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延安市(子长市、安塞区、黄龙县、志丹县、富县、甘泉县、宝塔区、延长县、宜川县、吴起县、黄陵县、延川县、洛川县)

德州市(齐河县、平原县、乐陵市、德城区、庆云县、宁津县、陵城区、夏津县、禹城市、临邑县、武城县)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市)  宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

邢台市(新河县、广宗县、临城县、任泽区、信都区、南和区、柏乡县、宁晋县、临西县、内丘县、襄都区、平乡县、沙河市、隆尧县、南宫市、清河县、巨鹿县、威县)

黄石市(黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、下陆区)

广州市(从化区、南沙区、花都区、荔湾区、增城区、越秀区、白云区、海珠区、番禺区、天河区、黄埔区)

岳阳市(华容县、岳阳县、平江县、湘阴县、岳阳楼区、君山区、汨罗市、云溪区、临湘市)  泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区、东平县)

来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、忻城县)

牡丹江市(宁安市、东宁市、东安区、阳明区、西安区、绥芬河市、穆棱市、爱民区、海林市、林口县)

衢州市(江山市、常山县、衢江区、龙游县、柯城区、开化县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、赣榆区、灌云县、海州区)

德阳市(旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市、中江县、罗江区)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

临汾市(侯马市、大宁县、蒲县、隰县、安泽县、古县、尧都区、汾西县、襄汾县、浮山县、翼城县、霍州市、洪洞县、乡宁县、永和县、曲沃县、吉县)

定西市(安定区、漳县、临洮县、通渭县、渭源县、岷县、陇西县)

信阳市(浉河区、罗山县、固始县、光山县、潢川县、平桥区、商城县、息县、新县、淮滨县)

崇左市(天等县、大新县、凭祥市、宁明县、扶绥县、龙州县、江州区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、山亭区、薛城区、市中区、滕州市)

成都市(新津区、都江堰市、金堂县、崇州市、新都区、邛崃市、青白江区、简阳市、彭州市、蒲江县、金牛区、锦江区、成华区、双流区、郫都区、大邑县、温江区、青羊区、武侯区、龙泉驿区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

东莞市

通化市(通化县、集安市、二道江区、柳河县、辉南县、东昌区、梅河口市)

宣城市(广德市、宁国市、绩溪县、宣州区、旌德县、泾县、郎溪县)

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廊坊市(广阳区、文安县、霸州市、固安县、安次区、三河市、香河县、大城县、大厂回族自治县、永清县)

邵阳市(邵阳县、新宁县、隆回县、北塔区、大祥区、邵东市、洞口县、新邵县、武冈市、城步苗族自治县、绥宁县、双清区)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通山县、赤壁市、通城县、嘉鱼县)

楚雄彝族自治州(南华县、楚雄市、双柏县、武定县、永仁县、大姚县、牟定县、元谋县、姚安县、禄丰市)  安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

河源市(东源县、龙川县、源城区、和平县、紫金县、连平县)

甘孜藏族自治州(雅江县、德格县、稻城县、理塘县、甘孜县、色达县、白玉县、得荣县、新龙县、乡城县、康定市、丹巴县、巴塘县、道孚县、九龙县、泸定县、炉霍县、石渠县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)

新余市(分宜县、渝水区)  恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、建始县、宣恩县、来凤县、恩施市、巴东县、利川市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、福海县、青河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县)

石河子市(胡杨河市、阿拉尔市、图木舒克市、可克达拉市、铁门关市、五家渠市、白杨市、新星市、昆玉市、北屯市、双河市)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、珲春市、汪清县、和龙市、龙井市、敦化市、图们市)衡水市(武邑县、景县、故城县、武强县、深州市、桃城区、枣强县、阜城县、安平县、冀州区、饶阳县)

宁夏回族自治区

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

商丘市(梁园区、宁陵县、睢阳区、民权县、柘城县、永城市、虞城县、睢县、夏邑县)

常州市(溧阳市、武进区、金坛区、钟楼区、新北区、天宁区)

自贡市(大安区、贡井区、富顺县、荣县、自流井区、沿滩区)

毕节市(大方县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、织金县、赫章县)

河池市(天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县)

淮安市(清江浦区、淮阴区、盱眙县、金湖县、淮安区、洪泽区、涟水县)

大连市(长海县、瓦房店市、甘井子区、金州区、庄河市、沙河口区、普兰店区、中山区、西岗区、旅顺口区)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、顺城区、望花区、新宾满族自治县、东洲区)

平凉市(华亭市、静宁县、崇信县、灵台县、泾川县、庄浪县、崆峒区)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

大同市(广灵县、左云县、云冈区、天镇县、新荣区、阳高县、灵丘县、浑源县、平城区、云州区)

北京市(延庆区、平谷区、西城区、通州区、房山区、丰台区、东城区、石景山区、昌平区、密云区、大兴区、怀柔区、海淀区、顺义区、朝阳区、门头沟区)

