风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动

400电话：123456（点击咨询）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动各观看免费《今日汇总》

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动各区点热线观看免费《今日发布》

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动电话

7天观看免费人工电话为您、风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动电话区域：

通化市(东昌区、梅河口市、二道江区、通化县、柳河县、集安市、辉南县)

广州市(天河区、白云区、增城区、荔湾区、番禺区、花都区、越秀区、从化区、黄埔区、南沙区、海珠区)

上海市(浦东新区、奉贤区、崇明区、黄浦区、杨浦区、徐汇区、闵行区、金山区、虹口区、嘉定区、普陀区、宝山区、长宁区、青浦区、松江区、静安区)

三明市(宁化县、大田县、尤溪县、建宁县、沙县区、三元区、明溪县、清流县、永安市、将乐县、泰宁县)  朔州市(平鲁区、应县、怀仁市、山阴县、朔城区、右玉县)

香港特别行政区

武汉市(硚口区、黄陂区、江岸区、汉南区、江汉区、汉阳区、江夏区、东西湖区、蔡甸区、武昌区、洪山区、新洲区、青山区)

荆州市(监利市、江陵县、公安县、荆州区、洪湖市、石首市、沙市区、松滋市)

固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)  海东市(循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

天津市(红桥区、滨海新区、北辰区、河西区、武清区、宝坻区、河东区、蓟州区、西青区、津南区、和平区、南开区、宁河区、东丽区、河北区、静海区)

绵阳市(三台县、游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、安州区、平武县、江油市、梓潼县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

鹤岗市(兴安区、向阳区、工农区、东山区、萝北县、绥滨县、南山区、兴山区)

商丘市(睢县、柘城县、宁陵县、永城市、夏邑县、睢阳区、梁园区、虞城县、民权县)

开封市(禹王台区、杞县、顺河回族区、龙亭区、兰考县、通许县、尉氏县、祥符区、鼓楼区)

德州市(临邑县、禹城市、宁津县、夏津县、德城区、武城县、乐陵市、平原县、齐河县、陵城区、庆云县)

达州市(宣汉县、万源市、大竹县、达川区、开江县、渠县、通川区)

渭南市(韩城市、华阴市、澄城县、临渭区、潼关县、华州区、大荔县、合阳县、富平县、白水县、蒲城县)

焦作市(沁阳市、解放区、山阳区、中站区、博爱县、孟州市、马村区、修武县、武陟县、温县)

内蒙古自治区

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、天柱县、丹寨县、凯里市、剑河县、岑巩县、施秉县、榕江县、镇远县、麻江县、锦屏县、黄平县、雷山县、黎平县、从江县、台江县)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)

宜昌市(当阳市、远安县、五峰土家族自治县、宜都市、夷陵区、秭归县、点军区、枝江市、长阳土家族自治县、兴山县、西陵区、猇亭区、伍家岗区)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

三沙市(南沙区、西沙区)

泸州市(江阳区、泸县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、合江县、叙永县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

永州市(道县、双牌县、江永县、冷水滩区、新田县、蓝山县、零陵区、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、宁远县)

400电话：123456（点击咨询）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动各观看免费《今日汇总》《今日发布》

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动电话

7天观看免费人工电话为您、风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动中心2025已更新(今日/推荐)

风云问鼎天下私服 - 让这个浪漫节日充满甜蜜与感动电话区域：

赣州市(寻乌县、宁都县、安远县、定南县、崇义县、石城县、上犹县、章贡区、大余县、全南县、会昌县、瑞金市、赣县区、兴国县、南康区、于都县、龙南市、信丰县)

南通市(如东县、海安市、启东市、通州区、海门区、如皋市、崇川区)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、班玛县、玛多县、甘德县)

丽水市(青田县、莲都区、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、龙泉市、庆元县)  白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、化德县、商都县、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、卓资县、兴和县、集宁区)

南充市(嘉陵区、顺庆区、阆中市、西充县、南部县、营山县、蓬安县、高坪区、仪陇县)

安阳市(汤阴县、殷都区、北关区、龙安区、安阳县、滑县、文峰区、林州市、内黄县)台州市(黄岩区、路桥区、天台县、仙居县、椒江区、玉环市、三门县、临海市、温岭市)

衡水市(武邑县、故城县、枣强县、安平县、深州市、武强县、桃城区、冀州区、景县、阜城县、饶阳县)  聊城市(阳谷县、高唐县、茌平区、东阿县、东昌府区、冠县、临清市、莘县)

河源市(东源县、源城区、龙川县、连平县、紫金县、和平县)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗)

镇江市(京口区、扬中市、句容市、丹徒区、丹阳市、润州区)汕头市(濠江区、潮南区、澄海区、南澳县、潮阳区、金平区、龙湖区)

宣城市(旌德县、宣州区、绩溪县、郎溪县、宁国市、广德市、泾县)

西安市(蓝田县、阎良区、鄠邑区、未央区、碑林区、灞桥区、新城区、临潼区、莲湖区、长安区、周至县、高陵区、雁塔区)

攀枝花市(米易县、西区、盐边县、东区、仁和区)

昌都市(卡若区、洛隆县、左贡县、江达县、丁青县、察雅县、八宿县、类乌齐县、芒康县、边坝县、贡觉县)

安康市(岚皋县、紫阳县、宁陕县、白河县、旬阳市、汉滨区、平利县、镇坪县、汉阴县、石泉县)

洛阳市(西工区、涧西区、汝阳县、伊川县、新安县、孟津区、偃师区、嵩县、瀍河回族区、栾川县、洛龙区、老城区、洛宁县、宜阳县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、海港区、卢龙县、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县)

张掖市(民乐县、山丹县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县)

淄博市(博山区、临淄区、张店区、桓台县、高青县、周村区、淄川区、沂源县)

咸阳市(秦都区、彬州市、渭城区、兴平市、泾阳县、杨陵区、乾县、礼泉县、三原县、旬邑县、淳化县、永寿县、武功县、长武县)

金昌市(金川区、永昌县)

甘孜藏族自治州(理塘县、炉霍县、稻城县、新龙县、白玉县、得荣县、甘孜县、雅江县、石渠县、泸定县、九龙县、巴塘县、道孚县、康定市、德格县、丹巴县、乡城县、色达县)

齐齐哈尔市(依安县、昂昂溪区、碾子山区、讷河市、龙沙区、铁锋区、拜泉县、富裕县、克山县、泰来县、建华区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克东县、龙江县)

曲靖市(陆良县、富源县、麒麟区、马龙区、宣威市、会泽县、师宗县、沾益区、罗平县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001