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北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

濮阳市(台前县、濮阳县、范县、华龙区、清丰县、南乐县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)  咸阳市(彬州市、秦都区、武功县、旬邑县、永寿县、长武县、渭城区、乾县、三原县、杨陵区、淳化县、礼泉县、泾阳县、兴平市)

阜阳市(阜南县、颍上县、颍泉区、太和县、界首市、颍州区、颍东区、临泉县)

梧州市(万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区、藤县、岑溪市、苍梧县)

晋中市(寿阳县、昔阳县、和顺县、祁县、榆社县、左权县、灵石县、平遥县、介休市、榆次区、太谷区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  眉山市(青神县、丹棱县、洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区)

伊春市(铁力市、大箐山县、友好区、汤旺县、南岔县、乌翠区、嘉荫县、金林区、伊美区、丰林县)

孝感市(孝南区、大悟县、应城市、孝昌县、云梦县、安陆市、汉川市)

安康市(平利县、宁陕县、汉阴县、石泉县、岚皋县、紫阳县、汉滨区、镇坪县、旬阳市、白河县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

吉安市(安福县、峡江县、遂川县、泰和县、吉水县、万安县、新干县、吉安县、青原区、永丰县、吉州区、永新县、井冈山市)

昭通市(鲁甸县、镇雄县、盐津县、永善县、大关县、彝良县、水富市、巧家县、绥江县、昭阳区、威信县)

海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

鞍山市(千山区、铁东区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁西区)

陇南市(文县、宕昌县、礼县、两当县、康县、西和县、武都区、徽县、成县)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、大安区、沿滩区、富顺县)

南阳市(社旗县、新野县、桐柏县、邓州市、镇平县、南召县、内乡县、卧龙区、方城县、淅川县、西峡县、唐河县、宛城区)

通化市(梅河口市、柳河县、二道江区、东昌区、辉南县、集安市、通化县)

衡阳市(雁峰区、祁东县、石鼓区、常宁市、南岳区、珠晖区、衡东县、衡山县、衡阳县、耒阳市、衡南县、蒸湘区)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

宣城市(宣州区、郎溪县、广德市、宁国市、绩溪县、旌德县、泾县)

大连市(甘井子区、瓦房店市、长海县、金州区、庄河市、沙河口区、中山区、普兰店区、西岗区、旅顺口区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、正镶白旗、镶黄旗)

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保定市(容城县、定州市、安国市、涞源县、易县、雄县、蠡县、竞秀区、阜平县、清苑区、顺平县、高阳县、高碑店市、安新县、涞水县、涿州市、望都县、满城区、曲阳县、莲池区、定兴县、博野县、唐县、徐水区)

郴州市(桂东县、临武县、嘉禾县、安仁县、宜章县、资兴市、北湖区、永兴县、汝城县、桂阳县、苏仙区)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、彭阳县、西吉县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)  安庆市(迎江区、望江县、岳西县、桐城市、潜山市、怀宁县、太湖县、大观区、宜秀区、宿松县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

开封市(尉氏县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、顺河回族区、祥符区、禹王台区、杞县、通许县)苏州市(常熟市、相城区、姑苏区、吴中区、太仓市、吴江区、张家港市、虎丘区、昆山市)

六安市(叶集区、霍邱县、霍山县、裕安区、舒城县、金寨县、金安区)  六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

北京市(门头沟区、密云区、大兴区、东城区、平谷区、朝阳区、丰台区、怀柔区、房山区、顺义区、西城区、延庆区、昌平区、通州区、海淀区、石景山区)

东营市(垦利区、利津县、广饶县、东营区、河口区)

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保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县)

牡丹江市(海林市、林口县、阳明区、西安区、东宁市、东安区、爱民区、穆棱市、宁安市、绥芬河市)

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西宁市(城北区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城西区)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、五原县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

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南宁市(西乡塘区、宾阳县、邕宁区、上林县、良庆区、青秀区、横州市、马山县、兴宁区、江南区、隆安县、武鸣区)

黄山市(歙县、黟县、屯溪区、黄山区、休宁县、徽州区、祁门县)

温州市(文成县、泰顺县、乐清市、苍南县、洞头区、鹿城区、永嘉县、平阳县、龙港市、瑞安市、龙湾区、瓯海区)

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　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。