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湛江市(雷州市、吴川市、徐闻县、霞山区、赤坎区、麻章区、廉江市、遂溪县、坡头区)

台州市(仙居县、三门县、温岭市、玉环市、黄岩区、椒江区、路桥区、天台县、临海市)

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、吴兴区、南浔区)

绵阳市(安州区、梓潼县、江油市、平武县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、盐亭县、三台县)  昭通市(威信县、大关县、彝良县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、永善县、镇雄县、绥江县、盐津县、水富市)

九江市(修水县、柴桑区、瑞昌市、彭泽县、武宁县、濂溪区、德安县、都昌县、共青城市、永修县、湖口县、浔阳区、庐山市)

绥化市(海伦市、兰西县、明水县、肇东市、庆安县、望奎县、安达市、北林区、青冈县、绥棱县)

沈阳市(辽中区、苏家屯区、新民市、浑南区、铁西区、康平县、皇姑区、和平区、法库县、于洪区、大东区、沈北新区、沈河区)郴州市(苏仙区、桂阳县、临武县、永兴县、北湖区、桂东县、宜章县、汝城县、资兴市、安仁县、嘉禾县)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、站前区)  哈尔滨市(方正县、道里区、松北区、双城区、阿城区、木兰县、五常市、平房区、道外区、尚志市、宾县、依兰县、延寿县、通河县、呼兰区、南岗区、香坊区、巴彦县)

天水市(甘谷县、麦积区、秦州区、清水县、武山县、张家川回族自治县、秦安县)

长治市(沁县、上党区、沁源县、长子县、屯留区、平顺县、潞城区、武乡县、壶关县、黎城县、襄垣县、潞州区)

梧州市(长洲区、蒙山县、龙圩区、万秀区、岑溪市、苍梧县、藤县)

宜昌市(点军区、伍家岗区、远安县、夷陵区、枝江市、长阳土家族自治县、兴山县、当阳市、五峰土家族自治县、猇亭区、秭归县、宜都市、西陵区)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、揭西县、普宁市)

沧州市(黄骅市、献县、沧县、海兴县、任丘市、泊头市、东光县、新华区、河间市、运河区、孟村回族自治县、盐山县、南皮县、吴桥县、肃宁县、青县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

阜阳市(颍上县、阜南县、颍州区、颍东区、临泉县、太和县、界首市、颍泉区)

黑河市(逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县、嫩江市)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、东兴区、资中县)

内蒙古自治区

黄冈市(麻城市、浠水县、黄梅县、罗田县、英山县、黄州区、红安县、蕲春县、团风县、武穴市)

乌兰察布市(四子王旗、商都县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、卓资县、察哈尔右翼前旗、兴和县)

平凉市(华亭市、泾川县、静宁县、庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县)

宣城市(泾县、绩溪县、宁国市、宣州区、广德市、旌德县、郎溪县)

鹤岗市(南山区、绥滨县、兴山区、东山区、萝北县、工农区、兴安区、向阳区)

阿里地区(札达县、改则县、措勤县、日土县、革吉县、普兰县、噶尔县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区、新昌县、越城区)

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恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、利川市、巴东县、建始县、咸丰县、来凤县、恩施市)

锦州市(北镇市、黑山县、凌海市、古塔区、义县、太和区、凌河区)

大同市(天镇县、灵丘县、浑源县、左云县、广灵县、阳高县、云冈区、平城区、云州区、新荣区)

泉州市(丰泽区、南安市、金门县、石狮市、晋江市、洛江区、惠安县、永春县、泉港区、鲤城区、安溪县、德化县)  连云港市(连云区、赣榆区、灌南县、灌云县、海州区、东海县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

汉中市(西乡县、略阳县、南郑区、镇巴县、留坝县、城固县、汉台区、宁强县、洋县、佛坪县、勉县)

阿勒泰地区(哈巴河县、富蕴县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、青河县)龙岩市(永定区、新罗区、武平县、漳平市、长汀县、连城县、上杭县)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、南湖区、桐乡市、海盐县、秀洲区、平湖市)  徐州市(贾汪区、云龙区、铜山区、新沂市、丰县、鼓楼区、泉山区、邳州市、睢宁县、沛县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

长春市(榆树市、二道区、德惠市、双阳区、农安县、朝阳区、绿园区、公主岭市、九台区、宽城区、南关区)泸州市(古蔺县、合江县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、叙永县、泸县)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、南丹县、宜州区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、天峨县)

黄石市(铁山区、黄石港区、下陆区、阳新县、大冶市、西塞山区)

保定市(安国市、徐水区、曲阳县、阜平县、望都县、满城区、博野县、容城县、莲池区、定州市、竞秀区、高阳县、安新县、定兴县、涿州市、唐县、涞水县、易县、清苑区、高碑店市、雄县、涞源县、蠡县、顺平县)

呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、满洲里市)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、开远市、泸西县、弥勒市、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、红河县、蒙自市、建水县、元阳县、屏边苗族自治县)

泰州市(泰兴市、兴化市、姜堰区、高港区、靖江市、海陵区)

邯郸市(广平县、大名县、丛台区、馆陶县、复兴区、肥乡区、邱县、磁县、武安市、曲周县、鸡泽县、永年区、涉县、邯山区、魏县、成安县、峰峰矿区、临漳县)

自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区、大安区)

喀什地区(莎车县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、泽普县、喀什市、疏勒县、叶城县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、麦盖提县)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、通江县、恩阳区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

梅州市(兴宁市、梅江区、五华县、梅县区、大埔县、蕉岭县、丰顺县、平远县)

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昆明市(盘龙区、寻甸回族彝族自治县、富民县、官渡区、安宁市、石林彝族自治县、嵩明县、西山区、宜良县、晋宁区、呈贡区、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

福州市(晋安区、闽侯县、福清市、罗源县、台江区、长乐区、鼓楼区、永泰县、仓山区、连江县、闽清县、平潭县、马尾区)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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