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临汾市(汾西县、乡宁县、霍州市、古县、襄汾县、永和县、洪洞县、安泽县、大宁县、翼城县、浮山县、尧都区、侯马市、蒲县、吉县、隰县、曲沃县)

晋城市(阳城县、沁水县、高平市、城区、泽州县、陵川县)

徐州市(贾汪区、铜山区、泉山区、睢宁县、丰县、沛县、鼓楼区、新沂市、邳州市、云龙区)

金昌市(永昌县、金川区)  拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、林周县、曲水县、达孜区、当雄县、堆龙德庆区、城关区)

衡阳市(衡山县、雁峰区、南岳区、常宁市、珠晖区、祁东县、耒阳市、石鼓区、衡阳县、衡东县、蒸湘区、衡南县)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

锦州市(北镇市、凌河区、义县、古塔区、黑山县、太和区、凌海市)

吉林市(丰满区、舒兰市、永吉县、蛟河市、桦甸市、磐石市、船营区、龙潭区、昌邑区)  楚雄彝族自治州(元谋县、姚安县、楚雄市、南华县、大姚县、双柏县、武定县、牟定县、禄丰市、永仁县)

荆州市(监利市、江陵县、荆州区、公安县、松滋市、石首市、洪湖市、沙市区)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、会宁县、平川区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

绵阳市(梓潼县、盐亭县、江油市、三台县、游仙区、平武县、北川羌族自治县、涪城区、安州区)

济南市(市中区、商河县、章丘区、平阴县、钢城区、历下区、槐荫区、天桥区、历城区、长清区、莱芜区、济阳区)

梧州市(岑溪市、苍梧县、蒙山县、万秀区、藤县、龙圩区、长洲区)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)

西安市(新城区、长安区、莲湖区、灞桥区、蓝田县、碑林区、阎良区、周至县、鄠邑区、雁塔区、未央区、高陵区、临潼区)

平凉市(灵台县、庄浪县、泾川县、华亭市、崇信县、静宁县、崆峒区)

汉中市(留坝县、勉县、镇巴县、城固县、洋县、佛坪县、汉台区、南郑区、西乡县、略阳县、宁强县)

南京市(栖霞区、鼓楼区、秦淮区、高淳区、浦口区、雨花台区、江宁区、六合区、玄武区、建邺区、溧水区)

眉山市(洪雅县、仁寿县、青神县、丹棱县、东坡区、彭山区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、汶川县、九寨沟县、壤塘县、若尔盖县、金川县、松潘县、小金县、马尔康市、理县、茂县、红原县、黑水县)

无锡市(江阴市、锡山区、宜兴市、新吴区、惠山区、梁溪区、滨湖区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县、久治县、达日县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、长顺县、瓮安县、都匀市、独山县、三都水族自治县、福泉市、龙里县、罗甸县、平塘县、荔波县、惠水县)

鸡西市(城子河区、滴道区、鸡冠区、麻山区、鸡东县、梨树区、密山市、虎林市、恒山区)

山南市(浪卡子县、加查县、曲松县、洛扎县、贡嘎县、错那市、扎囊县、乃东区、措美县、桑日县、隆子县、琼结县)

伊春市(铁力市、乌翠区、伊美区、嘉荫县、丰林县、金林区、大箐山县、友好区、汤旺县、南岔县)

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中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

三门峡市(卢氏县、渑池县、湖滨区、陕州区、灵宝市、义马市)  运城市(夏县、绛县、芮城县、闻喜县、临猗县、垣曲县、平陆县、万荣县、新绛县、稷山县、永济市、河津市、盐湖区)

天津市(河西区、武清区、宁河区、西青区、南开区、静海区、河东区、北辰区、河北区、红桥区、和平区、滨海新区、津南区、东丽区、蓟州区、宝坻区)

太原市(杏花岭区、迎泽区、娄烦县、尖草坪区、清徐县、古交市、阳曲县、小店区、晋源区、万柏林区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)邵阳市(双清区、大祥区、隆回县、武冈市、新宁县、邵阳县、新邵县、城步苗族自治县、邵东市、北塔区、洞口县、绥宁县)

驻马店市(泌阳县、平舆县、汝南县、遂平县、西平县、确山县、新蔡县、上蔡县、正阳县、驿城区)  那曲市(聂荣县、尼玛县、双湖县、色尼区、安多县、申扎县、巴青县、比如县、索县、班戈县、嘉黎县)

洛阳市(西工区、洛宁县、汝阳县、洛龙区、伊川县、老城区、孟津区、涧西区、嵩县、瀍河回族区、新安县、宜阳县、栾川县、偃师区)

遵义市(播州区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、桐梓县、余庆县、正安县、绥阳县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、凤冈县、赤水市)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)昭通市(水富市、镇雄县、大关县、永善县、威信县、绥江县、盐津县、彝良县、昭阳区、巧家县、鲁甸县)

常州市(武进区、金坛区、溧阳市、天宁区、新北区、钟楼区)

临沧市(沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县)

长春市(农安县、九台区、绿园区、双阳区、榆树市、朝阳区、南关区、宽城区、二道区、公主岭市、德惠市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、和静县、尉犁县、和硕县、博湖县)

温州市(洞头区、文成县、瑞安市、鹿城区、泰顺县、瓯海区、平阳县、永嘉县、龙港市、乐清市、龙湾区、苍南县)

阿克苏地区(新和县、拜城县、柯坪县、乌什县、沙雅县、库车市、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

黄石市(阳新县、西塞山区、下陆区、黄石港区、大冶市、铁山区)

延安市(黄陵县、延川县、甘泉县、黄龙县、子长市、志丹县、安塞区、洛川县、吴起县、富县、宜川县、宝塔区、延长县)

泰安市(东平县、宁阳县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县、荔城区)

大连市(中山区、甘井子区、沙河口区、长海县、普兰店区、旅顺口区、金州区、瓦房店市、西岗区、庄河市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

金华市(东阳市、婺城区、浦江县、永康市、义乌市、兰溪市、金东区、武义县、磐安县)

大庆市(林甸县、萨尔图区、肇州县、大同区、龙凤区、让胡路区、红岗区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

嘉峪关市

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。