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福州市(平潭县、罗源县、永泰县、台江区、闽侯县、仓山区、马尾区、鼓楼区、长乐区、连江县、福清市、闽清县、晋安区)
延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、图们市、延吉市、和龙市、安图县、敦化市、龙井市)
扬州市(高邮市、江都区、广陵区、邗江区、仪征市、宝应县)
大连市(长海县、庄河市、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、金州区、沙河口区、西岗区、中山区、普兰店区)
荆州市(公安县、沙市区、石首市、荆州区、监利市、洪湖市、松滋市、江陵县)
开封市(禹王台区、龙亭区、杞县、顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、祥符区、兰考县、通许县)
绵阳市(江油市、三台县、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、游仙区、平武县、盐亭县、安州区)
南通市(崇川区、如皋市、启东市、海门区、如东县、海安市、通州区)
六安市(裕安区、霍山县、叶集区、霍邱县、金寨县、金安区、舒城县)
徐州市(丰县、贾汪区、沛县、邳州市、泉山区、睢宁县、云龙区、鼓楼区、铜山区、新沂市)
果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、玛多县、久治县、甘德县、班玛县)
厦门市(思明区、集美区、海沧区、翔安区、同安区、湖里区)
榆林市(吴堡县、横山区、绥德县、清涧县、府谷县、神木市、定边县、靖边县、米脂县、榆阳区、佳县、子洲县)
宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、萧县、灵璧县)
四平市(铁西区、梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)
云浮市(罗定市、云安区、郁南县、新兴县、云城区)
河源市(源城区、龙川县、东源县、和平县、连平县、紫金县)
常州市(金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区)
金昌市(永昌县、金川区)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、壤塘县、汶川县、马尔康市、阿坝县、茂县、理县、红原县、九寨沟县、金川县、小金县、若尔盖县、黑水县)
吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)
昌都市(芒康县、洛隆县、卡若区、江达县、丁青县、左贡县、边坝县、八宿县、类乌齐县、察雅县、贡觉县)
梧州市(长洲区、龙圩区、万秀区、蒙山县、岑溪市、苍梧县、藤县)
南京市(雨花台区、鼓楼区、栖霞区、高淳区、浦口区、江宁区、溧水区、建邺区、秦淮区、六合区、玄武区)
乐山市(夹江县、沙湾区、井研县、五通桥区、峨边彝族自治县、市中区、犍为县、金口河区、峨眉山市、沐川县、马边彝族自治县)
上饶市(广信区、德兴市、鄱阳县、玉山县、广丰区、横峰县、余干县、信州区、婺源县、弋阳县、万年县、铅山县)
湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)
天津市(河北区、津南区、滨海新区、和平区、南开区、东丽区、河东区、北辰区、西青区、武清区、静海区、红桥区、蓟州区、宝坻区、宁河区、河西区)
宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县)
银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县)
信阳市(光山县、淮滨县、平桥区、罗山县、固始县、潢川县、息县、商城县、新县、浉河区)
菏泽市(巨野县、单县、成武县、定陶区、鄄城县、牡丹区、东明县、郓城县、曹县)
阿克苏地区(乌什县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、新和县、库车市、沙雅县)
焦作市(沁阳市、山阳区、中站区、温县、马村区、孟州市、修武县、博爱县、武陟县、解放区)
泸州市(古蔺县、江阳区、泸县、龙马潭区、合江县、纳溪区、叙永县)
天水市(秦安县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、秦州区、武山县、甘谷县)
商洛市(山阳县、丹凤县、洛南县、镇安县、商州区、商南县、柞水县)
长沙市(望城区、开福区、芙蓉区、浏阳市、岳麓区、天心区、长沙县、宁乡市、雨花区)
绥化市(庆安县、望奎县、海伦市、兰西县、绥棱县、明水县、青冈县、肇东市、安达市、北林区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
南平市(政和县、建瓯市、延平区、浦城县、武夷山市、邵武市、光泽县、顺昌县、松溪县、建阳区)
金华市(金东区、义乌市、磐安县、武义县、浦江县、永康市、东阳市、婺城区、兰溪市)
荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区)
平顶山市(汝州市、石龙区、新华区、郏县、宝丰县、叶县、舞钢市、卫东区、鲁山县、湛河区)
香港特别行政区
常德市(安乡县、桃源县、澧县、临澧县、鼎城区、武陵区、石门县、津市市、汉寿县)
澳门特别行政区
