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长江宏观 | 从抢出口看美国关税政策的三条主线——3月外贸数据点评

长江固收| 2017-2020年关税扰动,债市走势全复盘

长江建筑 |数读基建深度2025M3:开年基建稳增长,制造业PMI景气回升

长江传媒| AI系列跟踪(69):ChatGPT记忆功能全升级,Midjourneyv7、RunwayGen-4Turbo相继发布

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2025.04.16

宏观|于博

从抢出口看美国关税政策的三条主线——3月外贸数据点评

低基数叠加抢出口推动我国3月出口同比增速显著反弹。从主要贸易伙伴看,对美国、欧盟、东盟3月出口均强于季节性。但需要注意的是,出口商品仍延续以价换量模式。综合美国今年以来的关税政策来看,后续或延续三条主线:一是以财政创收为目的,对大多数国家实行10%的基准关税;二是以关税作为谈判筹码,争取更多政治、经济利益;三是针对特定行业加征关税,促进产业回流。美国关税政策冲击之下,国内政策作出积极应对,且政策空间较为充足。若后续外需显著承压,货币、财政政策或将加速落地。

风险提示:美国关税政策不确定性较强,对我国出口的影响尚不完全明确。

摘自:《从抢出口看美国关税政策的三条主线——3月外贸数据点评》

对外发布时间:2025/04/15

本报告分析师:于博 SAC编号:S0490520090001

固收|赵增辉

2017-2020年关税扰动,债市走势全复盘

2025年4月9日,美国所谓“对等关税”正式落地,如何以史为鉴成为把握债市走向的关键。回溯2017-2020年,债市经历四阶段逻辑切换:预期扰动期,短端受益于政策对冲、长端受制于通胀与信用收缩;关税落地期,外资增配短债与财政发力驱动曲线陡峭化,外部冲击逐步钝化;谈判缓和期,宽货币宽信用共振扭转债市趋势;和谈及博弈并行期,政策精准调控重塑定价逻辑。债市对关税扰动呈现“适应性”特征,即期消息冲击强于政策落地后的定价修正。未来债市或复刻“情绪扰动-政策对冲-回归基本面”的逻辑路径,收益率或走出“倒N”型。

风险提示:1.货币政策不及预期;2.外部环境超预期变化;3.财政发力超预期。

对外发布时间:2025/04/15

本报告分析师:赵增辉 SAC编号:S0490524080003

建筑|张弛

数读基建深度2025M3:开年基建稳增长,制造业PMI景气回升

1)投资&订单:开年基建稳增长,PMI处景气区间:3月制造业PMI持续回升,建筑业PMI中,订单、销售价格、从业人员分项仍处收缩区间,且环比有所下滑。

2)实物工作量:开年基建实物工作量相对平稳:终端实物工作量来看,1-2月水泥产量同比下滑,主要受房建影响较大,基建施工同比相对平稳。

3)项目资金:专项债额度提升,化债快速推进:基建资金到位率相对稳定,房建同比改善;2025年专项债新增限额相比上年有所提升,前3月发行进度快去上年;特殊再融资专项债发行节奏较快,前三月发行约67%。

风险提示:1.项目转化不及预期;2.原材料价格大幅波动;3.实物工作量推进不及预期;4.公司市场化竞争不及预期。

对外发布时间:2025/04/14

研究报告评级:维持“看好”

本报告分析师:张弛 SAC编号:S0490520080022

传媒|高超

AI系列跟踪(69):ChatGPT记忆功能全升级,Midjourneyv7、RunwayGen-4Turbo相继发布

ChatGPT官宣记忆功能全面升级,能够提供更好的AI交互体验并助力打造个人知识库;OpenAI即将发布多款新模型,包括GPT-4.1系列多模态模型,以及完整的o3和o4系列推理模型。MidjourneyV7、RunwayGen-4Turbo相继发布,生成效率极大提升。模型记忆功能的升级有助于实现更好的AI交互体验并助力打造个人知识库,未来有望成为个人智能体;AI多模态模型生成效率提高可以助力拓宽适用场景,加速AI应用落地。我们认为AI技术及应用领域持续突破,建议持续关注AI在IP、AIAgent、游戏、影视等领域的商业化落地。

风险提示:1.AI技术发展及应用落地不及预期风险;2.内容监管风险。

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1

行业:建筑 时间:2025.04.15

主题:数读基建深度2025M3:开年基建稳增长,制造业PMI景气回升

2

行业:传媒 时间:2025.04.15

主题:AI黄金档(67):ChatGPT记忆功能全升级,Midjourneyv7、RunwayGen-4Turbo相继发布

3

行业:医药  时间:2025.04.15

主题:医药观点更新

4

行业:宏观 时间:2025.04.15

主题:【对等关税系列电话会议】贸易摩擦:影响与应对

5

行业:传媒&轻工  时间:2025.04.15

主题:卡游经营近况更新

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