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临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、永德县、云县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

嘉峪关市

绥化市(兰西县、明水县、海伦市、肇东市、望奎县、北林区、庆安县、安达市、绥棱县、青冈县)  陇南市(徽县、宕昌县、文县、两当县、西和县、康县、成县、武都区、礼县)

福州市(平潭县、福清市、连江县、永泰县、长乐区、晋安区、台江区、罗源县、鼓楼区、马尾区、闽侯县、闽清县、仓山区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、红塔区、峨山彝族自治县、通海县、江川区、易门县、华宁县)

益阳市(南县、桃江县、沅江市、赫山区、资阳区、安化县)

盐城市(射阳县、大丰区、响水县、建湖县、东台市、滨海县、阜宁县、亭湖区、盐都区)  宜昌市(兴山县、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、宜都市、猇亭区、枝江市、远安县、伍家岗区、秭归县、西陵区、夷陵区、长阳土家族自治县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

临沂市(沂南县、费县、兰山区、河东区、罗庄区、平邑县、郯城县、莒南县、沂水县、临沭县、蒙阴县、兰陵县)

淮安市(涟水县、清江浦区、金湖县、淮阴区、淮安区、洪泽区、盱眙县)

佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)

汕头市(潮南区、金平区、潮阳区、南澳县、龙湖区、濠江区、澄海区)

昌都市(洛隆县、察雅县、丁青县、卡若区、八宿县、类乌齐县、江达县、左贡县、贡觉县、边坝县、芒康县)

阜新市(新邱区、细河区、海州区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、开鲁县)

荆州市(公安县、荆州区、沙市区、石首市、江陵县、松滋市、洪湖市、监利市)

潍坊市(潍城区、临朐县、坊子区、昌邑市、奎文区、昌乐县、寒亭区、高密市、青州市、诸城市、安丘市、寿光市)

镇江市(扬中市、润州区、京口区、丹阳市、句容市、丹徒区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、临河区、乌拉特中旗)

漳州市(芗城区、南靖县、云霄县、诏安县、华安县、龙文区、漳浦县、平和县、东山县、长泰区、龙海区)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

西宁市(城东区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城中区)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗)

德阳市(广汉市、罗江区、绵竹市、中江县、什邡市、旌阳区)

新疆维吾尔自治区

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南宁市(江南区、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、青秀区、马山县、横州市、上林县、隆安县、良庆区、邕宁区、宾阳县)

保山市(施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、城区、盂县)

丽水市(青田县、莲都区、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、庆元县、云和县)  合肥市(长丰县、瑶海区、巢湖市、庐江县、肥西县、庐阳区、包河区、蜀山区、肥东县)

商丘市(永城市、睢阳区、柘城县、梁园区、民权县、宁陵县、睢县、夏邑县、虞城县)

林芝市(朗县、察隅县、巴宜区、米林市、墨脱县、工布江达县、波密县)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、龙城区、朝阳县、北票市)石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

泸州市(江阳区、泸县、古蔺县、合江县、纳溪区、叙永县、龙马潭区)  绍兴市(越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区)

张家口市(桥西区、康保县、下花园区、阳原县、张北县、蔚县、桥东区、崇礼区、万全区、怀来县、尚义县、怀安县、沽源县、宣化区、赤城县、涿鹿县)

成都市(龙泉驿区、新津区、崇州市、简阳市、青羊区、金牛区、武侯区、金堂县、青白江区、蒲江县、邛崃市、温江区、郫都区、双流区、成华区、锦江区、新都区、彭州市、大邑县、都江堰市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)桂林市(叠彩区、雁山区、灵川县、恭城瑶族自治县、平乐县、阳朔县、永福县、兴安县、灌阳县、七星区、资源县、临桂区、秀峰区、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县、全州县)

北京市(延庆区、密云区、怀柔区、房山区、平谷区、门头沟区、石景山区、海淀区、朝阳区、大兴区、通州区、顺义区、昌平区、西城区、丰台区、东城区)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、库车市、阿克苏市、沙雅县、乌什县、温宿县)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、静宁县、庄浪县、灵台县、华亭市)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

南京市(栖霞区、建邺区、浦口区、雨花台区、秦淮区、江宁区、溧水区、鼓楼区、六合区、玄武区、高淳区)

深圳市(龙岗区、坪山区、福田区、南山区、龙华区、宝安区、光明区、盐田区、罗湖区)

唐山市(遵化市、丰润区、迁西县、古冶区、迁安市、路北区、开平区、丰南区、乐亭县、路南区、滦州市、滦南县、曹妃甸区、玉田县)

天津市(南开区、河西区、北辰区、津南区、河北区、西青区、和平区、宝坻区、滨海新区、宁河区、蓟州区、河东区、东丽区、武清区、静海区、红桥区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

宜宾市(高县、珙县、兴文县、长宁县、叙州区、翠屏区、江安县、南溪区、筠连县、屏山县)

保定市(蠡县、莲池区、顺平县、安国市、雄县、唐县、安新县、竞秀区、博野县、定州市、涞源县、涿州市、涞水县、易县、清苑区、定兴县、望都县、曲阳县、徐水区、满城区、容城县、高阳县、高碑店市、阜平县)

天水市(张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、武山县、秦安县、秦州区、清水县)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)

扬州市(宝应县、广陵区、仪征市、高邮市、邗江区、江都区)

泰州市(高港区、靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市)

淮南市(凤台县、潘集区、田家庵区、八公山区、谢家集区、大通区、寿县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

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　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

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　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）