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信阳市(息县、淮滨县、光山县、固始县、商城县、平桥区、浉河区、罗山县、潢川县、新县)

厦门市(思明区、同安区、海沧区、集美区、湖里区、翔安区)

常德市(武陵区、石门县、桃源县、澧县、鼎城区、津市市、汉寿县、安乡县、临澧县)

朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、应县、怀仁市)  漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

赤峰市(宁城县、巴林右旗、翁牛特旗、林西县、松山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林左旗、喀喇沁旗、红山区、元宝山区)

天津市(北辰区、宝坻区、武清区、滨海新区、静海区、宁河区、红桥区、西青区、河东区、南开区、津南区、河西区、蓟州区、和平区、东丽区、河北区)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县)山南市(措美县、琼结县、桑日县、扎囊县、加查县、贡嘎县、错那市、洛扎县、曲松县、隆子县、浪卡子县、乃东区)

上海市(松江区、虹口区、奉贤区、崇明区、徐汇区、浦东新区、长宁区、金山区、闵行区、宝山区、静安区、黄浦区、普陀区、杨浦区、嘉定区、青浦区)  益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、沅江市、安化县、南县)

肇庆市(德庆县、四会市、鼎湖区、广宁县、怀集县、高要区、封开县、端州区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、凤凰县、古丈县、花垣县、保靖县、吉首市、龙山县)

商洛市(山阳县、柞水县、洛南县、丹凤县、商州区、商南县、镇安县)

丽水市(松阳县、缙云县、云和县、龙泉市、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区)

徐州市(云龙区、睢宁县、铜山区、贾汪区、邳州市、鼓楼区、新沂市、沛县、丰县、泉山区)

宁德市(福安市、屏南县、寿宁县、周宁县、霞浦县、福鼎市、古田县、蕉城区、柘荣县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、德清县、南浔区)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

晋城市(陵川县、高平市、阳城县、沁水县、城区、泽州县)

包头市(固阳县、土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、昆都仑区、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

铁岭市(开原市、银州区、调兵山市、昌图县、西丰县、铁岭县、清河区)

铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、万山区)

泸州市(泸县、叙永县、龙马潭区、纳溪区、合江县、古蔺县、江阳区)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、永仁县、姚安县、大姚县、南华县、楚雄市、武定县、牟定县、禄丰市)

东营市(东营区、垦利区、河口区、广饶县、利津县)

上饶市(德兴市、万年县、余干县、广信区、玉山县、广丰区、鄱阳县、婺源县、信州区、横峰县、铅山县、弋阳县)

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淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、温宿县、库车市、阿瓦提县、新和县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

泉州市(石狮市、德化县、鲤城区、南安市、晋江市、丰泽区、永春县、洛江区、惠安县、安溪县、金门县、泉港区)  巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、通江县、平昌县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、开远市、蒙自市、个旧市、石屏县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、元阳县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、红河县、建水县)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县、新化县)

广元市(青川县、苍溪县、昭化区、旺苍县、利州区、朝天区、剑阁县)济南市(历城区、平阴县、莱芜区、市中区、槐荫区、钢城区、济阳区、天桥区、章丘区、历下区、商河县、长清区)

洛阳市(新安县、嵩县、瀍河回族区、宜阳县、栾川县、涧西区、孟津区、洛龙区、西工区、汝阳县、老城区、洛宁县、伊川县、偃师区)  三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

太原市(古交市、阳曲县、晋源区、万柏林区、尖草坪区、小店区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、迎泽区)

晋中市(寿阳县、和顺县、榆社县、榆次区、太谷区、祁县、平遥县、介休市、灵石县、昔阳县、左权县)嘉峪关市

西安市(高陵区、雁塔区、未央区、临潼区、灞桥区、阎良区、长安区、鄠邑区、周至县、莲湖区、新城区、蓝田县、碑林区)

新乡市(凤泉区、原阳县、卫滨区、长垣市、封丘县、牧野区、卫辉市、辉县市、延津县、新乡县、获嘉县、红旗区)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

重庆市(巫山县、南川区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、大渡口区、合川区、江北区、北碚区、开州区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、荣昌区、铜梁区、巴南区、巫溪县、潼南区、渝中区、沙坪坝区、渝北区、武隆区、梁平区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、璧山区、长寿区、城口县、云阳县、九龙坡区、江津区、黔江区、永川区、奉节县、南岸区、忠县、丰都县)

清远市(佛冈县、清新区、英德市、清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县)

汕头市(龙湖区、潮阳区、南澳县、金平区、潮南区、濠江区、澄海区)

盐城市(盐都区、射阳县、大丰区、滨海县、响水县、亭湖区、建湖县、东台市、阜宁县)

潍坊市(临朐县、奎文区、安丘市、昌乐县、青州市、寿光市、坊子区、诸城市、潍城区、高密市、昌邑市、寒亭区)

临沂市(平邑县、临沭县、兰陵县、郯城县、沂水县、河东区、莒南县、蒙阴县、沂南县、费县、兰山区、罗庄区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

河源市(东源县、龙川县、连平县、紫金县、和平县、源城区)

南充市(阆中市、蓬安县、仪陇县、西充县、嘉陵区、南部县、顺庆区、高坪区、营山县)

曲靖市(宣威市、师宗县、富源县、沾益区、马龙区、罗平县、会泽县、陆良县、麒麟区)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、治多县、囊谦县)

咸阳市(淳化县、礼泉县、乾县、三原县、长武县、彬州市、旬邑县、兴平市、秦都区、武功县、永寿县、杨陵区、渭城区、泾阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。