梅州市(梅县区、大埔县、五华县、梅江区、丰顺县、蕉岭县、兴宁市、平远县)
酒泉市(玉门市、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市)
石家庄市(灵寿县、新华区、行唐县、鹿泉区、晋州市、无极县、井陉矿区、高邑县、藁城区、辛集市、桥西区、裕华区、栾城区、新乐市、长安区、深泽县、赵县、正定县、平山县、赞皇县、井陉县、元氏县)
山南市(错那市、乃东区、琼结县、桑日县、贡嘎县、曲松县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、隆子县、措美县、加查县)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
忻州市(繁峙县、河曲县、原平市、偏关县、代县、神池县、静乐县、忻府区、岢岚县、五台县、五寨县、保德县、宁武县、定襄县)
郑州市(二七区、新密市、金水区、新郑市、管城回族区、巩义市、上街区、惠济区、中牟县、中原区、荥阳市、登封市)
甘孜藏族自治州(雅江县、道孚县、白玉县、甘孜县、德格县、石渠县、得荣县、九龙县、康定市、稻城县、新龙县、乡城县、泸定县、炉霍县、理塘县、巴塘县、色达县、丹巴县)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、册亨县、晴隆县、普安县、贞丰县、望谟县、兴义市)
岳阳市(平江县、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、汨罗市、华容县、湘阴县、云溪区、君山区)
宜昌市(点军区、兴山县、长阳土家族自治县、西陵区、秭归县、远安县、夷陵区、五峰土家族自治县、当阳市、枝江市、伍家岗区、猇亭区、宜都市)
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那曲市(巴青县、班戈县、双湖县、索县、安多县、尼玛县、色尼区、聂荣县、嘉黎县、申扎县、比如县)
锡林郭勒盟(多伦县、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗)
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运城市(夏县、芮城县、稷山县、永济市、闻喜县、绛县、平陆县、垣曲县、河津市、临猗县、万荣县、盐湖区、新绛县)
崇左市(扶绥县、江州区、宁明县、凭祥市、龙州县、天等县、大新县)
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楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、大姚县、元谋县、武定县、南华县、禄丰市、牟定县、楚雄市、姚安县)
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周口市(西华县、淮阳区、项城市、沈丘县、扶沟县、郸城县、太康县、川汇区、鹿邑县、商水县)
河池市(大化瑶族自治县、东兰县、金城江区、罗城仫佬族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、宜州区、南丹县)
贵阳市(南明区、清镇市、开阳县、息烽县、观山湖区、白云区、云岩区、乌当区、修文县、花溪区)
惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)
晋城市(陵川县、高平市、泽州县、沁水县、城区、阳城县)
盐城市(射阳县、亭湖区、东台市、盐都区、响水县、建湖县、滨海县、阜宁县、大丰区)
潍坊市(昌邑市、昌乐县、潍城区、临朐县、寿光市、青州市、奎文区、安丘市、寒亭区、诸城市、高密市、坊子区)
林芝市(察隅县、米林市、工布江达县、墨脱县、朗县、巴宜区、波密县)
关于特朗普是否会(尝试)解雇鲍威尔,这个问题现在已经摆在了明面上。但说实话,我真没太搞懂他的动机。
我们先把“特朗普到底有没有权力罢免鲍威尔”这个核心法律问题暂时放一边。4月1日,TracyAlloway和我一起发布了一期播客节目,邀请到哥伦比亚大学的LevMenand作为嘉宾,那期节目的标题是《未受华尔街关注的美联储的独立性风险正在上升》。现在嘛,可以确定地说,华尔街确实开始关注这个问题了!当时节目的基本观点是,如果特朗普罢免联邦贸易委员会(以及其他类似机构)中民主党委员的尝试得到法律容许,那么理论上,美联储主席以及其他理事的职位也处在类似的不稳定状态中。
我们先来说经济层面。很明显,特朗普想让鲍威尔下台,而且是越快越好。他在自己的TruthSocial账号上已经明确表达过这一点。上周五,白宫首席经济智囊凯文·哈塞特也证实,特朗普确实有意撤掉鲍威尔。不过,特朗普是否真的会动手(撇开法律问题不谈)还不确定。据记者ColbySmith、JonathanSwan和MaggieHaberman的报道,特朗普的顾问团队已经在一定程度上说服了他:如果他真的解雇鲍威尔,可能会引发金融市场更大的恐慌。所以眼下来看,他还没有下这个决心。
这里值得指出的一点是,金融市场的剧烈波动往往会让实体经济付出真金白银。举个相对微观的例子:上周,汽车租赁初创公司Turo宣布裁员15%,原因是IPO窗口彻底关闭了。股市下跌最终会带来裁员,这就是现实。
好吧,我们暂且不谈金融市场的动荡。总统当然希望利率更低——从各方面来看这都说得通。利率降低会让车贷和房贷利率、企业融资成本更低,哪位总统不想要这样的经济环境?
但我们设想一下:如果特朗普真的解雇鲍威尔,换上一位听命于他、上任就大幅降息的人——这对特朗普到底能起到什么作用?
