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惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区)

郴州市(临武县、嘉禾县、北湖区、汝城县、桂阳县、宜章县、安仁县、资兴市、苏仙区、永兴县、桂东县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

温州市(龙港市、文成县、苍南县、永嘉县、乐清市、平阳县、龙湾区、洞头区、瓯海区、瑞安市、鹿城区、泰顺县)  连云港市(海州区、赣榆区、东海县、连云区、灌南县、灌云县)

银川市(兴庆区、灵武市、西夏区、金凤区、永宁县、贺兰县)

十堰市(房县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、竹山县、张湾区、郧西县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

宜春市(袁州区、奉新县、靖安县、铜鼓县、樟树市、上高县、丰城市、宜丰县、万载县、高安市)  湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

深圳市(南山区、坪山区、福田区、盐田区、龙华区、罗湖区、光明区、龙岗区、宝安区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

太原市(阳曲县、尖草坪区、娄烦县、古交市、小店区、迎泽区、杏花岭区、晋源区、万柏林区、清徐县)

济源市

甘孜藏族自治州(乡城县、石渠县、甘孜县、泸定县、稻城县、白玉县、色达县、德格县、理塘县、得荣县、雅江县、新龙县、九龙县、炉霍县、巴塘县、丹巴县、康定市、道孚县)

晋中市(和顺县、榆社县、寿阳县、榆次区、灵石县、左权县、祁县、平遥县、昔阳县、太谷区、介休市)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、和政县、东乡族自治县、广河县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、南票区、龙港区、绥中县、兴城市)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县、越城区、柯桥区)

阜新市(彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、海州区、太平区)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

三门峡市(卢氏县、义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、渑池县)

包头市(青山区、九原区、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗)

临沂市(沂南县、莒南县、郯城县、临沭县、费县、蒙阴县、兰陵县、平邑县、兰山区、沂水县、河东区、罗庄区)

黄冈市(浠水县、黄州区、黄梅县、罗田县、麻城市、红安县、团风县、武穴市、英山县、蕲春县)

香港特别行政区

柳州市(鱼峰区、城中区、柳江区、融水苗族自治县、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、柳城县、柳北区)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区)

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海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

喀什地区(疏附县、泽普县、叶城县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、喀什市、莎车县、英吉沙县、伽师县、巴楚县、疏勒县)

酒泉市(玉门市、瓜州县、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

宝鸡市(扶风县、凤县、陈仓区、金台区、岐山县、千阳县、渭滨区、眉县、陇县、太白县、麟游县、凤翔区)  内江市(东兴区、威远县、市中区、隆昌市、资中县)

潍坊市(寒亭区、坊子区、临朐县、潍城区、寿光市、安丘市、高密市、奎文区、昌乐县、青州市、昌邑市、诸城市)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、安源区、芦溪县)重庆市(渝北区、涪陵区、黔江区、江北区、合川区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、长寿区、巴南区、丰都县、北碚区、开州区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、梁平区、九龙坡区、永川区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、沙坪坝区、璧山区、綦江区、城口县、江津区、奉节县、大足区、巫山县、渝中区、武隆区、潼南区、南岸区、云阳县、石柱土家族自治县、忠县、万州区、大渡口区、南川区)

郑州市(二七区、登封市、新密市、金水区、管城回族区、中原区、荥阳市、惠济区、中牟县、巩义市、上街区、新郑市)  德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、广汉市、绵竹市、什邡市)

天津市(河东区、宁河区、武清区、滨海新区、津南区、北辰区、静海区、和平区、东丽区、宝坻区、红桥区、南开区、蓟州区、河西区、西青区、河北区)

漳州市(云霄县、平和县、诏安县、龙海区、芗城区、长泰区、东山县、漳浦县、华安县、龙文区、南靖县)

上饶市(德兴市、玉山县、信州区、鄱阳县、弋阳县、横峰县、广信区、广丰区、余干县、铅山县、婺源县、万年县)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)

芜湖市(南陵县、繁昌区、无为市、湾沚区、鸠江区、弋江区、镜湖区)

广元市(苍溪县、朝天区、旺苍县、剑阁县、青川县、昭化区、利州区)

德州市(临邑县、德城区、平原县、禹城市、陵城区、宁津县、武城县、庆云县、齐河县、乐陵市、夏津县)

沈阳市(苏家屯区、浑南区、沈河区、沈北新区、于洪区、法库县、铁西区、和平区、大东区、康平县、新民市、皇姑区、辽中区)

开封市(禹王台区、龙亭区、兰考县、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区、杞县、通许县、祥符区)

宜宾市(南溪区、屏山县、兴文县、翠屏区、江安县、叙州区、珙县、筠连县、高县、长宁县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、昌图县、清河区、开原市、调兵山市、银州区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、逊克县、嫩江市、北安市、孙吴县)

双鸭山市(岭东区、宝清县、宝山区、友谊县、四方台区、尖山区、集贤县、饶河县)

大庆市(林甸县、肇州县、肇源县、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、大同区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

辽阳市(白塔区、宏伟区、文圣区、太子河区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、达日县、玛沁县、甘德县、久治县)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。