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漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

宝鸡市(扶风县、太白县、岐山县、千阳县、眉县、陇县、凤翔区、凤县、渭滨区、麟游县、陈仓区、金台区)  张掖市(临泽县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县)

保定市(阜平县、安国市、容城县、高碑店市、满城区、定州市、竞秀区、涞源县、曲阳县、唐县、安新县、蠡县、清苑区、博野县、涿州市、莲池区、顺平县、易县、徐水区、望都县、涞水县、雄县、定兴县、高阳县)

深圳市(罗湖区、龙岗区、南山区、福田区、盐田区、宝安区、坪山区、龙华区、光明区)

塔城地区(托里县、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、沙湾市)酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、瓜州县)

咸阳市(兴平市、三原县、杨陵区、淳化县、渭城区、彬州市、乾县、礼泉县、泾阳县、永寿县、武功县、长武县、秦都区、旬邑县)  齐齐哈尔市(克山县、富裕县、拜泉县、碾子山区、讷河市、泰来县、依安县、富拉尔基区、龙江县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克东县、龙沙区、铁锋区、建华区)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

邢台市(柏乡县、沙河市、威县、清河县、襄都区、平乡县、任泽区、临城县、信都区、宁晋县、广宗县、巨鹿县、隆尧县、南宫市、临西县、新河县、内丘县、南和区)

盐城市(滨海县、盐都区、射阳县、大丰区、亭湖区、阜宁县、东台市、建湖县、响水县)

宁波市(北仑区、奉化区、镇海区、宁海县、江北区、余姚市、海曙区、象山县、鄞州区、慈溪市)

晋城市(陵川县、城区、泽州县、高平市、阳城县、沁水县)

沧州市(新华区、盐山县、河间市、任丘市、青县、黄骅市、孟村回族自治县、泊头市、东光县、沧县、海兴县、肃宁县、南皮县、献县、吴桥县、运河区)

荆州市(洪湖市、江陵县、公安县、松滋市、沙市区、荆州区、监利市、石首市)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县、原州区)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、西区、盐边县)

济宁市(任城区、梁山县、微山县、金乡县、嘉祥县、泗水县、邹城市、汶上县、鱼台县、曲阜市、兖州区)

上饶市(广信区、横峰县、铅山县、余干县、德兴市、信州区、弋阳县、万年县、鄱阳县、玉山县、婺源县、广丰区)

林芝市(朗县、波密县、墨脱县、工布江达县、米林市、察隅县、巴宜区)

大理白族自治州(洱源县、剑川县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、大理市、弥渡县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、永平县)

聊城市(临清市、阳谷县、高唐县、冠县、东阿县、茌平区、东昌府区、莘县)

长沙市(宁乡市、望城区、芙蓉区、浏阳市、长沙县、开福区、岳麓区、雨花区、天心区)

安阳市(龙安区、北关区、滑县、内黄县、汤阴县、安阳县、林州市、文峰区、殷都区)

潍坊市(诸城市、寒亭区、寿光市、临朐县、安丘市、昌邑市、潍城区、青州市、昌乐县、坊子区、高密市、奎文区)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、文圣区)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

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郴州市(苏仙区、永兴县、资兴市、桂阳县、宜章县、桂东县、汝城县、北湖区、嘉禾县、安仁县、临武县)

陇南市(宕昌县、文县、武都区、徽县、康县、西和县、两当县、成县、礼县)

菏泽市(曹县、牡丹区、单县、巨野县、东明县、鄄城县、郓城县、定陶区、成武县)

连云港市(灌南县、东海县、连云区、海州区、灌云县、赣榆区)  昭通市(威信县、盐津县、大关县、绥江县、昭阳区、镇雄县、永善县、鲁甸县、巧家县、水富市、彝良县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

平凉市(灵台县、静宁县、崆峒区、庄浪县、崇信县、泾川县、华亭市)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)株洲市(天元区、攸县、芦淞区、荷塘区、茶陵县、石峰区、渌口区、醴陵市、炎陵县)

唐山市(路北区、曹妃甸区、玉田县、古冶区、丰南区、迁安市、滦南县、滦州市、路南区、开平区、乐亭县、丰润区、遵化市、迁西县)  淄博市(博山区、周村区、临淄区、桓台县、沂源县、淄川区、高青县、张店区)

黄冈市(团风县、浠水县、黄州区、黄梅县、罗田县、蕲春县、武穴市、英山县、麻城市、红安县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、江州区、龙州县、大新县、凭祥市)临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭西县、揭东区)

鞍山市(千山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、立山区)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、嘉善县、海宁市、海盐县、南湖区、平湖市)

南平市(光泽县、政和县、顺昌县、建瓯市、浦城县、延平区、武夷山市、松溪县、邵武市、建阳区)

牡丹江市(海林市、东安区、东宁市、阳明区、穆棱市、爱民区、西安区、林口县、绥芬河市、宁安市)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

襄阳市(老河口市、樊城区、襄城区、谷城县、南漳县、宜城市、襄州区、保康县、枣阳市)

眉山市(彭山区、青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、仁寿县)

宁德市(寿宁县、福鼎市、屏南县、古田县、福安市、柘荣县、霞浦县、蕉城区、周宁县)

汉中市(汉台区、南郑区、宁强县、略阳县、洋县、勉县、西乡县、留坝县、佛坪县、城固县、镇巴县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

朔州市(应县、怀仁市、山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)

阿克苏地区(新和县、拜城县、乌什县、沙雅县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、库车市)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

杭州市(富阳区、建德市、桐庐县、上城区、萧山区、滨江区、临安区、余杭区、临平区、拱墅区、钱塘区、淳安县、西湖区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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