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大理白族自治州(祥云县、洱源县、剑川县、鹤庆县、弥渡县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、大理市、永平县、漾濞彝族自治县)

大连市(中山区、金州区、甘井子区、庄河市、沙河口区、瓦房店市、西岗区、长海县、普兰店区、旅顺口区)

黄山市(屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县、黟县、黄山区、歙县)

齐齐哈尔市(铁锋区、龙江县、富拉尔基区、建华区、依安县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克山县、龙沙区、泰来县、碾子山区、甘南县、拜泉县、克东县、讷河市、昂昂溪区)  长春市(宽城区、双阳区、公主岭市、德惠市、九台区、绿园区、二道区、榆树市、农安县、南关区、朝阳区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、磴口县、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗)

宜春市(袁州区、铜鼓县、奉新县、靖安县、高安市、樟树市、宜丰县、丰城市、上高县、万载县)乐山市(夹江县、马边彝族自治县、犍为县、井研县、五通桥区、沐川县、市中区、峨眉山市、金口河区、沙湾区、峨边彝族自治县)

东营市(广饶县、利津县、河口区、垦利区、东营区)  阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

东莞市

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

内江市(市中区、隆昌市、资中县、东兴区、威远县)

常州市(天宁区、溧阳市、武进区、新北区、钟楼区、金坛区)

蚌埠市(五河县、蚌山区、怀远县、龙子湖区、禹会区、固镇县、淮上区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

朔州市(右玉县、山阴县、怀仁市、应县、朔城区、平鲁区)

湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区)

焦作市(解放区、中站区、沁阳市、武陟县、博爱县、山阳区、孟州市、马村区、修武县、温县)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

南宁市(武鸣区、马山县、上林县、隆安县、宾阳县、邕宁区、江南区、兴宁区、良庆区、横州市、西乡塘区、青秀区)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

庆阳市(西峰区、宁县、环县、合水县、镇原县、华池县、庆城县、正宁县)

江门市(台山市、恩平市、新会区、开平市、江海区、蓬江区、鹤山市)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克前旗)

哈尔滨市(方正县、尚志市、木兰县、阿城区、五常市、松北区、呼兰区、平房区、依兰县、南岗区、香坊区、延寿县、道里区、宾县、巴彦县、双城区、道外区、通河县)

抚顺市(东洲区、望花区、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县)

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仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

新疆维吾尔自治区

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

儋州市  忻州市(静乐县、五台县、忻府区、保德县、定襄县、偏关县、岢岚县、五寨县、神池县、河曲县、宁武县、代县、繁峙县、原平市)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、兴城市、南票区、龙港区、建昌县)

武汉市(新洲区、东西湖区、江夏区、江岸区、江汉区、汉南区、黄陂区、武昌区、汉阳区、蔡甸区、青山区、洪山区、硚口区)海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县)  铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

河源市(和平县、紫金县、龙川县、东源县、连平县、源城区)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

汉中市(宁强县、略阳县、汉台区、镇巴县、勉县、南郑区、佛坪县、留坝县、西乡县、城固县、洋县)吉林市(船营区、磐石市、丰满区、永吉县、龙潭区、昌邑区、蛟河市、桦甸市、舒兰市)

赣州市(章贡区、赣县区、寻乌县、定南县、上犹县、宁都县、兴国县、于都县、崇义县、安远县、石城县、大余县、瑞金市、全南县、会昌县、信丰县、龙南市、南康区)

十堰市(竹山县、茅箭区、郧西县、丹江口市、张湾区、竹溪县、郧阳区、房县)

济南市(历下区、长清区、槐荫区、商河县、钢城区、平阴县、莱芜区、历城区、天桥区、章丘区、市中区、济阳区)

来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县)

嘉兴市(海宁市、平湖市、桐乡市、秀洲区、海盐县、嘉善县、南湖区)

昌都市(江达县、丁青县、八宿县、左贡县、类乌齐县、芒康县、边坝县、贡觉县、洛隆县、察雅县、卡若区)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)

平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、崇信县、静宁县、泾川县、华亭市)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、青河县、哈巴河县)

定西市(岷县、渭源县、安定区、陇西县、通渭县、漳县、临洮县)

泰安市(泰山区、宁阳县、岱岳区、肥城市、新泰市、东平县)

深圳市(光明区、龙华区、龙岗区、盐田区、南山区、罗湖区、宝安区、福田区、坪山区)

广安市(武胜县、华蓥市、岳池县、广安区、前锋区、邻水县)

南昌市(进贤县、青山湖区、红谷滩区、东湖区、安义县、新建区、南昌县、青云谱区、西湖区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

宝鸡市(千阳县、太白县、陈仓区、麟游县、陇县、凤县、眉县、渭滨区、岐山县、扶风县、金台区、凤翔区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。