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金昌市(金川区、永昌县)

抚州市(南丰县、资溪县、临川区、南城县、东乡区、广昌县、乐安县、崇仁县、金溪县、黎川县、宜黄县)

漳州市(长泰区、南靖县、华安县、芗城区、云霄县、漳浦县、龙文区、东山县、龙海区、诏安县、平和县)

宜春市(高安市、靖安县、宜丰县、丰城市、奉新县、万载县、袁州区、樟树市、上高县、铜鼓县)  兰州市(永登县、西固区、皋兰县、城关区、榆中县、七里河区、红古区、安宁区)

运城市(新绛县、绛县、河津市、稷山县、永济市、闻喜县、平陆县、万荣县、芮城县、夏县、盐湖区、临猗县、垣曲县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

大连市(长海县、旅顺口区、瓦房店市、沙河口区、庄河市、中山区、甘井子区、西岗区、普兰店区、金州区)

聊城市(阳谷县、茌平区、东阿县、冠县、莘县、临清市、高唐县、东昌府区)  武汉市(汉南区、硚口区、新洲区、黄陂区、洪山区、江汉区、江夏区、汉阳区、江岸区、武昌区、蔡甸区、青山区、东西湖区)

西安市(未央区、阎良区、长安区、鄠邑区、高陵区、新城区、周至县、雁塔区、莲湖区、临潼区、灞桥区、碑林区、蓝田县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区、振安区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

吉安市(万安县、吉安县、安福县、永丰县、泰和县、青原区、遂川县、井冈山市、峡江县、吉水县、永新县、新干县、吉州区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区、盐池县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、上栗县、莲花县)

六安市(金安区、金寨县、裕安区、叶集区、霍山县、霍邱县、舒城县)

吕梁市(交口县、汾阳市、临县、文水县、孝义市、方山县、中阳县、柳林县、兴县、离石区、石楼县、交城县、岚县)

长沙市(雨花区、岳麓区、宁乡市、天心区、长沙县、望城区、芙蓉区、开福区、浏阳市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

东莞市

东营市(河口区、利津县、垦利区、东营区、广饶县)

镇江市(丹徒区、扬中市、句容市、丹阳市、润州区、京口区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

松原市(宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

保定市(莲池区、高阳县、阜平县、高碑店市、涞源县、涞水县、雄县、易县、顺平县、望都县、定州市、清苑区、满城区、容城县、徐水区、涿州市、曲阳县、唐县、安国市、竞秀区、安新县、定兴县、博野县、蠡县)

定西市(陇西县、渭源县、漳县、岷县、安定区、通渭县、临洮县)

乐山市(峨眉山市、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、沙湾区、夹江县、市中区、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、金口河区)

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内江市(威远县、市中区、资中县、东兴区、隆昌市)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

嘉峪关市

梅州市(平远县、大埔县、梅江区、蕉岭县、五华县、兴宁市、梅县区、丰顺县)  赤峰市(巴林左旗、敖汉旗、松山区、巴林右旗、翁牛特旗、红山区、元宝山区、喀喇沁旗、林西县、克什克腾旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗)

邯郸市(武安市、邱县、丛台区、馆陶县、肥乡区、涉县、复兴区、永年区、邯山区、峰峰矿区、成安县、临漳县、广平县、大名县、曲周县、磁县、鸡泽县、魏县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

无锡市(梁溪区、江阴市、锡山区、滨湖区、新吴区、惠山区、宜兴市)太原市(娄烦县、杏花岭区、晋源区、迎泽区、阳曲县、尖草坪区、万柏林区、古交市、小店区、清徐县)

合肥市(庐阳区、肥西县、庐江县、长丰县、包河区、瑶海区、巢湖市、肥东县、蜀山区)  遂宁市(蓬溪县、船山区、射洪市、大英县、安居区)

衢州市(龙游县、江山市、开化县、柯城区、常山县、衢江区)

平凉市(泾川县、静宁县、华亭市、庄浪县、灵台县、崇信县、崆峒区)

孝感市(安陆市、应城市、汉川市、云梦县、孝昌县、大悟县、孝南区)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

澳门特别行政区

文山壮族苗族自治州(丘北县、麻栗坡县、砚山县、文山市、富宁县、广南县、西畴县、马关县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

绵阳市(三台县、江油市、平武县、游仙区、北川羌族自治县、安州区、盐亭县、梓潼县、涪城区)

阳泉市(平定县、矿区、城区、盂县、郊区)

衡阳市(衡山县、衡南县、石鼓区、珠晖区、衡东县、常宁市、衡阳县、蒸湘区、耒阳市、南岳区、雁峰区、祁东县)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、平湖市、嘉善县、海盐县、南湖区、海宁市)

漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区)

信阳市(浉河区、淮滨县、平桥区、固始县、新县、息县、商城县、潢川县、光山县、罗山县)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、曲水县、尼木县、林周县、墨竹工卡县、当雄县、达孜区)

怀化市(麻阳苗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、鹤城区、沅陵县、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、中方县)

济宁市(微山县、泗水县、金乡县、鱼台县、邹城市、曲阜市、兖州区、梁山县、汶上县、嘉祥县、任城区)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、达日县、久治县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。