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武汉市(东西湖区、武昌区、黄陂区、江汉区、江夏区、洪山区、汉南区、汉阳区、青山区、新洲区、硚口区、蔡甸区、江岸区)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、合作市、临潭县、卓尼县、迭部县、夏河县、碌曲县)

南充市(营山县、仪陇县、西充县、蓬安县、阆中市、嘉陵区、顺庆区、南部县、高坪区)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、什邡市、广汉市、中江县)  芜湖市(南陵县、弋江区、无为市、镜湖区、繁昌区、湾沚区、鸠江区)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区、博罗县)

百色市(田东县、西林县、田林县、靖西市、凌云县、右江区、乐业县、平果市、隆林各族自治县、那坡县、田阳区、德保县)

咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通城县)天水市(秦安县、武山县、麦积区、甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、清水县)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)  淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、濮阳县、范县、清丰县)

开封市(祥符区、兰考县、禹王台区、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、通许县、尉氏县、杞县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、抚宁区、昌黎县、北戴河区、卢龙县、山海关区)

江门市(鹤山市、恩平市、台山市、开平市、江海区、新会区、蓬江区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、广南县、丘北县、文山市、马关县)

铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、思南县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

淄博市(淄川区、沂源县、桓台县、高青县、张店区、临淄区、周村区、博山区)

丽水市(云和县、青田县、松阳县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、缙云县、遂昌县)

衡阳市(雁峰区、衡东县、耒阳市、南岳区、石鼓区、珠晖区、常宁市、祁东县、衡阳县、衡南县、蒸湘区、衡山县)

青岛市(城阳区、黄岛区、市北区、即墨区、市南区、莱西市、胶州市、李沧区、平度市、崂山区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、兴仁市、望谟县、册亨县、普安县、晴隆县、安龙县)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、新兴县、罗定市)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、明山区)

三门峡市(义马市、卢氏县、湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区)

绥化市(安达市、望奎县、青冈县、海伦市、北林区、兰西县、肇东市、绥棱县、庆安县、明水县)

安顺市(平坝区、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

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厦门市(同安区、思明区、湖里区、翔安区、海沧区、集美区)

南阳市(方城县、桐柏县、镇平县、南召县、社旗县、淅川县、西峡县、新野县、邓州市、唐河县、内乡县、宛城区、卧龙区)

林芝市(墨脱县、巴宜区、工布江达县、米林市、察隅县、波密县、朗县)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县)  承德市(兴隆县、平泉市、隆化县、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、双桥区)

白山市(靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

北京市(房山区、延庆区、通州区、东城区、密云区、西城区、平谷区、门头沟区、怀柔区、大兴区、朝阳区、石景山区、昌平区、海淀区、丰台区、顺义区)  白城市(大安市、洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市)

玉林市(兴业县、博白县、玉州区、容县、北流市、福绵区、陆川县)

宁夏回族自治区

来宾市(象州县、武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区)澳门特别行政区

宜宾市(江安县、兴文县、叙州区、珙县、高县、翠屏区、屏山县、筠连县、南溪区、长宁县)

聊城市(冠县、莘县、东昌府区、茌平区、东阿县、高唐县、临清市、阳谷县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、康定市、新龙县、道孚县、白玉县、丹巴县、雅江县、泸定县、德格县、得荣县、九龙县、稻城县、乡城县、色达县、理塘县、石渠县、甘孜县、巴塘县)

益阳市(沅江市、南县、桃江县、赫山区、安化县、资阳区)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区、丹棱县)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、平湖市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区)

昆明市(富民县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、嵩明县、呈贡区、盘龙区、晋宁区、官渡区、石林彝族自治县、东川区、宜良县、五华区、西山区、寻甸回族彝族自治县)

广安市(前锋区、武胜县、岳池县、广安区、华蓥市、邻水县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、姚安县、大姚县、元谋县、武定县、南华县、双柏县、永仁县、牟定县)

锦州市(凌海市、北镇市、黑山县、义县、凌河区、太和区、古塔区)

牡丹江市(穆棱市、林口县、西安区、东安区、绥芬河市、阳明区、宁安市、东宁市、海林市、爱民区)

福州市(闽侯县、闽清县、马尾区、鼓楼区、永泰县、连江县、仓山区、晋安区、福清市、罗源县、台江区、长乐区、平潭县)

连云港市(赣榆区、东海县、海州区、连云区、灌云县、灌南县)

雅安市(天全县、芦山县、汉源县、石棉县、宝兴县、名山区、荥经县、雨城区)

济南市(章丘区、长清区、平阴县、槐荫区、济阳区、莱芜区、天桥区、钢城区、历下区、历城区、商河县、市中区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

　　来源：证券之星

　　2025年首季收官，重卡市场在多重挑战下承压前行。据媒体披露，作为重卡领域头部企业，中国重汽（03808.HK）一季度重卡销量夺得“排位赛”榜首。但这难掩增长压力，其1月重卡销量下滑拖累了季度表现。

　　事实上，在行业持续低位运行的压力下，中国重汽重卡及轻卡业务的销量及营收增速在2024年均呈放缓态势。其重卡销量、营收增速分别跌至7.23%、11.8%，而2023年二者增速均在40%以上。

　　证券之星注意到，中国重汽的利润增速略逊于营收增速，毛利率下滑或是主因。公司新能源重卡虽实现294%的爆发式增长，但细分市场却陷入量增价跌的困局，加之轻卡业务尚处营运亏损阶段，一定程度上加重了盈利压力。此外，应收账款激增的问题也凸显出中国重汽营收规模增长背后的质量挑战。

