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烟台市(招远市、牟平区、莱阳市、莱山区、莱州市、栖霞市、芝罘区、海阳市、蓬莱区、福山区、龙口市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

德阳市(广汉市、中江县、旌阳区、什邡市、罗江区、绵竹市)  南平市(松溪县、政和县、顺昌县、邵武市、建阳区、浦城县、延平区、建瓯市、武夷山市、光泽县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、杭锦后旗)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

岳阳市(湘阴县、华容县、汨罗市、岳阳楼区、君山区、云溪区、岳阳县、临湘市、平江县)

日喀则市(桑珠孜区、白朗县、南木林县、聂拉木县、吉隆县、萨嘎县、谢通门县、定结县、萨迦县、康马县、江孜县、拉孜县、仲巴县、亚东县、岗巴县、定日县、仁布县、昂仁县)  海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、天峻县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

来宾市(武宣县、象州县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

昌都市(江达县、丁青县、洛隆县、芒康县、边坝县、察雅县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、卡若区、左贡县)

福州市(连江县、闽侯县、平潭县、永泰县、闽清县、仓山区、福清市、台江区、鼓楼区、马尾区、长乐区、晋安区、罗源县)

昆明市(五华区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、东川区、安宁市、石林彝族自治县、富民县、盘龙区、呈贡区、嵩明县、宜良县、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县)

深圳市(盐田区、宝安区、光明区、坪山区、罗湖区、龙华区、南山区、福田区、龙岗区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、且末县、和硕县、轮台县、若羌县、博湖县、和静县)

三明市(建宁县、泰宁县、尤溪县、大田县、永安市、沙县区、明溪县、清流县、将乐县、宁化县、三元区)

焦作市(孟州市、解放区、温县、博爱县、修武县、武陟县、马村区、沁阳市、中站区、山阳区)

松原市(宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、仪征市、江都区、邗江区)

哈尔滨市(道外区、木兰县、通河县、宾县、道里区、南岗区、香坊区、依兰县、巴彦县、延寿县、尚志市、方正县、阿城区、双城区、五常市、松北区、呼兰区、平房区)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、西吉县、彭阳县)

金昌市(永昌县、金川区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、双辽市、梨树县)

长沙市(岳麓区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、望城区、宁乡市、长沙县、天心区、开福区)

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抚州市(宜黄县、广昌县、东乡区、崇仁县、金溪县、资溪县、乐安县、黎川县、临川区、南丰县、南城县)

安阳市(殷都区、北关区、安阳县、文峰区、内黄县、滑县、林州市、龙安区、汤阴县)

朝阳市(朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、凌源市、龙城区)

宁德市(柘荣县、周宁县、福安市、屏南县、寿宁县、福鼎市、霞浦县、蕉城区、古田县)  梧州市(苍梧县、万秀区、长洲区、岑溪市、蒙山县、龙圩区、藤县)

凉山彝族自治州(雷波县、金阳县、越西县、喜德县、布拖县、冕宁县、西昌市、宁南县、德昌县、盐源县、昭觉县、普格县、会理市、甘洛县、美姑县、会东县、木里藏族自治县)

漳州市(长泰区、平和县、漳浦县、龙海区、诏安县、南靖县、芗城区、云霄县、龙文区、华安县、东山县)

昭通市(巧家县、镇雄县、鲁甸县、永善县、彝良县、绥江县、水富市、威信县、昭阳区、大关县、盐津县)盐城市(响水县、亭湖区、东台市、盐都区、大丰区、滨海县、阜宁县、射阳县、建湖县)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)  漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县)

长治市(长子县、上党区、潞州区、黎城县、潞城区、壶关县、平顺县、沁源县、襄垣县、武乡县、沁县、屯留区)

广安市(武胜县、华蓥市、岳池县、邻水县、前锋区、广安区)

许昌市(魏都区、长葛市、鄢陵县、禹州市、建安区、襄城县)永州市(江华瑶族自治县、道县、新田县、双牌县、江永县、蓝山县、冷水滩区、零陵区、东安县、祁阳市、宁远县)

遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、余庆县、绥阳县、凤冈县、桐梓县、习水县、赤水市、红花岗区)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、丹徒区、润州区、扬中市)

沈阳市(苏家屯区、铁西区、康平县、于洪区、大东区、沈河区、新民市、法库县、和平区、浑南区、皇姑区、沈北新区、辽中区)

葫芦岛市(兴城市、南票区、绥中县、龙港区、建昌县、连山区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

延安市(宝塔区、延川县、安塞区、洛川县、富县、黄龙县、黄陵县、吴起县、甘泉县、志丹县、宜川县、延长县、子长市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

晋中市(昔阳县、平遥县、榆次区、和顺县、榆社县、左权县、介休市、太谷区、灵石县、祁县、寿阳县)

自贡市(富顺县、荣县、自流井区、沿滩区、大安区、贡井区)

本溪市(南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、平山区)

江门市(恩平市、鹤山市、新会区、蓬江区、开平市、台山市、江海区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

泰州市(靖江市、姜堰区、海陵区、泰兴市、兴化市、高港区)

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、山阴县、右玉县、平鲁区)

清远市(阳山县、佛冈县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、清城区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。