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锦州市(义县、凌河区、北镇市、古塔区、太和区、黑山县、凌海市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、多伦县、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、南芬区、明山区)

临沧市(永德县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县)  临沂市(罗庄区、费县、郯城县、莒南县、兰陵县、沂水县、沂南县、兰山区、平邑县、临沭县、蒙阴县、河东区)

长治市(沁县、长子县、武乡县、壶关县、潞州区、上党区、潞城区、屯留区、平顺县、沁源县、黎城县、襄垣县)

太原市(尖草坪区、小店区、阳曲县、杏花岭区、古交市、万柏林区、晋源区、迎泽区、清徐县、娄烦县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

金华市(义乌市、婺城区、浦江县、武义县、东阳市、金东区、永康市、兰溪市、磐安县)  日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

五指山市(东方市、澄迈县、万宁市、文昌市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、定安县、白沙黎族自治县、临高县、屯昌县)

鸡西市(梨树区、麻山区、恒山区、滴道区、虎林市、密山市、鸡冠区、城子河区、鸡东县)

河池市(罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、天峨县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、南丹县)

邯郸市(复兴区、涉县、临漳县、肥乡区、邯山区、磁县、永年区、广平县、武安市、魏县、馆陶县、鸡泽县、峰峰矿区、曲周县、大名县、丛台区、邱县、成安县)

马鞍山市(当涂县、和县、博望区、雨山区、花山区、含山县)

平顶山市(叶县、湛河区、石龙区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、汝州市、卫东区、郏县、新华区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

自贡市(沿滩区、荣县、富顺县、贡井区、自流井区、大安区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

陇南市(宕昌县、成县、西和县、两当县、文县、康县、徽县、礼县、武都区)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、望花区、新抚区、抚顺县、东洲区)

内蒙古自治区

新余市(渝水区、分宜县)

咸阳市(兴平市、泾阳县、秦都区、永寿县、礼泉县、乾县、淳化县、彬州市、杨陵区、长武县、渭城区、武功县、旬邑县、三原县)

曲靖市(富源县、师宗县、马龙区、沾益区、麒麟区、会泽县、陆良县、宣威市、罗平县)

江门市(开平市、江海区、鹤山市、蓬江区、台山市、新会区、恩平市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、和静县、轮台县)

日喀则市(定结县、吉隆县、仁布县、仲巴县、谢通门县、聂拉木县、江孜县、昂仁县、定日县、亚东县、萨嘎县、白朗县、康马县、岗巴县、萨迦县、南木林县、桑珠孜区、拉孜县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

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中山市

宜昌市(秭归县、五峰土家族自治县、夷陵区、远安县、伍家岗区、当阳市、枝江市、兴山县、宜都市、长阳土家族自治县、猇亭区、西陵区、点军区)

广西壮族自治区

凉山彝族自治州(布拖县、雷波县、昭觉县、会东县、美姑县、金阳县、西昌市、甘洛县、冕宁县、越西县、木里藏族自治县、盐源县、德昌县、喜德县、宁南县、会理市、普格县)  丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、大英县、射洪市)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)内江市(隆昌市、资中县、东兴区、威远县、市中区)

汕头市(龙湖区、濠江区、潮阳区、金平区、潮南区、澄海区、南澳县)  商丘市(梁园区、宁陵县、虞城县、夏邑县、睢阳区、柘城县、民权县、睢县、永城市)

西安市(莲湖区、新城区、鄠邑区、高陵区、临潼区、蓝田县、长安区、未央区、碑林区、灞桥区、周至县、雁塔区、阎良区)

合肥市(包河区、庐江县、肥西县、瑶海区、肥东县、庐阳区、巢湖市、长丰县、蜀山区)

岳阳市(君山区、汨罗市、平江县、云溪区、岳阳县、临湘市、湘阴县、华容县、岳阳楼区)香港特别行政区

安庆市(宿松县、大观区、岳西县、太湖县、潜山市、望江县、怀宁县、宜秀区、桐城市、迎江区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

长沙市(岳麓区、雨花区、天心区、开福区、长沙县、望城区、宁乡市、芙蓉区、浏阳市)

桂林市(资源县、秀峰区、永福县、叠彩区、荔浦市、兴安县、阳朔县、雁山区、灌阳县、临桂区、象山区、七星区、灵川县、恭城瑶族自治县、平乐县、全州县、龙胜各族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

西宁市(城北区、城东区、城中区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区)

连云港市(灌云县、海州区、东海县、赣榆区、灌南县、连云区)

玉林市(北流市、福绵区、玉州区、陆川县、博白县、兴业县、容县)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县、无为市)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

朔州市(平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区、应县)

廊坊市(大城县、霸州市、香河县、三河市、固安县、大厂回族自治县、永清县、文安县、安次区、广阳区)

苏州市(太仓市、吴中区、昆山市、相城区、吴江区、常熟市、虎丘区、张家港市、姑苏区)

唐山市(滦州市、迁安市、古冶区、开平区、路北区、迁西县、曹妃甸区、乐亭县、滦南县、丰南区、路南区、丰润区、玉田县、遵化市)

株洲市(攸县、醴陵市、茶陵县、芦淞区、荷塘区、石峰区、炎陵县、天元区、渌口区)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：