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鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、康巴什区、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗)

商丘市(民权县、柘城县、永城市、睢阳区、宁陵县、睢县、夏邑县、虞城县、梁园区)

山南市(隆子县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县、琼结县、洛扎县、曲松县、扎囊县、错那市、加查县、措美县、桑日县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)  大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

吉安市(峡江县、吉水县、井冈山市、安福县、永丰县、吉州区、遂川县、泰和县、万安县、新干县、永新县、吉安县、青原区)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

淄博市(沂源县、周村区、博山区、张店区、高青县、淄川区、桓台县、临淄区)长沙市(雨花区、浏阳市、长沙县、宁乡市、望城区、岳麓区、芙蓉区、开福区、天心区)

潍坊市(昌邑市、寒亭区、青州市、寿光市、坊子区、诸城市、临朐县、安丘市、潍城区、高密市、昌乐县、奎文区)  陇南市(徽县、成县、礼县、宕昌县、两当县、武都区、西和县、文县、康县)

六安市(舒城县、叶集区、裕安区、霍山县、金寨县、金安区、霍邱县)

镇江市(丹徒区、京口区、润州区、丹阳市、句容市、扬中市)

乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、井研县、沙湾区、峨眉山市、夹江县、市中区、沐川县、金口河区)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、安图县、敦化市、延吉市、汪清县、龙井市、珲春市)

厦门市(集美区、海沧区、翔安区、思明区、同安区、湖里区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、禹会区、龙子湖区、五河县、蚌山区、淮上区)

德阳市(中江县、广汉市、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市)

新余市(分宜县、渝水区)

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、蓬溪县、大英县)

苏州市(昆山市、张家港市、太仓市、吴中区、吴江区、常熟市、姑苏区、虎丘区、相城区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、新源县、奎屯市)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区)

济源市

台州市(三门县、路桥区、玉环市、温岭市、椒江区、临海市、黄岩区、仙居县、天台县)

郑州市(新密市、管城回族区、惠济区、登封市、新郑市、上街区、荥阳市、中原区、二七区、金水区、中牟县、巩义市)

雅安市(汉源县、雨城区、宝兴县、名山区、荥经县、芦山县、天全县、石棉县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、兴城市、建昌县、南票区、龙港区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

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锡林郭勒盟(正蓝旗、多伦县、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、镶黄旗、二连浩特市)

保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

阿里地区(日土县、措勤县、普兰县、改则县、革吉县、噶尔县、札达县)  朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、应县、怀仁市)

鞍山市(海城市、铁东区、立山区、千山区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县)

汉中市(城固县、洋县、南郑区、汉台区、勉县、西乡县、镇巴县、留坝县、略阳县、佛坪县、宁强县)

昆明市(石林彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、富民县、西山区、盘龙区、东川区、晋宁区、呈贡区、嵩明县、五华区、寻甸回族彝族自治县、官渡区)黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

株洲市(芦淞区、石峰区、攸县、荷塘区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、天元区、渌口区)

衡水市(冀州区、景县、深州市、安平县、武邑县、故城县、饶阳县、阜城县、枣强县、武强县、桃城区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)咸阳市(乾县、旬邑县、兴平市、渭城区、永寿县、礼泉县、泾阳县、秦都区、武功县、长武县、彬州市、杨陵区、淳化县、三原县)

四平市(铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

滁州市(明光市、全椒县、天长市、来安县、定远县、凤阳县、南谯区、琅琊区)

太原市(杏花岭区、古交市、娄烦县、小店区、晋源区、清徐县、迎泽区、阳曲县、尖草坪区、万柏林区)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

商洛市(镇安县、商州区、商南县、柞水县、山阳县、洛南县、丹凤县)

石河子市(新星市、五家渠市、白杨市、北屯市、图木舒克市、双河市、昆玉市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、胡杨河市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

聊城市(冠县、高唐县、东昌府区、临清市、莘县、东阿县、茌平区、阳谷县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、平川区、会宁县)

韶关市(始兴县、仁化县、曲江区、乐昌市、浈江区、翁源县、武江区、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、利通区、红寺堡区)

朝阳市(龙城区、双塔区、建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、开化县、衢江区、江山市)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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