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宜春市(高安市、上高县、万载县、丰城市、宜丰县、袁州区、樟树市、靖安县、铜鼓县、奉新县)

无锡市(新吴区、江阴市、梁溪区、锡山区、宜兴市、滨湖区、惠山区)

广州市(番禺区、增城区、荔湾区、海珠区、黄埔区、越秀区、白云区、从化区、天河区、南沙区、花都区)

山南市(浪卡子县、琼结县、乃东区、加查县、曲松县、措美县、隆子县、桑日县、扎囊县、错那市、洛扎县、贡嘎县)  崇左市(龙州县、江州区、天等县、凭祥市、大新县、扶绥县、宁明县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、台安县、海城市、铁东区)

安康市(紫阳县、汉阴县、岚皋县、汉滨区、石泉县、旬阳市、白河县、平利县、镇坪县、宁陕县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)漳州市(平和县、云霄县、诏安县、龙文区、华安县、长泰区、龙海区、南靖县、漳浦县、东山县、芗城区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、安图县、珲春市、和龙市、汪清县、敦化市、图们市)  三明市(宁化县、沙县区、大田县、泰宁县、将乐县、尤溪县、建宁县、永安市、明溪县、清流县、三元区)

上海市(杨浦区、崇明区、宝山区、静安区、黄浦区、嘉定区、闵行区、普陀区、奉贤区、长宁区、青浦区、松江区、金山区、徐汇区、虹口区、浦东新区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县、芒市)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、华龙区、台前县、清丰县)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、北碚区、武隆区、忠县、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、江津区、渝中区、渝北区、巴南区、永川区、沙坪坝区、铜梁区、石柱土家族自治县、南川区、南岸区、梁平区、江北区、巫山县、城口县、九龙坡区、大渡口区、綦江区、开州区、丰都县、黔江区、涪陵区、潼南区、荣昌区、万州区、垫江县、奉节县、大足区、合川区、云阳县、长寿区、璧山区)

合肥市(长丰县、肥西县、瑶海区、包河区、肥东县、蜀山区、巢湖市、庐阳区、庐江县)

蚌埠市(怀远县、五河县、固镇县、淮上区、禹会区、蚌山区、龙子湖区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、保靖县、古丈县、凤凰县、吉首市、永顺县、泸溪县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、临河区)

许昌市(襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区、建安区、长葛市)

南京市(鼓楼区、雨花台区、秦淮区、溧水区、六合区、玄武区、江宁区、栖霞区、建邺区、高淳区、浦口区)

内蒙古自治区

鹤岗市(东山区、工农区、萝北县、南山区、绥滨县、兴安区、向阳区、兴山区)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

渭南市(潼关县、大荔县、华阴市、合阳县、临渭区、澄城县、白水县、富平县、华州区、蒲城县、韩城市)

铁岭市(调兵山市、西丰县、银州区、清河区、开原市、铁岭县、昌图县)

厦门市(思明区、海沧区、集美区、湖里区、翔安区、同安区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

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潍坊市(诸城市、寒亭区、奎文区、安丘市、坊子区、寿光市、临朐县、青州市、昌邑市、高密市、潍城区、昌乐县)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县)

毕节市(七星关区、纳雍县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、织金县、金沙县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、霍尔果斯市、巩留县)  临汾市(曲沃县、霍州市、安泽县、吉县、乡宁县、永和县、翼城县、襄汾县、古县、隰县、大宁县、洪洞县、蒲县、尧都区、侯马市、汾西县、浮山县)

三门峡市(渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市)

中山市

萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、安源区、湘东区)武汉市(蔡甸区、东西湖区、江夏区、汉南区、武昌区、青山区、汉阳区、硚口区、江岸区、黄陂区、江汉区、洪山区、新洲区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)  绥化市(望奎县、绥棱县、海伦市、明水县、北林区、庆安县、青冈县、兰西县、肇东市、安达市)

汉中市(汉台区、略阳县、南郑区、宁强县、佛坪县、镇巴县、勉县、洋县、西乡县、留坝县、城固县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、富宁县、丘北县、文山市、广南县、西畴县、麻栗坡县)

玉溪市(澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、易门县、通海县、新平彝族傣族自治县)

济宁市(任城区、金乡县、嘉祥县、曲阜市、梁山县、泗水县、兖州区、鱼台县、汶上县、邹城市、微山县)

大同市(云州区、云冈区、灵丘县、新荣区、平城区、广灵县、浑源县、天镇县、左云县、阳高县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

邵阳市(邵阳县、洞口县、邵东市、新邵县、绥宁县、隆回县、双清区、新宁县、城步苗族自治县、大祥区、北塔区、武冈市)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、甘德县、班玛县、玛多县、久治县)

岳阳市(汨罗市、平江县、岳阳县、君山区、岳阳楼区、临湘市、华容县、湘阴县、云溪区)

银川市(永宁县、兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区、灵武市)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县、大安市)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

常德市(安乡县、津市市、武陵区、桃源县、临澧县、澧县、汉寿县、鼎城区、石门县)

太原市(万柏林区、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、清徐县、晋源区、娄烦县、阳曲县、小店区、古交市)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

宜昌市(宜都市、当阳市、西陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、猇亭区、夷陵区、枝江市、兴山县、点军区、秭归县、伍家岗区)

平顶山市(湛河区、舞钢市、叶县、汝州市、石龙区、卫东区、宝丰县、鲁山县、郏县、新华区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。