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宜昌市(伍家岗区、枝江市、长阳土家族自治县、当阳市、秭归县、兴山县、西陵区、宜都市、点军区、远安县、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区)

银川市(金凤区、永宁县、贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市)

运城市(万荣县、新绛县、芮城县、临猗县、盐湖区、夏县、永济市、闻喜县、稷山县、绛县、垣曲县、河津市、平陆县)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区)  喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、伽师县、巴楚县、泽普县、莎车县、岳普湖县、喀什市、叶城县)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、城区、平定县)

抚州市(南丰县、金溪县、东乡区、乐安县、广昌县、黎川县、宜黄县、南城县、临川区、崇仁县、资溪县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、海盐县、桐乡市、平湖市、秀洲区、海宁市)  延安市(甘泉县、富县、延长县、志丹县、吴起县、黄龙县、安塞区、洛川县、子长市、黄陵县、宝塔区、宜川县、延川县)

阜阳市(颍东区、界首市、颍州区、阜南县、颍上县、临泉县、太和县、颍泉区)

和田地区(于田县、墨玉县、民丰县、皮山县、和田市、洛浦县、策勒县、和田县)

济南市(商河县、莱芜区、天桥区、平阴县、章丘区、长清区、槐荫区、济阳区、历城区、历下区、钢城区、市中区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、安居区、船山区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、惠水县、三都水族自治县、龙里县、独山县、平塘县、福泉市、贵定县、罗甸县、荔波县、都匀市)

广西壮族自治区

宝鸡市(岐山县、凤翔区、陇县、太白县、眉县、千阳县、麟游县、凤县、渭滨区、扶风县、金台区、陈仓区)

西藏自治区

济宁市(微山县、鱼台县、梁山县、兖州区、曲阜市、任城区、嘉祥县、邹城市、泗水县、金乡县、汶上县)

永州市(冷水滩区、江永县、蓝山县、道县、零陵区、宁远县、祁阳市、新田县、双牌县、东安县、江华瑶族自治县)

澳门特别行政区

商洛市(丹凤县、柞水县、洛南县、山阳县、商南县、商州区、镇安县)

韶关市(翁源县、曲江区、始兴县、武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、浈江区、仁化县)

泉州市(晋江市、丰泽区、鲤城区、洛江区、金门县、泉港区、德化县、惠安县、石狮市、安溪县、永春县、南安市)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

商丘市(永城市、梁园区、宁陵县、民权县、虞城县、睢县、柘城县、夏邑县、睢阳区)

林芝市(墨脱县、察隅县、巴宜区、朗县、波密县、工布江达县、米林市)

南阳市(镇平县、社旗县、南召县、西峡县、内乡县、宛城区、方城县、新野县、淅川县、邓州市、卧龙区、唐河县、桐柏县)

甘孜藏族自治州(色达县、康定市、炉霍县、道孚县、理塘县、丹巴县、石渠县、白玉县、乡城县、德格县、泸定县、巴塘县、稻城县、九龙县、甘孜县、新龙县、得荣县、雅江县)

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武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

南宁市(隆安县、兴宁区、马山县、江南区、武鸣区、横州市、良庆区、西乡塘区、宾阳县、邕宁区、上林县、青秀区)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)  遵义市(正安县、仁怀市、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、习水县、红花岗区、播州区、余庆县)

汕头市(澄海区、潮阳区、龙湖区、南澳县、金平区、濠江区、潮南区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、清城区、佛冈县、清新区)

随州市(随县、曾都区、广水市)  珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

深圳市(坪山区、罗湖区、龙岗区、宝安区、福田区、盐田区、龙华区、光明区、南山区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

德州市(乐陵市、宁津县、平原县、陵城区、德城区、齐河县、临邑县、庆云县、夏津县、禹城市、武城县)临汾市(吉县、安泽县、乡宁县、浮山县、尧都区、曲沃县、霍州市、古县、侯马市、隰县、襄汾县、蒲县、翼城县、洪洞县、大宁县、汾西县、永和县)

嘉峪关市

楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、姚安县、禄丰市、永仁县、楚雄市、武定县、双柏县、牟定县、大姚县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、淇滨区、浚县)

黄山市(徽州区、休宁县、屯溪区、祁门县、歙县、黟县、黄山区)

云浮市(新兴县、罗定市、云城区、郁南县、云安区)

连云港市(海州区、灌南县、灌云县、赣榆区、东海县、连云区)

保定市(曲阳县、涿州市、涞源县、徐水区、涞水县、望都县、阜平县、莲池区、竞秀区、安国市、高阳县、雄县、唐县、高碑店市、清苑区、安新县、定州市、定兴县、蠡县、顺平县、满城区、易县、容城县、博野县)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、连山区、兴城市、南票区、龙港区)

蚌埠市(五河县、淮上区、怀远县、龙子湖区、固镇县、禹会区、蚌山区)

烟台市(栖霞市、龙口市、莱阳市、莱州市、莱山区、牟平区、招远市、海阳市、福山区、芝罘区、蓬莱区)

盐城市(东台市、射阳县、响水县、大丰区、建湖县、盐都区、亭湖区、阜宁县、滨海县)

濮阳市(清丰县、南乐县、台前县、范县、华龙区、濮阳县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区)

重庆市(大足区、大渡口区、铜梁区、长寿区、云阳县、江津区、巴南区、渝中区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、荣昌区、九龙坡区、南川区、巫溪县、武隆区、丰都县、梁平区、开州区、黔江区、巫山县、南岸区、垫江县、江北区、永川区、北碚区、合川区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、城口县、潼南区、万州区、綦江区、忠县、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、渝北区)

昌都市(丁青县、察雅县、洛隆县、边坝县、卡若区、贡觉县、江达县、左贡县、芒康县、八宿县、类乌齐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。