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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)
岳阳市(汨罗市、平江县、临湘市、岳阳楼区、岳阳县、君山区、湘阴县、云溪区、华容县)
丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)
成都市(彭州市、双流区、温江区、都江堰市、成华区、蒲江县、新津区、郫都区、金牛区、大邑县、崇州市、青白江区、新都区、简阳市、武侯区、青羊区、锦江区、金堂县、邛崃市、龙泉驿区)
滨州市(博兴县、无棣县、滨城区、阳信县、沾化区、惠民县、邹平市)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
广元市(利州区、剑阁县、朝天区、苍溪县、旺苍县、青川县、昭化区)
六安市(金寨县、舒城县、叶集区、霍山县、裕安区、霍邱县、金安区)
太原市(迎泽区、清徐县、杏花岭区、晋源区、万柏林区、古交市、娄烦县、小店区、尖草坪区、阳曲县)
郑州市(新密市、惠济区、上街区、二七区、中牟县、新郑市、金水区、管城回族区、荥阳市、中原区、巩义市、登封市)
阿坝藏族羌族自治州(小金县、金川县、壤塘县、汶川县、阿坝县、马尔康市、理县、九寨沟县、茂县、松潘县、黑水县、若尔盖县、红原县)
蚌埠市(淮上区、禹会区、龙子湖区、怀远县、蚌山区、固镇县、五河县)
邯郸市(磁县、峰峰矿区、魏县、成安县、临漳县、复兴区、馆陶县、肥乡区、永年区、广平县、鸡泽县、邱县、涉县、丛台区、邯山区、大名县、曲周县、武安市)
甘孜藏族自治州(甘孜县、雅江县、康定市、得荣县、道孚县、九龙县、乡城县、理塘县、巴塘县、稻城县、德格县、泸定县、炉霍县、新龙县、丹巴县、色达县、白玉县、石渠县)
莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)
文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、西畴县、富宁县、广南县、麻栗坡县、文山市、丘北县)
广西壮族自治区
固原市(原州区、隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县)
连云港市(连云区、海州区、灌云县、赣榆区、东海县、灌南县)
忻州市(宁武县、定襄县、代县、忻府区、五台县、五寨县、原平市、静乐县、神池县、偏关县、岢岚县、保德县、繁峙县、河曲县)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、奎屯市、霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、新源县、巩留县、霍城县、尼勒克县)
汕头市(金平区、澄海区、南澳县、龙湖区、潮阳区、潮南区、濠江区)
洛阳市(栾川县、嵩县、宜阳县、洛宁县、老城区、西工区、伊川县、涧西区、汝阳县、孟津区、瀍河回族区、新安县、洛龙区、偃师区)
承德市(宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、滦平县、平泉市)
广安市(前锋区、华蓥市、邻水县、岳池县、广安区、武胜县)
株洲市(炎陵县、石峰区、茶陵县、荷塘区、芦淞区、天元区、醴陵市、渌口区、攸县)
武汉市(蔡甸区、东西湖区、江岸区、青山区、汉南区、武昌区、汉阳区、江汉区、硚口区、黄陂区、新洲区、江夏区、洪山区)
武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)
南宁市(马山县、兴宁区、横州市、西乡塘区、宾阳县、江南区、武鸣区、良庆区、邕宁区、上林县、青秀区、隆安县)
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五指山市(文昌市、定安县、万宁市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、琼海市、陵水黎族自治县)
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聊城市(东昌府区、茌平区、东阿县、冠县、阳谷县、高唐县、临清市、莘县)
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中山市
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
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无锡市(锡山区、梁溪区、宜兴市、江阴市、惠山区、新吴区、滨湖区)
双鸭山市(友谊县、宝清县、四方台区、尖山区、岭东区、宝山区、集贤县、饶河县)
临汾市(曲沃县、永和县、浮山县、安泽县、霍州市、隰县、蒲县、汾西县、翼城县、洪洞县、吉县、乡宁县、古县、侯马市、尧都区、襄汾县、大宁县)
文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。
香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。
券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。
政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。
宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。
估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。
外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。
李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员
证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
新闻结尾
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