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汕头市(澄海区、龙湖区、潮南区、南澳县、濠江区、金平区、潮阳区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)  朝阳市(北票市、龙城区、朝阳县、双塔区、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、贵南县、共和县)

岳阳市(君山区、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、华容县、云溪区、湘阴县、平江县、汨罗市)

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区、江口县)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)  内江市(市中区、资中县、威远县、东兴区、隆昌市)

香港特别行政区

三明市(沙县区、三元区、清流县、泰宁县、大田县、将乐县、永安市、尤溪县、明溪县、建宁县、宁化县)

包头市(九原区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、石拐区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、青山区)

营口市(站前区、西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

泉州市(丰泽区、惠安县、南安市、金门县、泉港区、德化县、永春县、安溪县、鲤城区、晋江市、洛江区、石狮市)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗、二连浩特市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

唐山市(路北区、古冶区、迁西县、乐亭县、玉田县、开平区、丰润区、曹妃甸区、丰南区、迁安市、遵化市、滦南县、路南区、滦州市)

贺州市(八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

潍坊市(昌乐县、昌邑市、潍城区、高密市、寿光市、寒亭区、坊子区、临朐县、安丘市、奎文区、青州市、诸城市)

益阳市(桃江县、资阳区、赫山区、沅江市、安化县、南县)

湛江市(廉江市、霞山区、吴川市、遂溪县、赤坎区、雷州市、麻章区、徐闻县、坡头区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗)

长治市(沁源县、黎城县、平顺县、潞城区、沁县、长子县、潞州区、屯留区、武乡县、襄垣县、上党区、壶关县)

忻州市(岢岚县、忻府区、原平市、保德县、河曲县、静乐县、宁武县、繁峙县、偏关县、五台县、神池县、五寨县、定襄县、代县)

徐州市(铜山区、睢宁县、丰县、沛县、邳州市、云龙区、鼓楼区、贾汪区、泉山区、新沂市)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

兰州市(榆中县、城关区、皋兰县、永登县、西固区、安宁区、七里河区、红古区)

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黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、册亨县、兴仁市、安龙县、兴义市、普安县、望谟县)

白银市(白银区、平川区、会宁县、靖远县、景泰县)

乐山市(犍为县、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区、市中区、五通桥区、井研县、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县)

鹤岗市(萝北县、东山区、绥滨县、向阳区、兴安区、南山区、兴山区、工农区)  佳木斯市(汤原县、东风区、富锦市、桦川县、抚远市、郊区、同江市、桦南县、向阳区、前进区)

大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、祥云县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、云龙县、大理市、弥渡县、永平县、宾川县、洱源县)

绥化市(青冈县、兰西县、庆安县、肇东市、明水县、安达市、望奎县、北林区、海伦市、绥棱县)

开封市(龙亭区、通许县、禹王台区、兰考县、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、祥符区、杞县)石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)  德州市(夏津县、宁津县、武城县、庆云县、禹城市、齐河县、乐陵市、陵城区、平原县、临邑县、德城区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

西藏自治区

菏泽市(鄄城县、成武县、郓城县、曹县、定陶区、巨野县、东明县、单县、牡丹区)临沂市(河东区、兰山区、罗庄区、平邑县、莒南县、沂南县、兰陵县、费县、蒙阴县、郯城县、沂水县、临沭县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

泰安市(肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县)

沧州市(沧县、东光县、海兴县、盐山县、吴桥县、泊头市、运河区、青县、孟村回族自治县、献县、南皮县、河间市、任丘市、肃宁县、新华区、黄骅市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

淮安市(清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县、涟水县、盱眙县、淮安区)

嘉峪关市

孝感市(孝南区、孝昌县、云梦县、汉川市、大悟县、安陆市、应城市)

永州市(江永县、冷水滩区、零陵区、道县、新田县、双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、宁远县、蓝山县、东安县)

广安市(广安区、前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县、邻水县)

大庆市(龙凤区、肇源县、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、大同区、肇州县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

茂名市(茂南区、信宜市、化州市、高州市、电白区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。