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沈阳市(于洪区、辽中区、沈北新区、大东区、皇姑区、沈河区、浑南区、新民市、和平区、康平县、苏家屯区、法库县、铁西区)

五指山市(陵水黎族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、万宁市、临高县、文昌市、东方市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县)

重庆市(永川区、江北区、渝北区、江津区、涪陵区、长寿区、黔江区、合川区、石柱土家族自治县、九龙坡区、铜梁区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、武隆区、云阳县、垫江县、綦江区、潼南区、奉节县、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、开州区、渝中区、忠县、北碚区、大渡口区、南川区、城口县、南岸区、梁平区、荣昌区、璧山区、万州区、巴南区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、大足区)

晋中市(榆社县、祁县、寿阳县、平遥县、昔阳县、太谷区、灵石县、左权县、介休市、和顺县、榆次区)  深圳市(南山区、坪山区、龙华区、罗湖区、福田区、光明区、龙岗区、盐田区、宝安区)

齐齐哈尔市(龙江县、甘南县、拜泉县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、碾子山区、富拉尔基区、富裕县、依安县、建华区、克东县、铁锋区、昂昂溪区、讷河市、克山县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

抚顺市(顺城区、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、清原满族自治县)阳泉市(城区、矿区、平定县、盂县、郊区)

扬州市(宝应县、高邮市、江都区、广陵区、邗江区、仪征市)  张家口市(阳原县、崇礼区、万全区、尚义县、怀来县、桥东区、宣化区、下花园区、康保县、怀安县、赤城县、蔚县、桥西区、涿鹿县、沽源县、张北县)

辽阳市(宏伟区、文圣区、辽阳县、白塔区、太子河区、灯塔市、弓长岭区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、蒙自市、石屏县、河口瑶族自治县、开远市、屏边苗族自治县、建水县、绿春县、弥勒市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、泸西县)

铜仁市(松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、碧江区、德江县、思南县、江口县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市)

沧州市(黄骅市、沧县、盐山县、新华区、肃宁县、泊头市、河间市、孟村回族自治县、东光县、南皮县、青县、海兴县、运河区、吴桥县、任丘市、献县)

本溪市(南芬区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

云浮市(新兴县、云安区、云城区、郁南县、罗定市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、同德县、共和县、贵德县)

昆明市(五华区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、呈贡区、晋宁区、盘龙区、富民县、宜良县、西山区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、石林彝族自治县、官渡区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

毕节市(七星关区、织金县、大方县、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市)

聊城市(冠县、茌平区、高唐县、东昌府区、临清市、阳谷县、莘县、东阿县)

广州市(南沙区、从化区、黄埔区、花都区、荔湾区、天河区、番禺区、越秀区、增城区、白云区、海珠区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县、梁河县)

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鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

信阳市(浉河区、罗山县、商城县、光山县、固始县、淮滨县、息县、平桥区、潢川县、新县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、古丈县、泸溪县、永顺县、吉首市、花垣县、龙山县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

白山市(江源区、浑江区、临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

孝感市(应城市、云梦县、孝昌县、安陆市、大悟县、汉川市、孝南区)

银川市(西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区、贺兰县、永宁县)邢台市(襄都区、新河县、南和区、宁晋县、广宗县、柏乡县、南宫市、平乡县、威县、信都区、巨鹿县、隆尧县、沙河市、内丘县、任泽区、清河县、临西县、临城县)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、抚宁区、昌黎县、海港区、青龙满族自治县、卢龙县)  宁德市(蕉城区、柘荣县、霞浦县、福安市、福鼎市、寿宁县、周宁县、屏南县、古田县)

衡水市(枣强县、阜城县、冀州区、饶阳县、故城县、安平县、武邑县、深州市、景县、桃城区、武强县)

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揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)郴州市(嘉禾县、桂阳县、资兴市、安仁县、北湖区、临武县、苏仙区、桂东县、宜章县、永兴县、汝城县)

长沙市(开福区、长沙县、芙蓉区、雨花区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、天心区、望城区)

甘孜藏族自治州(得荣县、新龙县、色达县、炉霍县、石渠县、德格县、九龙县、稻城县、丹巴县、乡城县、康定市、道孚县、甘孜县、理塘县、白玉县、巴塘县、雅江县、泸定县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县)

周口市(商水县、沈丘县、项城市、西华县、鹿邑县、扶沟县、郸城县、川汇区、淮阳区、太康县)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)

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呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、新城区、回民区、赛罕区、玉泉区、武川县、托克托县、土默特左旗)

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衢州市(江山市、柯城区、龙游县、衢江区、开化县、常山县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。