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阜阳市(阜南县、太和县、颍东区、颍上县、临泉县、界首市、颍州区、颍泉区)

金华市(浦江县、义乌市、武义县、婺城区、永康市、磐安县、兰溪市、东阳市、金东区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

庆阳市(镇原县、庆城县、华池县、西峰区、环县、合水县、宁县、正宁县)  宁德市(柘荣县、周宁县、寿宁县、古田县、屏南县、福鼎市、霞浦县、蕉城区、福安市)

林芝市(察隅县、波密县、墨脱县、米林市、朗县、巴宜区、工布江达县)

甘孜藏族自治州(理塘县、巴塘县、色达县、九龙县、新龙县、泸定县、德格县、得荣县、乡城县、道孚县、稻城县、石渠县、甘孜县、白玉县、炉霍县、康定市、雅江县、丹巴县)

衡水市(安平县、枣强县、饶阳县、武强县、武邑县、桃城区、阜城县、故城县、冀州区、景县、深州市)

抚州市(临川区、崇仁县、金溪县、南丰县、资溪县、广昌县、黎川县、乐安县、东乡区、宜黄县、南城县)  长沙市(宁乡市、天心区、浏阳市、长沙县、雨花区、芙蓉区、望城区、岳麓区、开福区)

鹤岗市(南山区、向阳区、萝北县、东山区、工农区、兴安区、兴山区、绥滨县)

上海市(奉贤区、宝山区、金山区、静安区、松江区、浦东新区、青浦区、杨浦区、嘉定区、崇明区、徐汇区、黄浦区、普陀区、闵行区、虹口区、长宁区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

永州市(冷水滩区、祁阳市、东安县、新田县、零陵区、宁远县、道县、蓝山县、双牌县、江永县、江华瑶族自治县)

平凉市(灵台县、静宁县、泾川县、崆峒区、庄浪县、华亭市、崇信县)

洛阳市(涧西区、汝阳县、偃师区、嵩县、宜阳县、洛宁县、老城区、孟津区、瀍河回族区、新安县、西工区、洛龙区、伊川县、栾川县)

兰州市(城关区、皋兰县、永登县、红古区、西固区、七里河区、榆中县、安宁区)

温州市(瑞安市、平阳县、龙湾区、洞头区、文成县、泰顺县、苍南县、鹿城区、瓯海区、永嘉县、乐清市、龙港市)

九江市(庐山市、共青城市、湖口县、彭泽县、都昌县、濂溪区、瑞昌市、德安县、永修县、修水县、柴桑区、武宁县、浔阳区)

滁州市(南谯区、凤阳县、来安县、天长市、定远县、明光市、全椒县、琅琊区)

唐山市(迁西县、滦南县、开平区、曹妃甸区、乐亭县、滦州市、迁安市、遵化市、玉田县、丰润区、古冶区、丰南区、路南区、路北区)

天津市(红桥区、宝坻区、静海区、河西区、和平区、河北区、东丽区、津南区、河东区、宁河区、滨海新区、蓟州区、北辰区、南开区、武清区、西青区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

河池市(凤山县、南丹县、东兰县、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、海港区、昌黎县、山海关区)

牡丹江市(东宁市、阳明区、海林市、绥芬河市、西安区、东安区、宁安市、穆棱市、爱民区、林口县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗、磴口县、临河区)

嘉峪关市

渭南市(蒲城县、澄城县、大荔县、临渭区、华州区、潼关县、华阴市、韩城市、富平县、合阳县、白水县)

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西藏自治区

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

济南市(历下区、槐荫区、历城区、市中区、长清区、章丘区、天桥区、商河县、平阴县、钢城区、济阳区、莱芜区)

黄石市(西塞山区、铁山区、下陆区、黄石港区、阳新县、大冶市)  三沙市(西沙区、南沙区)

南宁市(隆安县、青秀区、兴宁区、宾阳县、武鸣区、邕宁区、江南区、横州市、西乡塘区、上林县、马山县、良庆区)

平顶山市(宝丰县、新华区、舞钢市、叶县、石龙区、鲁山县、湛河区、汝州市、郏县、卫东区)

宝鸡市(凤县、金台区、陇县、太白县、陈仓区、扶风县、凤翔区、千阳县、眉县、渭滨区、麟游县、岐山县)台州市(玉环市、温岭市、临海市、天台县、仙居县、三门县、路桥区、黄岩区、椒江区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)  太原市(古交市、迎泽区、清徐县、晋源区、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、万柏林区、尖草坪区、小店区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、奈曼旗)镇江市(丹徒区、京口区、句容市、润州区、扬中市、丹阳市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

淄博市(沂源县、高青县、周村区、临淄区、博山区、淄川区、桓台县、张店区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、建安区、长葛市、魏都区、襄城县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

无锡市(滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区、惠山区、宜兴市、梁溪区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、和静县、且末县、博湖县)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

铁岭市(昌图县、银州区、西丰县、铁岭县、清河区、开原市、调兵山市)

锡林郭勒盟(多伦县、正蓝旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

焦作市(沁阳市、山阳区、博爱县、温县、孟州市、马村区、修武县、中站区、解放区、武陟县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

赣州市(大余县、瑞金市、定南县、兴国县、于都县、崇义县、宁都县、章贡区、会昌县、信丰县、石城县、龙南市、全南县、赣县区、上犹县、寻乌县、南康区、安远县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市)

新乡市(红旗区、获嘉县、卫滨区、牧野区、延津县、原阳县、卫辉市、长垣市、辉县市、新乡县、封丘县、凤泉区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。