恐怕现在对特朗普(当然对所有参与美国经济的人也是如此)最令人不安的图表之一是:自“解放日”以来,美国股市出现明显的避险抛盘,而长期国债收益率节节攀升。
上面这张图大家可能已经看过很多次了,但关于“10年期收益率”,还是值得提醒一下。这个数据大体上是反映市场对未来10年美联储将如何调整隔夜利率以实现2%通胀目标的预期。
记住,美联储的政策利率主要影响的是短期借贷成本。所谓“长期”其实是无数个“短期”叠加而成。市场当前的信号是,假如其他因素不变,在“解放日”之后,联邦基金利率未来10年会升到比之前预期更高的水平。
当然,私营部门的借贷成本通常是以美国国债收益率曲线上的不同期限点位作为基准。我们以房贷为例,它是普通美国人与利率之间最直接的连接方式之一。房贷利率通常是在10年期美债收益率基础上再加一个利差,所以自“解放日”以来,随着10年期收益率上涨,房贷利率也随之上升。其他金融工具则可能挂钩曲线上的不同期限。
这里的关键点在于:即便美联储现在选择激进降息,也无法保证那些真正影响实体经济的利率就会同步下降。因此,即便采取行动,在短期内也未必能对实体经济产生实质性拉动。
就理论而言,美联储确实有一套可以“机械性”压低所有利率的工具,即所谓的“收益率曲线控制”。美联储可以直接进入市场,依靠其几乎无上限的资产负债表,宣布买入所有收益率高于3%的美债。这么做的确可以让市场利率压下来。
但问题是,现在市场“集体智慧”给出的信号是:为了兑现美联储在通胀方面的承诺,3%的利率还远远不够,至少要平均达到4.3822%。所以,如果美联储真的这么做,市场将会解读为它放弃了控制通胀的承诺,从而导致美元显著贬值。
这背后的逻辑其实很简单。当前,美联储对持有美元的人做出的“承诺”是:你用美元购买的商品和服务每年最多只涨价2%。这听起来很抽象,但值得停下来仔细想一想。人们总说美元不再“锚定”任何东西,其实并不准确。美元现在“锚定”的是一篮子商品。长期以来,由于美国政策制定者做得相当不错,这一篮子商品的价格每年只略微上涨。一些人甚至觉得2%的通胀已经太高,但不管怎样,这就是当前美元持有者与联储之间的“隐性契约”。如果美联储突然在实际行动中(哪怕是间接地)承认,这一篮子商品未来每年的涨价幅度将高于2%,那么美元将会显著贬值。
学者BrunoHöfig、IderleyColombini和LeonardoPaesMüller曾写道,从历史演变来看,美国货币政策的框架已从“金本位”演变成他们所说的“价格指数本位”。过去,美元可以兑换黄金;现在,它“兑换”的是由CPI或PCE这类价格指数所衡量的一篮子商品与服务。
你可能会说,这其实也没什么新鲜的。毕竟过去几年我们已经看到,美联储在实现通胀目标方面严重偏离了轨道。难道央行不是早就“违约”了吗?
换个比喻来解释也许更直观。我个人特别讨厌那种约饭迟到的人,真的会让我抓狂。但迟到的原因其实有很多种。如果是因为地铁坏了,那我也不能怪他们。如果是地铁坐错了方向,那我可能会觉得这人有点不靠谱,但也不至于立刻翻脸。不过,如果他迟到的原因只是因为“觉得守时不重要”,那就说明他根本不尊重你,而你可能也不想再当他朋友了。
2022年,美元对一篮子商品和服务的购买力大幅下滑,但对一篮子其他货币却显著升值。市场给出的判断是——要么地铁坏了,要么美联储搭错了车。那是一个非常混乱的时期,美联储低估了供应链受冲击的规模和财政扩张的影响。但说到底,全球几乎所有央行都犯了同样的错,所以你知道,不会因为这事就“跟美联储分手”。况且,美联储非常重视沟通,甚至可以说有点“话痨”。你能实时知道他们在想什么,美联储并没有“已读不回”。
但如果今天只是因为“总统想要”就随意压低利率,从而让通胀重新抬头,那就是另一回事了。这相当于对全球美元持有者发出了一个信息:美联储并不把“准时赴约”当回事。
周一和MartinWolf一起录播客时提到一个观点:即便是在1971年之前,美国其实也不算是真正意义上的金本位。我认为这个说法是对的。美国实行的,更像是一种“承诺以黄金兑换美元”的本位制度。中间还有一个重要的环节,那就是建立在法治、规范基础上的承诺——你拿着美元来,美国政府会兑现它,给你黄金。今天的“价格指数本位”其实也是一样。并没有哪条法律写明“美元每年最多只能贬值2%”,但持有美元的人相信美联储是一个严肃、守诺的机构。如果美联储变成一个对总统唯命是从的机构,那这一信任基础将遭到根本性破坏。
“特朗普2.0政府”的种种作为其实是对政治规范和制度架构的系统性挑战。在遣返移民等问题上,美国正在面临宪政结构和三权分立理念的严重危机。这或许会对美国体制造成长期伤害,但在短期内,政府的确能“赢”一把:特朗普想让一些人离开美国,他们就真的被送走了。
但要是换成美联储这样的机构,连这种“短期胜利”都很难看到,经济变好根本无从谈起。
新闻结尾
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