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福州市(闽侯县、永泰县、长乐区、闽清县、马尾区、罗源县、平潭县、连江县、福清市、晋安区、台江区、仓山区、鼓楼区)

信阳市(息县、固始县、罗山县、光山县、新县、平桥区、商城县、潢川县、淮滨县、浉河区)

岳阳市(岳阳县、平江县、汨罗市、岳阳楼区、君山区、云溪区、湘阴县、华容县、临湘市)  普洱市(澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

黄山市(徽州区、黄山区、祁门县、休宁县、黟县、屯溪区、歙县)

商洛市(洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县、商南县、商州区、山阳县)

宁夏回族自治区

固原市(隆德县、西吉县、原州区、泾源县、彭阳县)  昭通市(彝良县、威信县、盐津县、绥江县、巧家县、水富市、镇雄县、永善县、昭阳区、大关县、鲁甸县)

汉中市(洋县、西乡县、汉台区、勉县、镇巴县、留坝县、南郑区、佛坪县、城固县、宁强县、略阳县)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、元宝区)

杭州市(桐庐县、上城区、余杭区、淳安县、富阳区、萧山区、临安区、建德市、拱墅区、西湖区、临平区、滨江区、钱塘区)

济南市(商河县、槐荫区、长清区、历下区、济阳区、章丘区、市中区、历城区、莱芜区、平阴县、钢城区、天桥区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县、平湖市、秀洲区)

牡丹江市(林口县、海林市、穆棱市、爱民区、阳明区、绥芬河市、东宁市、东安区、宁安市、西安区)

衢州市(开化县、柯城区、江山市、常山县、衢江区、龙游县)

深圳市(坪山区、盐田区、光明区、龙华区、罗湖区、南山区、福田区、龙岗区、宝安区)

庆阳市(环县、西峰区、镇原县、庆城县、正宁县、合水县、宁县、华池县)

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县)

白山市(靖宇县、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市)

攀枝花市(盐边县、西区、仁和区、东区、米易县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛多县、久治县、玛沁县、甘德县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、红河县、开远市、绿春县、个旧市、泸西县、蒙自市、建水县、石屏县、元阳县)

雅安市(雨城区、石棉县、荥经县、名山区、芦山县、天全县、宝兴县、汉源县)

遵义市(桐梓县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、赤水市、播州区、习水县、湄潭县、凤冈县、汇川区、正安县、仁怀市、红花岗区)

广州市(从化区、增城区、花都区、越秀区、黄埔区、白云区、天河区、南沙区、荔湾区、番禺区、海珠区)

内蒙古自治区

上海市(长宁区、宝山区、青浦区、金山区、静安区、浦东新区、普陀区、黄浦区、虹口区、杨浦区、崇明区、嘉定区、奉贤区、闵行区、松江区、徐汇区)

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安康市(石泉县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、白河县、平利县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、宁陕县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、根河市、额尔古纳市、扎兰屯市、海拉尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂伦春自治旗)

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青岛市(黄岛区、崂山区、平度市、李沧区、胶州市、市北区、城阳区、市南区、莱西市、即墨区)

北京市(密云区、朝阳区、石景山区、大兴区、门头沟区、通州区、海淀区、昌平区、平谷区、顺义区、房山区、丰台区、东城区、延庆区、怀柔区、西城区)

玉林市(兴业县、陆川县、博白县、容县、玉州区、福绵区、北流市)酒泉市(玉门市、敦煌市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)  宁德市(古田县、寿宁县、蕉城区、柘荣县、福安市、福鼎市、屏南县、霞浦县、周宁县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

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黄冈市(罗田县、麻城市、浠水县、黄州区、红安县、黄梅县、英山县、武穴市、团风县、蕲春县)眉山市(洪雅县、青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区)

曲靖市(师宗县、会泽县、宣威市、马龙区、陆良县、麒麟区、富源县、罗平县、沾益区)

济宁市(兖州区、嘉祥县、邹城市、鱼台县、任城区、曲阜市、汶上县、泗水县、梁山县、微山县、金乡县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

温州市(洞头区、龙港市、瑞安市、苍南县、永嘉县、龙湾区、瓯海区、泰顺县、鹿城区、乐清市、文成县、平阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、若羌县、轮台县、和硕县)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、福海县、富蕴县、青河县、阿勒泰市)

荆州市(监利市、松滋市、江陵县、石首市、公安县、洪湖市、沙市区、荆州区)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

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张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。