　　01． 销冠背后的增长隐忧

　　根据第一商用车网数据，1-3月我国重卡市场累计销量265014辆，同比降幅为2.8%。这背后，运价低迷、房地产及基建投资放缓等因素拖累了传统燃油重卡需求，而以旧换新政策观望期延长则进一步抑制了终端购新车的动力。

　　第一商用车网、商用车新网等媒体披露，中国重汽一季度累计销售重卡74195辆，同比下降约3.2%，销量排名行业第一。在重卡领域，中国重汽的市场占有率约28%。

　　结合经济导报披露的数据，拆解月度销量，1月成绩拖累了整体季度表现。2月及3月，中国重汽分别实现销量22505辆、30490辆，同比分别增长9.8%、1.3%；1月销量则同比下滑18.6%至21200辆。

　　业内人士分析认为，1月销量下滑的原因是春节较往年早，供应商、生产、营销、渠道歇业等因素使得各重卡厂家难以实现“开门红”；此外，2024年重卡市场整体下行，各重卡企业将全部精力投入年度销售任务的冲刺，以确保2024年目标的达成，这进一步加剧了1月销量的下滑。

　　证券之星注意到，中国重汽去年销量霸榜重卡市场第一，但深究之下，其销量增速已呈现放缓的趋势。根据2024年业绩公告，中国重汽2024年实现重卡及轻卡销售约34.4万辆，增速由2023年的36.06%放缓至6.3%。

　　其中，重卡板块实现销量24.34万辆，同比增长7.23%；轻卡板块则实现销量10.05万辆，同比增长4.12%。对比2023年数据，公司重卡销售22.7万辆，同比增长43.89%；轻卡销售9.66万辆，同比增长20.62%。

　　而销量增长的放缓也拉低了业绩增速。2024年，中国重汽重卡分部总收入841.5亿元，同比上升11.8%；轻卡及其他分部实现总收入111.62亿元，同比增长8.2%。而2023年重卡与轻卡分部的收入增速分别为49.7%、20.7%。

　　证券之星了解到，在经历2023年初步回暖的迹象后，重卡市场在2024年高开低走。作为强周期性产品，重卡销量与宏观经济、公路货物运输量、基础设施投资规模等因素具有较强的关联性，而物流运输需求不足、运价持续低位及用车成本增加成为去年市场低迷的主要原因。

　　根据中国汽车工业协会统计，去年全年实现重卡销售约90.17万辆，同比下降1.03%。轻卡行业方面，全年实现销售约190万辆，同比增长0.28%。

　　02． 去年利润增速跑输营收

　　资料显示，中国重汽专营研发及制造重卡、中重卡、轻卡及其发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件和总成，以及提供金融服务。公司收入主要来源于重卡销售。

　　在A股上市的中国重汽，即中国重汽集团济南卡车股份有限公司（下称“中国重汽（济南）”）是H股中国重汽的重要子公司，在重卡业务方面占据重要地位，H股中国重汽对其持股比例为51%。中国重汽（济南）2024年实现营收、归母净利润分别为449.29亿元、14.8亿元，同比分别增长6.8%、36.96%。营收及利润增速较2023年大幅放缓。

　　显然，中国重汽面临同样的问题。业绩公告显示，中国重汽2024年实现营收950.62亿元，同比增长11.19%；对应的公司权益股东应占溢利为58.58亿元，同比增长10.16%。海外收入成为支撑总营收增长的重要因素，其中国大陆与海外分别实现营收566.77亿元、383.85亿元，增速分别为3.67%、24.51%。

　　证券之星注意到，中国重汽的利润增速不及营收增速，而产品毛利率下滑是不可忽视的原因。2024年，中国重汽的毛利率为15.6%，同比下降0.2个百分点。毛利率略有下降是因重卡分部的营运溢利率下降所致。重卡分部的营运溢利率为5.2%，同比下降0.6个百分点，主要是受区域结构变化及车型结构影响。

　　2024年，新能源重卡成为我国重卡行业的最大增量市场。中国重汽新能源重卡销量同比增加294%，市场占有率同比提升3.7个百分点，但销量与价格却呈“冰火两重天”。

　　新能源动力电池降价、传统重卡头部企业与新能源重卡头部车企的竞争加剧等因素影响下，2024年新能源重卡单车降价愈演愈烈，400多度电的纯电动牵引车单价一度降到了50万元以下。据方得网商用车披露，多地经销商反馈，2024年电动重卡售价大幅下滑，单车半年内降价高达20万元。

　　此外，中国重汽轻卡业务目前仍处于营运亏损阶段。2024年，轻卡及其他分部营运亏损率为1.9%，但较2023年减少4.1个百分点，主要是由于销量规模增加及产品结构优化，提升了整体收入及盈利能力。

　　值得一提的是，公司其他业务板块也表现不一。发动机分部实现收入139.25亿元，同比减少4.3%，主要是由于销量下降；金融分部收入14.79亿元，同比上升6.6%。

　　证券之星注意到，中国重汽的营收“含金量”略显不足。2024年，中国重汽贸易应收账款、金融应收账款、应收票据（即期部分）为272.96亿元，同比增长59.83%，占流动资产的约三成。其中贸易应收账款增幅较大，同比增长87.2%至169.11亿元。

　　截至2024年末，中国重汽贸易应收总款项为227.82亿元，增幅为23.2%。贸易应收总款项增加是由于销售额大幅增加。此外，公司资金回笼速度在放缓，2024年贸易应收款项周转率拉长至80.6天，较2023年的70.7天增加了9.9天。

　　大额的应收账款占用了流动资金，中国重汽2024年经营性现金流量净额减少至100.87亿元，同比下滑约11%。公司表示，虽然溢利有所增长、存货减少、其他应收款减少等促进经营活动现金流入，但因应收账款大幅增长及应付账款增幅减少引致经营活动产生的现金流流入净额减少。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）