　　就在前几天，3月份的金融数据发布了。

　　本期《股债怎么配》就详细为大家基于数据解析下最新的基本面情况；同时，也清晰明了地分析一下债市目前处于什么阶段，帮大家划下未来市场关注的重点。

　　本次数据表现如何？

　　近期公布了两个核心数据：1）3月金融数据；2）3月出口数据。

　　我们认为，主要有以下几个重点：

　　-信贷：新增人民币贷款36400亿元，Wind市场预期29250亿元，超预期乐观；

　　-社融：社会融资规模58879亿元，wind47300亿元，超预期乐观；

　　-货币：M2同比7.0%，与前值和市场预期持平；M1同比1.6%，前值0.1%，显著好转；

　　-出口：3月出口同比增长12.4%，环比增长46%，明显好于季节性增长；出口金额也处于历史同期的最高位，3月出口表现偏强。

　　站在咱们稳健投资者（债基、理财投资者）的角度来说，如果基本面数据偏弱，那么市场避险需求会增加、央行降息概率会增加，这些可能对于债券类资产都有比较强的支撑。

　　而从3月份数据看，很多维度的基本面数据都有超预期表现，因此，实际上从数据层面是对债市相对不利的。

　　数据公布后，债市并没有明显回调，这是为什么？

　　虽说这次公布的基本面数据对债市不利，但4月14日-4月16日债市表现并不弱，这是为什么呢？

　　这就涉及到，数据的结构拆分问题。

　　金融数据并不能只看总量趋势，更应该关注各个细项的表现，通过细项我们或许可以感知到更加微观的趋势。

　　现在，我们再从四个角度来拆分一下数据细节：社融、信贷、M1（狭义货币）、出口。

　　1．社融

　　社融即各经济主体融资水平。社融规模扩大说明资金需求旺盛，通常是经济增长的积极信号。

　　从下图中可以看到，在社融分项里面，占比最高的是政府债券一项。而剔除了政府债券和企业票据融资之后，可能才更能体现出私人部门的融资需求。

　　因此，结合数据来看，私人部门的融资需求相比去年同期实际上是有所下滑的。

　　也就是说，社融增量的部分主要由政府发债和银行票据贡献，而票据利率并没有明显回升，私人部门融资需求的改善，没有特别强的持续性。

　　2．信贷

　　3月，企业贷款需求同比多增5000亿，这个数据看上去还是比较乐观的，但这里面有4600亿都来自于企业短贷。

　　之所以企业短贷会在上月增长，这里面其实也存在一定的特殊原因：

　　3月债市调整后，市场收益率整体上行，这就使得企业通过发行债券融资的成本暂时增加了。因此，为了提升融资的性价比，企业短期贷款成为了企业着重考虑的融资工具。

　　总结来说，就是一部分原本应该出现在‘社融’部分的增量，暂时转移到了‘信贷’项目中，这就使得信贷数据增长很明显。从这个角度来讲，并不能简单地说企业整体融资需求在持续增加。

　　而再来看看居民信贷。

　　中长期贷款同比多增531亿元，主要和春节后二手房成交改善有关。不过，短贷同比少增，可能反映了大家对于收入预期还是偏弱的情况。

　　3．M1（狭义货币）

　　去年年末以来，发行了很多政府债，这部分资金有一些已经投入使用，财政资金转换成了企业、居民的存款，这对于M1增速是有一定的支撑。

　　而在剔除这部分资金以外的货币活跃度，还是有待观察的。

　　4．出口

　　3月份出口数据整体比较亮眼，但这其实与“抢出口”效应息息相关：

　　大家都知道4月初特朗普政策可能会对出口造成比较严重的冲击，于是很多企业可能会趁政策出台之前，将相应商品尽快生产出来并加速卖出国外。

　　那么，在关税政策逐步落地的当下，未来出口数据是否还能持续保持超预期呢？

　　虽说关税仍存在不确定性，也依然存在豁免、缓和的可能性，但在当前出口环境之下，4月整体环境可能面临比3月更大的挑战。

　　最新数据对我们未来投资策略有何影响？

　　从整体来说，虽然3月金融和出口数据亮眼，但确实存在诸多不确定因素。

　　而当前私人部门融资需求不高，这说明了债市的‘供给端’有限，站在“供小于求”的角度来看，债市的实际表现还是有支撑的，这对于咱们债基和理财投资者是有利的。

　　那么，后续债市会怎么走呢？我们认为有几个核心关注点：

　　近期债市需关注的重点

　　1． 重点基本面数据：比如4月30日公布的PMI数据，需要关注是否出现明显下行；

　　2． 政治局会议：4月下旬即将召开政治局会议，如果有超预期的财政政策，那么出于为财政部保驾护航、降低举债成本的目的，可能会带来市场对于“央行会择机降准降息”的期待。

　　考虑到这些要素，债券类资产仍有一些支撑性因素，对于已经持有债基的投资者朋友，我们认为这类短期市场波动，大家也不必过度恐慌。

　　从债券投资的结构上来看，由于4月3日和4月7日，债市受到特朗普关税政策冲击出现快速上涨，目前10年国债的收益率（1.655%）比7天期限的成本利率DR007（1.7%左右）还要更低，长端性价比短期之内不是很高。

　　从券种角度来讲，信用债还是处于票息大于融资成本的正carry状态，是一个比较值得关注方向。

　　当然，久期、券种这些要素对于普通投资者来说可能还是有点复杂了，如果大家不希望每天都苦恼要做什么选择，其实也可以考虑关注‘广发债券宝’这个组合。

　　注：本基金投顾组合策略的风险等级为R2，适合稳健偏谨慎型、稳健型、稳健偏进取型、进取型客户，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，投资需谨慎。广发基金将依照诚实守信、谨慎勤勉、投资者利益优先的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证

　　广发基金投顾团队会结合最新的资产性价比情况，帮你搭配好各个债券资产的占比，力求跟上债券市场的整体行情，为你带来更好的持有体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

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