县)

开封市(龙亭区、尉氏县、杞县、鼓楼区、禹王台区、祥符区、兰考县、顺河回族区、通许县)新余市(分宜县、渝水区)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区、江川区、通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县)

抚顺市(顺城区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、抚顺县)

甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、临潭县、卓尼县、舟曲县、玛曲县、迭部县、合作市)

双鸭山市(岭东区、饶河县、宝清县、四方台区、友谊县、宝山区、集贤县、尖山区)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、船山区、大英县、安居区)

安庆市(潜山市、宜秀区、望江县、大观区、宿松县、太湖县、怀宁县、迎江区、岳西县、桐城市)

邯郸市(成安县、峰峰矿区、魏县、大名县、邯山区、临漳县、广平县、永年区、邱县、丛台区、曲周县、复兴区、鸡泽县、涉县、肥乡区、磁县、馆陶县、武安市)

沈阳市(苏家屯区、铁西区、皇姑区、辽中区、大东区、沈北新区、新民市、康平县、法库县、于洪区、浑南区、沈河区、和平区)

临沂市(平邑县、兰山区、沂水县、临沭县、沂南县、费县、郯城县、河东区、蒙阴县、罗庄区、莒南县、兰陵县)

晋中市(太谷区、左权县、平遥县、榆社县、昔阳县、祁县、榆次区、介休市、和顺县、寿阳县、灵石县)

烟台市(海阳市、牟平区、福山区、芝罘区、栖霞市、蓬莱区、莱州市、莱阳市、莱山区、龙口市、招远市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

株洲市(天元区、荷塘区、炎陵县、渌口区、芦淞区、醴陵市、石峰区、攸县、茶陵县)

佳木斯市(前进区、富锦市、同江市、向阳区、东风区、抚远市、郊区、桦川县、汤原县、桦南县)

本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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