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晋城市(阳城县、陵川县、泽州县、高平市、城区、沁水县)

马鞍山市(雨山区、花山区、和县、含山县、当涂县、博望区)

长春市(公主岭市、朝阳区、榆树市、宽城区、德惠市、九台区、绿园区、二道区、双阳区、农安县、南关区)  林芝市(波密县、朗县、工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县、察隅县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

玉林市(福绵区、陆川县、玉州区、兴业县、博白县、容县、北流市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、延吉市、龙井市、和龙市、图们市、汪清县、敦化市、安图县)巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、和静县、和硕县、尉犁县、若羌县、且末县、博湖县、库尔勒市)

怀化市(溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、洪江市、辰溪县、通道侗族自治县、中方县)  大庆市(萨尔图区、红岗区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、肇州县、林甸县)

永州市(新田县、祁阳市、宁远县、零陵区、道县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、东安县、江永县、冷水滩区)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县)

攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

焦作市(山阳区、孟州市、解放区、温县、博爱县、修武县、中站区、武陟县、马村区、沁阳市)

茂名市(化州市、电白区、高州市、信宜市、茂南区)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、海州区、太平区、彰武县)

辽阳市(白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、辽阳县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、剑河县、三穗县、天柱县、从江县、雷山县、锦屏县、黎平县、岑巩县、麻江县、榕江县、丹寨县、镇远县、台江县、凯里市、黄平县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

廊坊市(三河市、霸州市、固安县、安次区、大城县、永清县、文安县、香河县、大厂回族自治县、广阳区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、广南县、马关县、砚山县、文山市、富宁县、丘北县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县、太仆寺旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正镶白旗)

白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县、囊谦县、玉树市)

南阳市(社旗县、桐柏县、方城县、唐河县、新野县、南召县、卧龙区、淅川县、内乡县、镇平县、宛城区、西峡县、邓州市)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市)

株洲市(石峰区、渌口区、攸县、荷塘区、炎陵县、茶陵县、醴陵市、芦淞区、天元区)

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防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

德州市(禹城市、齐河县、德城区、平原县、武城县、乐陵市、夏津县、陵城区、庆云县、临邑县、宁津县)

包头市(白云鄂博矿区、九原区、固阳县、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、昆都仑区)

贵阳市(清镇市、南明区、开阳县、乌当区、云岩区、修文县、息烽县、观山湖区、白云区、花溪区)  六安市(金寨县、金安区、裕安区、舒城县、霍山县、霍邱县、叶集区)

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云浮市(罗定市、郁南县、云城区、云安区、新兴县)

汕头市(南澳县、潮南区、金平区、濠江区、澄海区、龙湖区、潮阳区)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、理县、阿坝县、汶川县、小金县、黑水县、松潘县、壤塘县、红原县、马尔康市、九寨沟县、若尔盖县)  邵阳市(新邵县、双清区、北塔区、隆回县、绥宁县、新宁县、邵东市、邵阳县、武冈市、大祥区、洞口县、城步苗族自治县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

聊城市(茌平区、冠县、东昌府区、高唐县、莘县、临清市、阳谷县、东阿县)

绵阳市(三台县、梓潼县、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、安州区、江油市、平武县、盐亭县)滁州市(全椒县、定远县、凤阳县、天长市、南谯区、琅琊区、明光市、来安县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)

南京市(建邺区、江宁区、玄武区、高淳区、栖霞区、浦口区、溧水区、雨花台区、鼓楼区、六合区、秦淮区)

南平市(顺昌县、建阳区、延平区、光泽县、松溪县、邵武市、建瓯市、浦城县、政和县、武夷山市)

庆阳市(西峰区、镇原县、正宁县、庆城县、合水县、环县、华池县、宁县)

厦门市(思明区、海沧区、集美区、湖里区、翔安区、同安区)

广西壮族自治区

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、兴和县、集宁区、丰镇市、卓资县)

许昌市(禹州市、长葛市、襄城县、魏都区、建安区、鄢陵县)

温州市(苍南县、瓯海区、平阳县、泰顺县、文成县、瑞安市、龙港市、洞头区、永嘉县、鹿城区、龙湾区、乐清市)

南充市(蓬安县、嘉陵区、高坪区、南部县、阆中市、顺庆区、仪陇县、西充县、营山县)

眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县)

天津市(东丽区、和平区、静海区、滨海新区、河西区、武清区、宁河区、河北区、红桥区、津南区、蓟州区、河东区、北辰区、西青区、南开区、宝坻区)

上饶市(横峰县、鄱阳县、玉山县、德兴市、余干县、铅山县、广信区、婺源县、广丰区、万年县、弋阳县、信州区)

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遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、船山区、大英县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。