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绥化市(肇东市、海伦市、绥棱县、北林区、庆安县、兰西县、青冈县、安达市、望奎县、明水县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、贺兰县、金凤区、兴庆区)  蚌埠市(蚌山区、淮上区、固镇县、龙子湖区、怀远县、禹会区、五河县)

临沂市(沂水县、郯城县、费县、临沭县、平邑县、罗庄区、兰陵县、蒙阴县、兰山区、河东区、莒南县、沂南县)

渭南市(华州区、潼关县、富平县、韩城市、临渭区、蒲城县、澄城县、大荔县、合阳县、白水县、华阴市)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、建始县、巴东县)石家庄市(赵县、深泽县、平山县、鹿泉区、无极县、栾城区、新华区、灵寿县、正定县、井陉县、桥西区、藁城区、井陉矿区、行唐县、晋州市、赞皇县、新乐市、元氏县、辛集市、裕华区、高邑县、长安区)

安庆市(岳西县、潜山市、宜秀区、桐城市、太湖县、大观区、望江县、迎江区、宿松县、怀宁县)  松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县)

曲靖市(宣威市、陆良县、麒麟区、沾益区、会泽县、马龙区、富源县、师宗县、罗平县)

葫芦岛市(南票区、连山区、绥中县、兴城市、龙港区、建昌县)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

聊城市(阳谷县、东阿县、冠县、莘县、临清市、东昌府区、茌平区、高唐县)

赤峰市(元宝山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、巴林右旗、敖汉旗、巴林左旗、克什克腾旗、松山区、林西县)

黄石市(西塞山区、大冶市、黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、昌黎县、山海关区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县)

龙岩市(漳平市、新罗区、连城县、武平县、上杭县、长汀县、永定区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗)

商洛市(商州区、镇安县、丹凤县、商南县、洛南县、山阳县、柞水县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

十堰市(丹江口市、房县、竹山县、茅箭区、郧阳区、张湾区、郧西县、竹溪县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、诸暨市、越城区、新昌县、嵊州市)

许昌市(鄢陵县、建安区、禹州市、魏都区、长葛市、襄城县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县)

广元市(昭化区、朝天区、苍溪县、旺苍县、青川县、利州区、剑阁县)

北京市(密云区、房山区、昌平区、大兴区、东城区、顺义区、延庆区、朝阳区、通州区、石景山区、西城区、怀柔区、平谷区、海淀区、门头沟区、丰台区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、顺城区、东洲区、新抚区)

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齐齐哈尔市(昂昂溪区、依安县、泰来县、甘南县、龙江县、克东县、讷河市、拜泉县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、克山县、富拉尔基区、建华区、碾子山区、铁锋区)

兰州市(城关区、安宁区、榆中县、红古区、永登县、皋兰县、西固区、七里河区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、安龙县、晴隆县、贞丰县、册亨县、兴仁市、望谟县)

常德市(临澧县、桃源县、澧县、鼎城区、津市市、汉寿县、石门县、武陵区、安乡县)  汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

天津市(南开区、滨海新区、蓟州区、红桥区、河东区、宝坻区、静海区、东丽区、武清区、北辰区、津南区、西青区、河北区、和平区、河西区、宁河区)

临汾市(大宁县、翼城县、隰县、吉县、蒲县、安泽县、霍州市、乡宁县、尧都区、洪洞县、汾西县、永和县、侯马市、曲沃县、浮山县、襄汾县、古县)漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区)

雅安市(石棉县、雨城区、天全县、芦山县、荥经县、汉源县、宝兴县、名山区)  甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、临潭县、夏河县、合作市、迭部县、卓尼县、碌曲县)

西安市(莲湖区、长安区、碑林区、雁塔区、鄠邑区、周至县、灞桥区、新城区、临潼区、阎良区、未央区、蓝田县、高陵区)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、铁西区、海城市、千山区、台安县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)丹东市(元宝区、凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

牡丹江市(东安区、阳明区、西安区、宁安市、绥芬河市、穆棱市、东宁市、爱民区、林口县、海林市)

厦门市(思明区、湖里区、集美区、同安区、海沧区、翔安区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

河源市(源城区、东源县、和平县、连平县、紫金县、龙川县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

辽阳市(太子河区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区)

南京市(栖霞区、雨花台区、鼓楼区、玄武区、建邺区、六合区、秦淮区、高淳区、江宁区、溧水区、浦口区)

乌兰察布市(兴和县、丰镇市、凉城县、集宁区、卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼前旗、商都县、四子王旗)

株洲市(荷塘区、渌口区、炎陵县、天元区、石峰区、芦淞区、攸县、醴陵市、茶陵县)

通化市(辉南县、集安市、柳河县、二道江区、东昌区、通化县、梅河口市)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)

孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、应城市、安陆市、云梦县、孝南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。